昨夜,全球三大儲存巨頭之一的美光科技發表2024第二財季(2023年12月,2024年1-2月)的業績表現,截至北京時間16點,以盤前的表現來看,美光的業績表現再度刷新了市場的預期。
其中業績最大的亮點莫過於,在原本還要承受一個季度的虧損的指引下,美光利潤竟然奇蹟般的扭虧為盈。
美光營收年增58%,至58.2億美元,NON-GAAP基準下的每股盈餘為42美分,相比營收預期約53.5億美元,每股虧損24美分的市場預期,可謂全面碾壓。
要知道去年同期,美光創下二十年來單季的最大虧損。營收年減53%,虧損23.1億美元,其中包括14億美元的庫存損失,每股虧損2.12美元。
光是一年,美光就從泥沼中爬起來了。作為算力三大要素之一(運算、儲存、網路通訊),AI對於記憶體晶片的需求可能比我們預期的還要樂觀。 AI的發展正逐漸影響上游晶片端的供需,並且加速庫存出清,迎來價量反轉的上升週期。
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從市佔率來看,目前全球NAND Flash市場以三星、SK海力士、鎧俠、美光、西部資料5家廠商為主,全球DRAM市場由三星、SK海力士、美光三分天下。
新一輪AI革命對存力的巨大需求是美光的績效助推器。公司CEO指出,為了支援人工智慧軟體的開發,資料中心對昂貴記憶體的需求變得強勁,美光已經賣完了公司在2024年可以製造的所有HBM。
HBM是一種新型的CPU/GPU 記憶體晶片,是將很多DDR晶片堆疊在一起後和GPU封裝在一起,實現大容量、高位寬的DDR組合陣列。 HBM能夠實現大模型時代的高算力、大儲存的現實需求。
在最近一個季度,美光首次從其新品HBM3E中獲得收入,供給英偉達的AI晶片H200 Tensor Core GPU。作為英偉達算力鏈的重要參與者,股價目前同樣處於歷史新高區域。
HBM正逐漸成為儲存產業巨頭實現業績反轉的舵手。
最先實現反轉的是SK海力士,去年公司三季依然保持虧損,但其核心業務——DRAM已經扭虧為盈,連公司自己在財報裡都感到有點不可思議:去年第一季由盈轉虧的DRAM僅在兩個季度後扭虧為盈。
SK海力士解釋,主要是高性能儲存晶片的市場需求增加,例如面向AI的代表性記憶體HBM3、高容量DDR5 DRAM和高效能行動DRAM等主力產品銷售情況出色,公司業績在第一季度與上季度相較於營業收入成長24%,營業損失減少38%。
目前AI帶來的熱潮還遠遠沒有停下來的意思,而HBM更是供不應求。美光公司已經開始大規模生產並從HBM3E產品中獲得收入,客戶回饋顯示,與競爭對手的解決方案相比,HBM3E產品的功耗降低了30%。今年HBM產能已銷售一空、2025年絕大多數產能已被預訂。
美光預計,整個2024財年,HBM產品將帶來「數億美元」的收入,並且從第三財季開始,HBM收入將對DRAM和整體毛利率產生積極影響。
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從週期角度來看,上一輪記憶體晶片大概在2021年2-3季見頂回落,經歷了兩年左右的下行週期,DRAM和NAND的現貨價格從去年9月以來觸底回升,從去年10月到今年2月,部分現貨價格反彈幅度達20%以上。
美光財報也提及到價格復甦的趨勢,儘管平均出貨量依舊受到PC、手機、常規資料中心拖累,但平均售價較上季已經累積了十幾個點以上的提升。
由於大多數終端市場的需求復甦,美光預期2024年DRAM、NAND產業供給都將低於需求。在整個2024年,DRAM和NAND的價格將進一步上漲。
去年下行週期還沒結束前,幾大儲存巨頭被動減產,調整開支計畫。例如美光2023年的資本開支年減42%,並宣布進一步減產30%至2024年。所以減產後續將會對產業的供需進行影響;
另一方面,隨著各個應用市場逐漸復甦,進一步增加對晶片庫存的消耗。去年四季度,全球智慧型手機出貨量年增8%,PC出貨量年增3%,更何況這些應用場景今年都有AI的加持,自然需要容量更大的記憶體晶片。供給、需求、庫存、價格等方面預示著,記憶體晶片週期或即將開啟上升週期了。
AI除了啟動某類特定記憶體晶片的需求,實際上也有作用於整個晶片供需的外溢作用。AI伺服器不斷增長的需求推動了HBM、DDR5和固態硬碟的成長,同時擠佔了DRAM的供給,使得對其他應用場景裡供應能力相對下滑,這對所有記憶體和儲存終端市場的定價都產生了影響。
比較早期的訊號發生在去年12月7日,西部數據向顧客發出漲價通知信,強調未來幾季NAND晶片產品價格將呈現週期性上漲,預期累計漲幅高達55%。
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雖然下游需求已經露出了復甦跡象,美光依然保持謹慎,資本開支在2023年的基礎上(70億美元)僅增加了5-10億。
同時對第三財季給了業績預期,在Q2基礎上給了投資者很大的信心,並預計2025財年的收入將創歷史新高。
可以看出,美光對於下游需求復甦和週期節奏是比較有把握的。業績和估值的高度,最後還是要看回週期和下游需求。
週期輪動,把上個週期虧的錢賺回來;隸屬於DRAM的HBM需求尤其強勁,與英偉達AI GPU綁定的HBM需求已經在美光目前的股價上驗證過了。而一旦下游某個需求超預期復甦,晶片價格還有可能加速上漲。
HBM對於這輪週期是錦上添花,美光說今年把能賣的HBM已經賣完了,盈利上限,或許最終取決於這輪週期復甦的力度。如果一家公司獲利在早期上修通道,用靜態估值的理由去空是非常危險的,有可能最後出現的情況是,越漲越便宜。(全文完)
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