非農報告未決降息，且看美8月CPI？川普賀錦麗辯論恐添變數【美股週報】

投資慧眼Insights - 美國8月非農就業報告未決降息幅度，經濟衰退擔憂未退，美股市場經歷2023年3月以來最大拋售，輝達股價大跌14%。本週，市場焦點將落在美國8月CPI物價指數上，有望敲定降息25基點還是50基點？美股又如何演繹？

市場回顧

上週（09/02-09/06），投資人緊盯美國就業數據以評估美國經濟衰退風險和聯準會9月會議將進行多大幅度降息。失業率回落而多項就業數據整體略遜色，降息規模仍難定，市場情緒較脆弱。除泰股外，全球主要股市紛紛下行，日經那指跌近6%為最慘，標普四連跌超4%，歐股港股台股承壓。

三大美股股指下跌，那斯達克指數當周跌5.77%、為兩年來最差單週表現，標普500指數跌4.25%、創2023年3月的一年半來最大單週下跌，道瓊指數跌2.93%；那指100跌5.89%，為2022年11月以來最大周跌；費城半導體指數跌12.22%，為四年來最大周跌。恐慌指數VIX上週飆升43.99%，報22.39。

科技「七巨頭」全線下行，輝達當周下跌約14%為2022年9月以來最差週跌，谷歌跌7.64%，Meta跌4.04%，微軟跌3.7%，蘋果跌3.57%，亞馬遜跌3.98%，受惠於FSD明年初落地中國歐洲的特斯拉仍收跌1.58%。

因獲得新融資並符合上市標準的法拉第未來上周三漲超50%，當週仍跌超4%。再度被巴菲特拋售的美國銀行當周跌近5%。強勁財報力挺蔚來汽車股價上週大漲約24%。

日經指數上週連跌四日，累計跌5.97%，領跌全球主要股指；東證指數周跌3.4%。日央行升息前景複雜化，有專家認為日幣套利有望再度崩盤。日幣匯率走高至近一個月高點，打擊日本出口商獲利前景及其股價。

港股上週結束四周連漲，恆生指數連跌四日並累計跌3%，成交量3741港元為今年以來第三低。中金公司指出，上週多頭技術指標已經明顯修復甚至超賣，出現回調並不意外。

台股上週跌832點，周線轉黑。分析指出，9月一向為美股表現較差月份，輝達等AI指標股弱勢下，台股也難有表現。安聯投信認為，現階段台股大致上走總經面的盤，美國就業數據表現應為牽動市場的主要因子。

歐洲股市五連跌，歐洲Stoxx 600指數當周跌3.50%，為8月初以來最大周跌，終結此前四週連漲；科技股和礦業股跌幅最深。德國DAX 30指數跌3.32%，法國CAC 40指數跌3.85%。

非農就業數據仍未定降息幅度

自8月初公佈的7月非農報告以來，全球投資人都在關註美國經濟衰退風險和聯準會9月降息25bp還是50bp，並認定8月非農報告將是降息規模的關鍵依據。這是聯準會FOMC會議前最重要的一份就業報告。

然而，8月非農新增人數不及預期和失業率回落的喜憂參半訊號並未增強信心，市場情緒高度緊張。

數據公佈前，盈透證券的Steve Sosnick認為，股票多頭需要的是「金髮女孩」的共識，不要太熱，也不要太冷。他表示，真正壞消息的危險在於，即使聯準會準備積極應對，也可能為時已晚，無法避免真正的經濟疲軟；而人們擔心，如果消息太好，聯準會可能不願以市場預期的速度降息。

9月6日美國勞工部公佈，8月非農就業新增14.2萬，預期16.4萬，前值從11.4萬下修至8.9萬；而8月失業率終結了此前四個月的連續上升，從4.3%降至4.2%，符合預期。

數據公佈後，標指跌1.7%，那指跌2.7%，美國股市經歷了2023年3月以來最糟糕的一周。對於這份好壞參差的報告，市場繼續陷入聯準會降息一碼還是大幅降息的爭論中。

信安資產管理公司的Seema Shah表示，「很少有這樣一個成敗在此一擲的數字——不幸的是，今天的就業報告並沒有完全解決經濟衰退的爭論。」

TS Lombard的Steben Blitz評論稱，「8月就業數據繼續描繪了經濟動能即將耗盡的狀態，接近拐點。」

Blitz補充道，經濟拐點是否會轉變為衰退，或者是否會帶來負面影響較小的情況，這取決於聯準會應對當面負面動能的正面程度。聯準會降息25基點還是50基點？

而CIBC Private Wealth的David Donabedian認為，「疲軟的八月非農報告並沒有尖叫經濟衰退，但確實強調了軟著陸情景的風險平衡是下行的。」

Lombard Odier投資管理公司的Florian Ielpo也認為，這份報告不一定為聯準會在9月降息50個基點「開綠燈」：緊急狀況並未出現，9月鴿派聲明已經可以完成很多工作。

