欧元区回归财政审慎 - 荷兰国际集团

刚刚宣布的针对五个欧元区国家(包括法国和意大利)和两个非欧元区国家的过度赤字程序(excess Deficit Procedures)，不仅表明财政纪律的回归，还可能再次考验这个货币联盟的政治凝聚力。

欧洲的预算纪律假期结束了。虽然欧盟委员会显然不想影响欧洲选举，但它现在很可能会影响法国的全国大选活动，因为它刚刚宣布了针对五个欧元区国家以及欧盟以外的匈牙利和波兰的所谓过度赤字程序(EDP)的启动。在美国，赤字仍占GDP的6%至7%，但欧盟委员会(European Commission)正在收紧对欧洲国家的压力。

EDP是《欧洲条约》(European Treaty)的一部分，不仅是欧元区经常变化的财政规则的一个组成部分。根据《欧洲条约》第126条，如果一个国家的财政赤字已经突破或有可能突破GDP的3%的门槛，或者如果一个国家的政府比率超过GDP的60%，并且没有以“令人满意的速度”减少，欧盟委员会可以启动EDP。最终，如果各国不遵守商定的纠正路径，它们可能最终每半年支付相当于GDP 0.05%的罚款，直到它们遵守规定——尽管众所周知，到目前为止还没有发生这种情况。

欧盟委员会怎么说?

欧盟委员会评估了27个成员国中12个国家的赤字标准。其中有10个国家的赤字在2023年超过了GDP的3%，还有两个国家——芬兰和斯洛文尼亚——2024年的预算预计将超过赤字规定。欧盟委员会预计，比利时、法国、意大利、匈牙利、马耳他、波兰和斯洛伐克的赤字不仅在2023年过高，而且在2024年也过高。

然而，如果债务低于或略高于60%，如果赤字接近3%的上限，欧盟委员会可以考虑缓解因素。芬兰、斯洛文尼亚、斯洛伐克、捷克、波兰、爱沙尼亚和马耳他就是这种情况，其中只有马耳他和波兰实际上会看到开放电子数据处理方案，因为其他四个国家的缓解因素足以使委员会不开放电子数据处理方案。从欧共体的预测来看，这主要与赤字的暂时性质有关，但也与国防开支的增加以及对欧盟复苏基金改革和投资的遵守有关。

对于法国、意大利、西班牙、比利时和匈牙利，考虑到上述条件，相关因素无法考虑在内。这导致除了西班牙以外的所有国家都有EDP，预计西班牙在2024年和2025年的赤字不超过GDP的3%，如果不采取进一步的预算行动，因此没有必要采取进一步的行动。

在此之后，以经济和金融委员会(Economic and Financial Committee)形式出现的理事会将不得不在7月中旬正式确定有关edp的决定。在此之后，下一个相关的日期将是9月20日——届时各国必须提交关于调整预算的纠正路径的建议。

这是一次政治警告，但并非没有风险

请记住，财政规则在新冠肺炎大流行期间被暂停，现在在改革后重新适用，包括为国防投资提供更多回旋余地的条款，相关因素评估已经清楚地表明这一点。今天的声明不仅会对财政产生影响，还将考验欧元区的政治凝聚力，并最终对欧洲央行(ecb)产生影响。

在财政政策方面，今天的声明标志着几乎无限的财政刺激计划的结束。即使改革后的财政规则为投资提供了更大的空间，欧盟委员会的声明也强调，这些投资应该取而代之，而不是放在其他支出之上。在欧洲和各国政府面临民粹主义政党越来越多的支持之际，EDP的声明可能会加剧政治紧张局势。民粹主义政党提出的经济政策建议往往代价高昂。最终，如果一个或多个成员国不遵守拟议的修正路径，它还可能导致货币联盟内部的紧张局势。

就金融市场和欧洲央行而言，EDP的声明显然让市场重新关注债务可持续性。近年来，焦点几乎完全集中在增长(或缺乏增长)上。法国提前选举引发了人们对欧洲一些主要市场债务可持续性的担忧，而今天的声明可能会加剧这些担忧。到目前为止，债券收益率息差的扩大还没有引起欧洲央行的任何担忧。然而，利差的进一步升级和扩大最终将引发一个问题，即欧洲央行是否会从2022年开始启动迄今尚未经过测试的传导保护工具(Transmission Protection tool)——一项债券购买计划，旨在保护各国免受利差不合理扩大的影响，前提是各国遵守欧洲规则，包括欧洲央行的建议。

总而言之，欧盟委员会(European Commission)的EDP声明对其证明(新)财政规则确实具有效力至关重要。这也是向各国政府发出的政治警告:尽管投资需求高企、经济增长疲弱，但无限制财政刺激的时代已经结束。这是一声并非没有风险的警告，因为如果惩罚席上的任何一个国家拒绝坐下来，它最终可能威胁到货币联盟内部的政治凝聚力。