楊德龍：政策組合拳持續發力 A股港股牛市呼之欲出

中央政治局會議勝利召開，對我國經濟工作進行了部署，對資本市場也做出了重要指示。會議對當前我國經濟存在的問題進行了具體分析，並提出透過積極的財政政策和穩健的貨幣政策來應對，包括降息降準等措施來支持經濟復甦。

在前幾天的國務院新聞發布會上，央行、金融監管總局和證監會的多位領導者對當前經濟形勢及政策進行了分析，並釋放了一系列政策利好，極大地扭轉了投資者的預期。中央政治局會議對下一步工作給出了更具體的部署，可能會改變當前經濟成長，提振經濟成長動力。

對於資本市場，會議提出透過引入長期資金、深化資本市場改革來釋放活力，提高資本市場的可投資性，提高上市公司質量，保護中小投資者利益。這些表述都有助於提振投資人對資本市場的信心。市場也應聲連續四日大漲，上百隻股票衝擊漲停，上證指數大漲約4%，連續四日的大漲形成了共振，改變了市場預期，明確了市場趨勢。 A股市場預期在政策利好推動下出現一輪優勢行情。

目前市場仍在3000點附近，從本益比角度來看，市場投資價值依然較高。經過三年多的下跌，許多優質股票相對於高點價格只有三折、四折，甚至更低，為投資者提供了佈局的好時機。建議大家保持信心和耐心，透過逢低佈局被錯殺的優質股票和基金來把握機會。

中央政治局會議部署後，預計會有更多重磅政策出爐。在最近的國務院新聞發布會上，貨幣政策得到了重點部署。預計財政部、發改委等部門可能會透過記者會釋放更多財政政策利好，例如推動大規模設備更新、促進消費品更新換代，透過發行超長期國債支持投資和消費成長。這些政策的進一步落實可望提振市場表現，推動市場從反彈逐步走向反轉，因此大家應對資本市場保持信心。

從貨幣政策的快速推出來看，財政政策預計也將很快跟進，可能在10月就會推出一些重點財政政策，包括拉動投資、刺激消費，以推動經濟回升。當前經濟成長放緩，投資和消費需求不足是影響經濟成長的主要矛盾。透過貨幣政策刺激經濟成長的效果還有待觀察，而透過財政政策直接拉動投資和消費需求的效果則是立竿見影的。因此，下一步財政政策方面的政策更值得期待，也更能帶動經濟上一個新的階梯。

同時，中央政治局會議對樓市政策也進行了明確部署，透過下調存量房貸利率、逐步放寬一些房地產行政性限制來吸引更多剛性需求，穩定樓市至關重要。房地產是國民經濟的支柱產業，涉及上游六十多個產業。如果能推出更多支持樓市活躍的政策，對經濟復甦的意義將更加重大，同時也能提高居民家庭財富，推動投資和消費成長。預計在年底前，樓市方面的利多政策將陸續出台，這也是非常值得期待的。

從外圍市場來看，9月18日聯準會宣布首次降息50個基點，開啟降息週期，預計11月和12月還會繼續降息。近期人民幣匯率一度破7，若進一步回到六字頭，形成升值趨勢，將吸引外資回流人民幣資產，包括A股市場，為人民幣資產的價值回升帶來提昇機會。

海外投行在中央政治局會議後發表觀點，認為在政策推動下，經濟回升力度將增強，建議國際投資者加倉中國股票。隨著滬指收復3,000點，市場信心將進一步提升，外資流入將吸引更多場外資金入場，徹底扭轉市場趨勢。

目前開啟的行情可能超出許多人預期，特別是在市場嚴重超跌情況下，市場上漲動能依然強勁。年底前將有一系列政策出台，進一步明確市場趨勢。市場放量大漲，成交量破萬億，具有重大意義。前兩個交易日市場大漲時，成交量也放大，但沒有達到兆。週四行情成交量直接站上萬億，說明越來越多的投資者參與其中。

考慮到市場已嚴重超跌，跌了三年多，做多熱情一旦激發，投資人亢奮情緒不言而喻。在重磅利好政策加持下，投資人做多熱情得到充分釋放，市場趨勢從反彈走向反轉，時間非常快，光是三個交易日就確立了上行趨勢。政策面上，後續還有增量政策，現在重點是總量部署和貨幣政策措施，後續可能在財政政策上持續發力。

股市是經濟的晴雨表，提前反映經濟變化。股市看的是預期，不需要等到經濟數據真正起來之後才表現，而是在預期經濟會好轉、政策會落地時就會率先起來。 A股市場行情往往提前幾個月反映未來經濟情勢變化。

隨著市場收復3000點整數關口，越來越多人會加入做多隊伍，做多力量會進一步夯實，將行情推得更高，特別是前期超跌板塊，反彈起來很快。週四白酒板塊幾乎集體漲停，體現出超跌優質板塊在上漲過程中最有人氣，這也初步驗證了我先前的判斷。

我認為第四季是傳統的消費旺季，而先前以白酒為代表的消費股的下跌，主要是估值的下降，實際上業績仍保持正成長。一旦市場對未來的預期改善，估值將迅速回升，因為估值反映了投資者的情緒和對未來的看法。預期一旦改變，估值的彈性是相當大的。業績回升需要時間配合和等待，但估值的回升則可能迅速出現。

這次政策利好的程度非常高，是從最高層的決心出發，透過財政政策和貨幣政策來提振經濟，解決當前經濟中的一些問題，並對資本市場給予全力支持。因此，這次的重大利好有望徹底扭轉投資人的悲觀預期，推動資本市場走出一輪反轉行情，而不僅僅是反彈行情。

四季度還有更多政策利好期待，包括財政政策方面要放大招。在聯準會連續降息情況下，央行也會採取更多增量貨幣政策來支持經濟復甦。所以四季度A股市場行情可能超乎所有人預期，出現比較大的回升，甚至可能讓許多優質股票獲得大量資金增持，收復過去三年失利的可能性。

過去三年許多股票被錯殺，業績保持正成長，但估值大幅下降。估值反映投資人對未來預期，政策利好其實是扭轉了投資人預期，形成一個向上預期，估值將快速回升。所以第四季行情可能是超預期的。

在全球股市有見頂訊號，歐美日股市見頂回落風險加大情況下，A股和港股迎來春天。先前美股多次大幅波動，預示歐美日股市連續幾年多頭多頭接近尾聲，而A股和港股機會即將來臨。全球資本會在不同市場尋求投資機會，在歐美日股市高位風險時，先進資金會獲利了結，尋找新估值窪地，而A股和港股無疑是全球主要資本市場估值窪地，為未來上漲帶來增量資金。

一旦外資流入，許多場外觀望資金就會入場。居民存款高達146萬億，部分存款可能搬家，透過買基金入市、直接開戶入市等都能為市場帶來增加資金。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）