弱美元跌不动？美银预警“尼克松时代”，大摩称美元熊市才到一半

TradingKey - 在特朗普关税、美联储独立性等不确定性的背景下，2025年迄今美元指数（DXY）已下跌10%，但下半年有触底之势。而由于包括非农在内的美国经济数据疲软和政治动机冲击美联储决策等因素，美国银行和摩根士丹利警告弱势美元还远没到头。

在美国8月非农就业报告公布后，交易员在“笃定”9月降息的同时，将美联储年内降息次数也提高至3次，9月降息50个基点也成为一种选择。

在上周五公布的报告中，美国8月非农新增人数仅为2.2万，远逊于预期的7.5万和前值7.3万。更令人担忧的是，6月和7月非农人数合计下修2.1万人，6月从增长2.7万调整至减少1.3万，为2020年来首次录得负增长。

就业增长乏力令美联储最早在本月政策会议上重启降息刻不容缓，更宽松货币政策叠加其他利空美元前景的风险，使得近几个月的美元跌势“中场休息”面临进一步下行风险。

【2025年美元指数DXY走势，来源：TradingView】

美银：重返尼克松时代和YCC政策

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett认为，当前环境与上世纪70年代的“尼克松时期”非常相似，来自美国政府的政治压力将迫使美联储调整货币政策，最终采用利率控制曲线（YCC）这一工具。

尽管当前长期债券利率曲线因政府赤字担忧等因素攀升，而Hartnett基本观点是，下一步利率将大幅下降、而非上升。这是因为，政策制定者可能会采用KPO（Price-Keeping Operation）政策来应对政府债务成本的无需上涨，包括扭曲操作、量化宽松和利率曲线控制和黄金储备重估等。

据美银8月的全球基金经理调查，有54%的受访者预计美联储将采取YCC政策、即人为压低利率。

美银认为，美联储面对要求降息的压力、以及美国经济数据疲软到足以让美联储降息的地步等因素有望将债券利率向下推向4%、而非向上迈向6%。

因此，该行的“交易建议”是做多美债、黄金和加密货币，但做空美元。

摩根士丹利：美元熊市远没结束

对于下半年以来美元指数止跌和美股继续刷新历史新高的市场走势，摩根士丹利分析称，这种韧性部分源于人们认为美国经济吸收进口关税比预期更容易，会让人认为美元熊市已经结束。

此外，对关税对欧洲和亚洲经济增长影响的关注也强化了这种预期。

然而，大摩认为，这些观点似乎很有说服力，但美元大局前景被忽视了，“我们不相信美元的下跌趋势已经结束；相反，美元的下跌才刚刚过半。”大摩给出的理由是，增长前景和公共政策的不确定性。

摩根士丹利提到，关税持续转嫁给消费者的过程将令通胀顽固地高于目标，实际利率受到侵蚀对美元构成历史性阻力。

在预期美国GDP增速放缓和最新非农就业报告显示招聘停滞不前的情况下，美联储进一步实施宽松政策的预期增强。大摩指出，这将激发美元走弱的另一股强大力量，即外国投资人将持有的美元资产进行对冲。

此外，在美联储降低降息门槛之际，欧洲央行却提高了降息门槛，英国央行近期也采取了更鹰派的基调，这种政策走向分化将支撑美元疲软。