2025弱美元叙事生变？美联储降息被“透支”，美元空头面临痛苦交易

TradingKey - 弱美元叙事推动做空美元成为2025年以来外汇市场的主要交易，但在美联储于9月开启年内首次降息后这种交易出现明显动摇。美元指数在上半年下跌超10%后，年中以来反而反弹了2%。

截至10月10日，美元指数（DXY）已从9月美联储降息前后达到的96.5左右的2025年内低点反弹，现报99.32；该指数10月迄今上涨了1.57%。

【2025年美元指数DXY，来源：Investing.com】

美元兑主要货币汇率的走强部分源于美联储降息预期的落地、以及美联储内部对进一步降息的谨慎态度。美联储基于劳动力市场走弱的风险启动今年首个降息操作，但近期不少美联储官员依然强调关税带来的通胀上行风险，他们希望继续观察关税效应在更长时间的释放程度。

此外，此前支撑弱美元叙事的美联储独立性担忧、美国经济增速放缓、关税不确定性等因素的阴霾逐渐散退。到目前为止，美国总统特朗普仍未能实现其要解雇美联储主席鲍威尔和理事库克的计划，与主要经贸国家也敲定了双边协议。

尽管德银等机构此前观察到投资人正在通过做空美元对冲掉持有美股等资产的汇率风险，但国际投资人整体上仍未像今年早些时候出现“抛售美国”的明显迹象。

相反，全球对冲基金本周以来开始看多美元，周三的12月到期欧元兑美元看跌期权交易量是看涨期权的三倍。巴克莱表示，对冲基金在短期内正在寻求多头美元的战术性玩法。

分析指出，美国政府关门和美联储降息引发的美元疲软可能已经结束。此外，法国政治动荡和日本新领导人对货币宽松的青睐分别拖累欧元和日元表现，新西兰元也因降息超过预期而走弱。

巴克莱指出，除澳币外，对冲基金对美元兑多数G10集团货币持看涨观点。花旗也观察到美元看涨期权的跃升迹象，但提醒道，目前判断美元是否已经触底还为时过早。

兴业银行也表示，目前市场尚未出现美元大幅反转的迹象。在本周市场情绪发生了逆转前，多数市场参与者还在预计年底会进行看跌美元的期权交易。

无论如何，近期的美元反弹确实给美元空头带来压力，他们包括高盛、摩根大通和摩根士丹利等。若美元持续强势，这可能会一系列的经济预期和市场活动发生逆转，比如推升大宗商品成本、打击新兴市场股票和汇率的看涨预测等。

Columbia Threadneedle的Ed Al-Hussainy近期从看空美元转为看多，其在过去一个半月里减少对新兴市场的敞口，理由是美国经济保持韧性，且市场对美联储降息过于乐观。

这位投资经理表示，市场已经消化了一系列非常激进的降息，如果没有更多的就业市场痛苦，就很难执行更多的降息。