楊德龍：巴菲特繼承人阿貝爾說 中國優質資產是被明顯低估的

本週A股市場呈現反覆震蕩的走勢，3,100點整數關卡附近依然存在多空分歧，市場出現震盪整理，蓄勢下一輪反彈行情。

從中長期來看，目前A股和港股仍處於歷史大底位置附近，滬深300的市盈率只有12倍左右，遠低於歷史平均市盈率18倍，更低於歷史最高市盈率45倍，和歷史最低市盈率9倍多相比，僅反彈了20%左右。

華爾街有句名言，模糊的正確大於精確的錯誤。雖然市場短期會有一定的波動，我們也無法預測短期市場的走勢，但是當前模糊的正確就是，A股和港股很多優質股票已經被嚴重低估。從版面的角度來看，現在是佈置這些被錯殺的優質資產的好時機。

今年5月4日，我第六次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會。雖然巴菲特沒有直接對A股和港股進行評價，但是他指定的繼承人格雷格·阿貝爾明確地說，當前A股和港股的許多中國資產是被嚴重低估的，當然他說的中國資產也包括中概股。

今年5月29日，我第三次到茅台鎮參加股東大會，遇見了許多資深的價值投資者，包括一些投資大佬，包括林園、王文，我和他們進行了深入交流。還有很多長期投資於白酒龍頭股的投資者，很多實現了財富的飛躍，甚至有人賺了幾十倍、上百倍。

我遇到一個投資者，他在03年左右以幾十塊錢的股價買入並持有到現在，不管中間發生過多少次大跌、多少次波動，都沒有賣。還有的投資者，在過去十年長期持有，當初買入的資金只有幾百萬，現在已經過億。

可以說價值投資是取得長期投資勝利的法寶，大家參加了這些優質龍頭股的股東大會，會認出許多透過長期持有這些優質公司實現財富自由的投資者。

很多人抱怨A股市場不適合做價值投資，或說在A股市場賺不到錢。但巴菲特兩次出手買進中國的股票賺了幾十倍，還有長期投資以白酒龍頭股為代表的這些大白馬的投資人實現財富自由的也不在少數。也就是說，A股市場同樣適合價值投資。

為什麼很多人明知道是好公司卻撐不住，是因為無法克服人性的貪婪與恐懼，因為再好的公司股價也有可能被腰斬。巴菲特說過，如果你因為自己看好的股票下跌而不開心，表示你並不是真正看好它。而巴菲特說，他做投資經常是買入之後被套很久，甚至被腰斬，但是最終取得了好的投資回報。

最典型的例子就是波克夏在一九七幾年對華盛頓郵報的投資，當時巴菲特在抄底之後又被腰斬，並且花了四年的時間才解套，但最終因為持有華盛頓郵報40多年，獲得了驚人的200倍回報。

所以大家如果只看短期，過去3年很多股票都是跟著大盤下跌的，甚至可以用泥沙俱下來形容，除了少數的煤炭、黃金、電力等股票出現了逆勢上漲，大多數板塊都出現了大幅下跌。很多人就開始質疑是不是價值投資不適合在A股投資，這就太片面了。

我一直強調，過去三年雖然好股票、差股票都一起跌，甚至跌幅都很大，但是跌與跌之間是不一樣的。好公司的下跌最終還會漲回來，因為好公司的股價下跌，主要是估值的下跌，業績一直比較穩定。但有些差公司的下跌屬於基本面下行，加上估值下跌，未來是漲不回來的。

我們做價值投資要選擇好產業、好公司、好價格，而好價格往往是在市場非理性下跌或股災的時候產生，現在無疑是一個產生好價格的時機，很多優質股票、優質基金相對高點價格都大打折扣，此時是版面的時機。

過去三年我國居民存款增加60萬億，每年增加20萬億，這些資金不會長期在銀行存款帳戶享有2%左右的年收益，一旦有了投資機會，一定會蜂擁而出。

以往吸收過剩流動性主要靠樓市，但現在我國樓市已經過了轉折點，靠投資樓市實現財富自由的故事已經結束。雖然多放寬限購，央行推出四支箭來支持樓市發展，也只能穩定樓市。對於房價長期上漲的預期已經徹底扭轉，特別是新生兒數量和高點相比減少一半，我國人口連續兩年出現負增長，這些都對房價長期的走勢形成了不利的影響。

未來只有一二線城市核心區域的房產還具有保值、加值功能，能夠抗通膨。許多供需關係已經發生較大變化、供過於求的城市房價很難上漲。居民儲蓄大轉移的方向將從以往流入樓市轉為流入股市，未來即使有10%-20%的居民儲蓄轉移到資本市場，都有望為資本市場帶來一波牛市行情。

過去四年，我國廣義貨幣量M2增加100萬億，現已突破300兆元大關。由於投資人信心不足，加上消費者信心不足，多餘的流動性在銀行體系空轉，流入實體經濟或股市、樓市的資金較少。

隨著我國穩經濟成長政策逐步出台，股市上行的動力逐步充足，一旦股市形成賺錢效應，將會吸引過剩的流動性，透過各種方式流入到股市，成為股市重心上行的重要推手。

外資從4月開始加速流入到A股和港股，已經帶來了一波上行情，加上國家隊加大入市力度，市場下行空間有限，而向上的動力越來越足。因此建議大家一定要堅守價值投資概念，做好公司的股東，或是配置優質基金，把握市場結構性優勢行情的機會，實現財產性收入的成長。（觀點供參考，投資需謹慎）