楊德龍：巴菲特傾向於選擇那些不太可能發生重大變化的企業和產業  

本周是中秋節前的最後一周，市場出現了震盪調整的走勢。美股在月初大跌之後，連續四個交易日上漲。主要原因是市場普遍預期聯準會在9月18日降息幾乎已成定局。此外，美國通膨率大幅下降，8月美國CPI回落至3%以下，這可能促使聯準會增加降息幅度。這些因素共同推動了美股的上漲。美國8月CPI上漲0.2%，符合市場預期。歐洲央行宣布降息25個基點，也意味著全球主要央行逐步進入降息週期，新一輪的降息潮將對全球資本市場產生重大影響。

聯準會的降息措施並非一次性的，而是可能開啟了一輪降息週期。預計在11月和12月的剩餘兩次會議上，聯準會也將繼續降息。這為中國央行降息降準提供了基礎。在經濟數據方面，美國勞工部報告顯示，8月批發物價指數（PPI）較上月上漲0.2%，符合預期。這是聯準會召開9月貨幣政策會議前的最後通膨數據。市場普遍預計聯準會將在下週降息。扣除食品和能源價格波動，8月PPI環比上漲0.3%，略高於市場預期的0.2%。年比來看，8月PPI上漲1.7%，扣除食品、能源和貿易後，核心PPI年增3.3%。

週三公佈的8月CPI數據顯示，核心通膨持續上升，不包括食品和能源價格。這使得投資者降低了對聯準會大幅降息的預期，預計9月18日降息25個基點的可能性更高。此外，截至9月7日當週，美國首次申請失業救濟金的人數為23萬，比上一報告週期增加2000，高於市場預期的22.5萬。考慮到8月美國失業率達4.2%，透過降息來刺激經濟復甦顯得格外必要。目前，美國經濟成長放緩，基準利率高達5.25%至5.5%，使得企業和居民的負債壓力增加。

自去年7月最後一次升息以來，已過一年多時間，聯準會確實到了降息的時機。週四，歐洲央行宣布再次降息25個基點。今年6月，歐洲央行將三大關鍵利率均下調25個基點，這是自去年10月以來首次降息。這對歐洲經濟也是一個重要的提振。在全球央行進入降息潮的背景下，為中國央行實施寬鬆貨幣政策提供了基礎。預計第四季度可能採取降息或降準的方式，釋放更多流動性，降低中長期貸款利率，包括市場預期。

對於高達38兆元的存量房貸利率可能進行下調，這將有助於降低購屋者的還本付息壓力，釋放更多資金用於消費，推動消費復甦。目前，消費在推動GDP成長的三駕馬車——投資、消費和出口中佔比很高，去年高達80%，因此推動消費復甦是推動經濟復甦的重要面向。推動消費成長需要從根本上提高居民收入和對未來收入的預期。只有增加居民收入，才能增強居民的消費能力和信心。

目前消費成長放緩，甚至出現下降，主要是由於多個行業降薪裁員，導致居民預防性儲蓄，不敢消費。居民收入主要來自兩部分：工薪收入和財產性收入。要提高居民收入，就需要從這兩方面著手。提高工資性收入需要創造更多就業機會，支持民營企業發展，並提升就業率，有助於提高居民的薪資收入。另一方面，需要給勞工階級加薪的預期，而不是降薪的預期，但這依賴整體經濟成長的回暖。

更重要的是提高居民的財產性收入，穩定樓市，提振股市，使華人家庭資產負債表停止收縮，進入擴張區間。透過穩定房價和提振股價，提高居民財富成長，這也是提升消費的有效方法。在目前地方財政收入下降，土地財政難以為繼的情況下，地方政府缺乏資金進行大規模投資。中央政府透過發行更多超長期國債來彌補民間投資不足，是一個重要面向。我國基礎建設已相對完善，擁有世界上最完善的高速公路系統和最長里程的高鐵。未來在拉動經濟方面，可以更著手提高居民消費，提高需求端，而不是投資端。

這就需要透過發放低收入者的現金補貼或消費券等方式來提振消費。消費起來後，許多行業產能過剩的問題將會有效解決，以便更好地推動經濟成長。在價值投資領域，尤其是當A股市場處於低位震盪階段時，缺乏賺錢效應，我們需要更多關注所投資的企業是否能承受經濟週期的考驗。既然是週期，就會有成長定力期和成長上升期，關鍵是要熬過去，等待下一輪經濟成長。

巴菲特曾說，在研究和投資時，我們傾向於選擇那些不太可能發生重大變化的企業和行業，因為在進行任何一項投資時，我們都在尋找我們認為在十年或二十年後幾乎肯定會擁有龐大競爭優勢的業務。快速變化的產業環境可能會帶來巨大的勝利，但它缺乏我們所尋求的確定性。巴菲特在投資上更重視企業的賺錢能力，看重企業能為股東帶來更好的價值，這也是投資的本質。巴菲特的搭檔查理·蒙格也曾說過，每個人都會遇到投資好公司的機會，如果抓住了這樣的機會，躺著就可以賺錢。

從過去30年A股市場上那些長期大牛股可以看出，長期投資這些優質股所帶來的報酬是驚人的。追漲殺跌、頻繁交易則是許多人虧錢的根源。今年我參加了兩家白酒龍頭企業的股東大會，遇到了許多長期投資者，他們在A股市場賺錢效應強的情況下，獲得了上百倍的投資回報，就是長期與偉大的企業一起成長，真正獲得企業成長帶來的效益。

為什麼很多人做價值投資還是失敗的？原因是多方面的。不是簡單的長期持有好公司就能賺到錢，還要具備很多條件。例如，做投資要考慮企業的基本面，也要考慮股價。如果股價過高，也會透支企業的內在價值。因此，不僅要選擇那些具有廣闊發展空間和超強盈利能力的行業，還要在這些行業中尋找擁有寬護城河和可複製的商業模式的企業，並且在股價嚴重低於內在價值時買入。折扣越大，安全邊際越大。

其次，要有專業的投資知識。巴菲特說過，人賺不到自己認知能力以外的錢，即使靠僥倖賺到了，也會憑自己的實力虧。了解企業的財務報表、產業地位、市場競爭力等基本面非常重要。最後，控制好自己的情緒，市場的波動往往會引發投資人的貪婪和恐懼，而財務投資人更容易受到情緒的影響，做出非理性的買賣決策。巴菲特一直強調在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐懼，但很多人是做不到的。因此，我們需要透過不斷學習價值投資理念來鍛鍊自己的耐心，提升自己的專業知識水平，從而在市場波動中立於不敗之地。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）