亞馬遜站在十字路口

亞馬遜目前的整體成長軌跡還算可以。

與去年相比，亞馬遜(NASDAQ:AMZN)電子商務業務的成長仍存在一些隱患，但AWS前景令人振奮，公司獲利能力也取得了令人印象深刻的進步，抵銷了這些隱患。

整體而言，商業部門的收入成長處於足夠的水平。 AWS正處於轉折點；預計將急劇成長復甦。除AWS之外的業務獲利能力呈現出持續成長的明顯趨勢。

亞馬遜以固定匯率(CC)計算的整體營收年增率達到高個位數。請查看下圖中的4期移動平均線水平，該水平已根據第四季度的季節性因素正常化：

這不是很出色，只是還算過得去。這是因為高個位數的整體收入成長低於七大巨頭其他股票的水平。

截至2024財年第一季，亞馬遜的商業收入（定義為1P和3P市場收入的總和）佔銷售組合的65.9%。整個公司的收入成長僅僅足夠，這要歸功於該部門的表現，該部門的業績也同比增長了10%左右：

請注意，這一數字略低於2020年前成長率的中段水準。現在，亞馬遜的銷售額幾乎是2020年前銷售額的兩倍。然而，考慮到成長潛力尚未飽和，尤其是在國際市場，亞馬遜的電子商務業務仍有可能實現中段水準的成長。

雖然銷售成長一直在10%左右徘徊，但由於消費者在購買模式中尋求價值，電子商務業務成長的一個主要拖累因素是平均銷售價格的下降：

顧客雖然在購物，但仍保持謹慎，盡可能降低價格並尋找優惠。

——執行長AndrewJassy在2024財年第一季財報電話會議上

目前，根據美國零售額成長（北美佔非AWS收入的73%，而美國是其中最大的一塊）等指標，還沒有看到任何有意義的成長加速跡象，2024年5月的零售額成長低於預期。

另一方面，AWS的成長似乎更加強勁。從數據上看，我們可以看到過去幾季的成長有所加速：

以剩餘履約義務衡量的未來營收領先指標也顯示出強勁的30%以上的年成長：

值得注意的是，儘管AWS的年收入運行率超過1000億美元，但全球IT支出的絕大部分（約85%）仍在本地。 IT基礎設施逐漸轉向雲端，以及對人工智慧驅動的生產力的投資增加，為進一步成長提供了非常長遠的發展空間。

作為市場領先的雲端運算供應商，亞馬遜佔據31%的市場份額，在這方面佔據著極為有利的地位：

因此，整體而言，分析師對AWS的成長機會非常看好。目前，AWS佔亞馬遜營收的17.5%，高於5年前的13%。預計AWS在未來5年內將持續成長至總營收的25%左右。

亞馬遜不包括AWS在內的業務的獲利能力目前在北美均已超過2020年前的水平（佔AWS以外收入的73%）：

在國際上：

財務長BrianOlsavksy指出，他們擁有許多最大的利潤槓桿，包括透過國際市場交付模式的區域化等方式改善物流，透過增加第三方贊助產品和PrimeVideo廣告等措施提高廣告投資報酬率。

分析師傾向於相信這種說法，因為利潤率超出預期的總體記錄是積極的，自2015財年第二季度以來，息稅前利潤中位數超出預期118個基點（BrianOlsavsky於2015年6月成為亞馬遜的財務長）：

亞馬遜的市值在過去一年中有所增長，但其1年預期市盈率卻有所下降，這表明該公司的成長真正由盈利驅動。鑑於該公司的盈利狀況優越，這並不令人意外。

從目前1年預期本益比為38.4倍來看，還有進一步擴張的空間，尤其是當該公司的利潤率持續提高，並有望最終加速電子商務業務的成長時。當這種情況發生時，預計亞馬遜的市值將再次上升。

總體而言，亞馬遜目前的整體成長軌跡還算可以，但電子商務方面客戶的一些更謹慎的價值支出活動拖累了其成長。不過，分析師對AWS相當看好，相信它正處於成長轉折點，而推動它的因素是企業越來越願意在技術升級專案和人工智慧生產力上投入資金。隨著公司獲利能力持續提高，以及電子商務業務成長預計將再次加速，多重擴張可能會實現。

作者|Nexus Research

編譯|華爾街大事件