京東方：需求綿軟無力，再等一輪週期？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2024 年 10 月 30 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第三季度財報（截止 2024 年 9 月），要點如下：

一、整體業績：價格端再現下滑。京東方2024 年三季度實現營收 503 億元，同比增長 8.6%; 第三季度毛利率 17.4%，同比提升 2.6pct。收入和毛利率的增長，主要是受面板價格同比提升的帶動。結合面板市場價格的情況，細看公司本季度業績增長中，出貨量和麪板價格都有個位數的小幅增長；

二、費用及經營情況：費用端走高，重回盈虧平衡線。$京東方 A(000725.SZ) 本季度歸母淨利潤 10.3 億元，同比增長明顯，淨利率再次回落至 0.3%。雖然公司毛利率仍然維持在 17% 附近，但由於公司本季度費用端的提升，擠壓了公司本季度的利潤表現，重回盈虧平衡線。

海豚君整體觀點：京東方的本次財報不是很好

公司本次財報中：季度收入重回 500 億，其中主要是受公司面板價格的影響。毛利率環比保持穩定，費用端的上升擠壓了最終的利潤，公司重回盈虧平衡線。

由於公司具有明顯的週期特徵，存貨狀況也是一項重要指標。本季度公司存貨有所回落，整體已經回到相對合理水位。雖然當前面板需求仍就疲軟，但公司沒有明顯的存貨壓力。

從京東方的業務看，公司大部分的收入來源於大面板。因此，大面板業務直接影響着公司的業績表現。由於本身行業特性，大面板的價格主要受市場供需影響，而非公司。而本季度大面板價格再次出現下滑，也主要是受全球 TV 面板需求回落的影響。2024 年第三季度 TV 面板出貨 62.1M，環比下滑 5%；出貨面積 44.3M㎡，環比下滑 8%。

此前一輪面板價格上漲，主要是因爲供應商集體收縮產能，調節供求關係和產業鏈補庫的需求。而當前市場中並未看到需求的持續性，這也使得面板價格再次回落。雖然本季度京東方的整體表現略好於市場平均水平，但依然會受到行業面整體疲軟的影響，重回盈虧平衡線附近。而面板價格及公司業績的真正上行，仍需要關注 TV 終端市場及面板需求持續回升的情況。

以下是海豚君對京東方的具體分析：

一、整體業績：價格端再現下滑

1.1 營收端

京東方在 2024 年第三季度總營收 503 億元，同比增長 8.6%，略低於市場預期（549 億元）。近兩年多以來，公司季度營收再次回到 500 億以上，主要得益於面板價格的上漲。

結合面板報價情況看，三季度大尺寸大面板的價格平均同比有個位數的增長。

1.2 毛利端

京東方在 2024 年第三季度實現毛利 87.6 億元，同比增長 27.6%。本季度公司毛利率爲 17.4%，同比上升 2.6pct，環比下滑 0.1pct。公司本季度毛利率變動，主要受產品價格的影響。進入三季度，大面板價格從階段性高點出現回落。

經歷階段性上漲後，當前公司毛利率回到 17% 附近，帶動公司整體業績重回盈虧平衡線上方。

1.3 面板價格

京東方本季度的業績增長，主要是受益於面板價格的上漲。那麼，面板價格是如何表現的呢？

從 Witsview 的 10 月下旬報價來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別爲 171 美金/124 美金/63 美金/34 美金。

雖然從週期底部開始至今各尺寸大面板價格已經全面上漲 30% 以上，但從三季度開始價格端再次出現回落。這主要是因爲面板需求端並沒有明顯的持續性需求表現，導致價格上漲開始停滯。

大尺寸面板的下游應用集中於電視端，而2024 年三季度全球 TV 面板出貨 6210 萬臺，同比增長 1%、環比下滑 5%；出貨面積 4430 萬平方米，同比環比分別下滑 2%、8%。從中可以看出，大尺寸面板的整體需求面還是疲軟的，面板價格也再次下滑。

二、費用及經營情況：費用端走高，重回盈虧平衡線

2.1 營運指標

公司作爲典型的週期股，存貨及營運指標也相當重要。

①存貨情況：本季度 244.72 億元，環比下滑 6%。本季度存貨/收入比值，回升至 0.49。結合市場需求及三季度出貨情況來看，雖然行業面需求有所回落，但公司通過對存貨端的去化，當前存貨狀況已經回到合理水位。

②應收賬款情況：本季度 335.32 億元，環比增長 2.4%。應收賬款/收入的比值爲 0.67，保持在相對合理水平。

2.2 費用率情況

2024 年第三季度京東方四項費用合計 67.98 億元，同比增加 3.8%。費用增長，主要來自於銷售費用和財務費用的增加，使得公司本季度的四項費用率也提升至 13.5%。

1）銷售費用：本季度 13.86 億元，同比增長 51.1%，銷售費用率 2.8%。雖然銷售費用和公司收入有一定的相關性，但公司本季度仍加大了銷售相關費用的支出；

2）管理費用：本季度 14.46 億元，同比下滑 5.5%，管理費用率 2.9%。公司的管理費用相對剛性，受營收影響不大；

3）研發費用：本季度 30.18 億元，同比增長 4.8%，研發費用率 6%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，保持相對穩定；

4）財務費用：本季度 9.48 億元，同比增長 47%，財務費用率 1.9%。本季度公司財務費用提升明顯，主要是受利息費用等增加的影響。

2.3 淨利潤

京東方在 2024 年第三季度實現歸母淨利潤 10.3 億元，同比增長明顯。公司業績端回升，主要是受面板價格上漲的帶動。

2024 年第三季度公司淨利率再次回升，回落至 0.3%。面板漲價，帶動公司整體毛利率提升至 17% 附近，而同時受公司費用端提升的影響，公司淨利率再次回落至盈虧平衡線附近。