Ielpo指出，市場在一段時間內必須要忍受的是：沒有預期的那麼糟糕，但也沒有想象的那麼好。

瑞銀的Brian Rose表示，數據還沒有弱到足以迫使聯準會大幅降息。

整體來看，這份報告稍微緩和了聯準會需要降息50個基點以避免經濟衰退的焦慮情緒，交易員對9月降息25個基點的押註有所升溫。截至撰稿，據CME聯準會觀察工具，市場猜測9月降息一碼的概率為75%，不過對11月降息50基點的概率升超50%。

【聯準會降息目標區間及概率，來源：CME】

接下來，市場普遍認為，本週三（11日）將公佈的美國8月CPI物價指數報告將會進一步指明聯準會是否需要大幅降息的道路。

美債結束倒掛，衰退開始or解除警報？

據道瓊市場數據資料，9月6日，美國十年期公債殖利率收於3.71%，兩年期美債殖利率收於3.651%。儘管上週多日盤中也有類似波動，但這是2022年7月以來10年期美債殖利率首次收盤高於2年期美債殖利率，標志著這一預示衰退的殖利率曲線倒掛指標的結束。

傳統觀點認為，由於風險溢價等因素，殖利率曲線圖上的長端殖利率應高於短端殖利利率；而當短債殖利率高於長債殖利率時，就會發生「殖利率曲線倒掛」的現象，這往往被視為經濟衰退的前兆。

在1980年以來美國經歷的6次大型經濟衰退中，有五次衰退發生前就出現了殖利率曲線倒掛至少20天的跡象。此次殖利率曲線倒掛793天，但美國經濟仍未出現顯著衰退，引發該指標失靈的猜測。

市場對本次「倒掛解除」的解讀不一。德銀策略師指出，經濟衰退往往在殖利率曲線從倒掛狀態恢復過來時開始，實際上過去四次衰退都是如此。

凱投宏觀經濟學家認為，這次殖利率的這種變化更多反映投資人的擔憂，而非新的經濟衰退訊號；懷疑這次可能不會出現衰退情況。

巴克萊指出，聯準會非常重視就業數據，市場也知道他們不會置之不理，與其說是殖利率曲線的問題，不如說是在預期更快降息週期的情況下出現的前段反彈。

彭博稱，美債殖利率長時間倒掛後恢復正常，往往發生在聯準會開始降息時。由於聯準會傾向於在經濟衰退時放鬆政策，這種反轉加劇了經濟衰退的擔憂。

美國財政耶倫近日表示，美國金融體系並沒有「亮起紅燈」，即便就業增長減弱，美國經濟也已經實現了「軟著陸」。

分析師下調Q3每股盈利預期2.8%

鑒於市場對美國經濟可能放緩的擔憂，分析師下調了標普500指數成分公司第三季的盈利預期。

據Factset與9月6日的報告，在7月和8月期間，分析師將第三季標普500公司的每股盈利預期下調至近期平均水平範圍內。從6月30日至8月31日，第三季自下而上的每股盈利預期（所有公司Q3每股收益預期中位數匯總）下降2.8%，從63.20美元下降至61.44美元。

值得一提的是，在典型的季度中，分析師通常也會在季度結束前的兩個月內降低獲利預期。在過去五年的20個季度裡，每股收益預期在季度末前兩個月平均下調2.7%；過去10年的40個季度裡，平均下調2.3%；過去20年的80個季度裡，平均下調3.0%。

因此，這次對第三季的盈利預期下調幅度在2.3%~3.0%的歷史均值範圍內。

從產業上看，11個產業中的10個產業的第三季盈利預期下降，其中能源業以-11.8%的下調幅度領先，而沒有一個產業的預期有所上修。

儘管對今年第三季盈利預期信心有所減弱，但分析師預期仍看好明年表現，將標普公司2025年每股收益上調0.3%，從278.79美元上調至279.52美元。

【各產業標普500公司2024年第三季EPS預期變動，來源：Factset】

本週財經前瞻：CPI、總統辯論、蘋果華為發表會

上週公佈的美國8月非農就業報告並未為聯準會9月18日的議息會議帶來更多降息線索，投資人將焦點轉向11日將剛公佈的美國8月CPI物價報告。市場預期，7月CPI年率將將降至2.6%，核心CPI年率維持3.2%不變。

本週其他數據方面，投資人亦可關注PPI指數、初請失業金人數、密大消費者信心指數等。

事件方面，民主黨候選人賀錦麗和共和黨川普將於週三上午進行首次正面辯論，市場關註美國通膨、稅收、住房、移民等議題。聯準會當前進入「靜默期」，此前多位官員鴿派發聲，支持Fed九月降息。

第二季財報接近尾聲，本週可關註甲骨文、遊戲驛站、Adobe等公司的業績。

9月10日凌晨，蘋果將召開主題為「It’s glowtime」 的年度秋季發表會，iPhone16的升級和Apple Intelligence如何實現將成為焦點。另外，華為三折疊手機將於9月10日正式推出，華為Mate XT非凡大師自9月7日中午開啟預定以來預約人數近270萬。

市場觀點

喜憂參半的非農就業報告依然未定聯準會降息幅度，市場繼續面臨「生死時刻」，美國通膨的關註熱度重返桌面。

整體上看，美國經濟並未出現全面的惡性「失衡」，只是說軟著陸的下行確實是可預見的風險，就業增長依然保持在相對健康的水平。因此，市場正在削弱對降息50個基點的預期。