美國銀行迎接復甦

自2023 年 9 月以來，美國銀行公司（BAC.US）的表現明顯優於標準普爾 500 指數。

美國銀行最近的預期本益比為 10.5 倍，略低於 11.5 倍的 10 年平均值。因此，可以說其估值狀況似乎更加平衡。

管理層在最近的一次會議上更新稱，預計不會出現美國經濟衰退，並暗示 10 月的低點（調整後的遠期本益比為 8 倍）預計將是其週期性低點。因此，隨著高利率制度正常化，市場可能在未來兩年將注意力轉向美國銀行的核心獲利成長動力。

美國銀行電報稱，預計利率不會回到2020年前的低點，顯示長期較高的利率環境預計將持續存在。儘管如此，它預計到 2025 年降息「總計 150 個基點」。值得注意的是，預計這些降息不會對該銀行的淨利差產生重大影響。相較之下，美國銀行預計淨利差動態有所改善，顯示「恢復較高利率可能導致淨利差從 2.30% 左右擴大至 2.40%」。

美國銀行的淨利差彈性可歸因於其存款業務的實力，該業務主要集中於交易現金。因此，它可以繼續以相對較低的利率借入短期資金，從而增強其獲利狀況和知名度。考慮到這一點，管理階層仍然對 2024 年 NII 成長見底、下半年出現向上拐點充滿信心。美國銀行也提醒投資者，該行在其預測中考慮了較低的利率，這表明近期不太可能因聯準會降息而進一步調整其預測。

考慮到 2023 年第四季和 24 年第一季高利率帶來的不利影響，華爾街分析師預計 2024 年近期調整後每股盈餘將下降 4.9%。因此，每股盈餘成長的大部分下行風險應在上半年達到峰值，符合管理層的預期。換句話說，投資者不應預期其 EPS 成長趨勢會出現結構性下降，預計將在 2024 年下半年恢復成長。因此，分析師預計 2025 年將恢復成長，並預測調整後的 EPS 將成長約4.6%。

美國銀行最近的交易價格是 2025 財年調整後每股收益倍數約為 9.7 倍，相對於其 10 年平均值約 11.5 倍而言，這一價格並不昂貴。近期風險包括監管制度的預期變化，提高資本要求，但對較小風險的影響可能更大。此外，競爭風險加劇也可能導緻美國銀行及其主要貨幣中心同業的獲利可見度降低。儘管如此，美國銀行強調其有信心滿足這些要求。因此，管理層預計這些要求不會對其資本配置策略或風險狀況產生重大影響。此外，美國銀行認為“無需籌集資金或改變資產負債表來滿足這些要求。”

考慮到先前影響其相對較大的 HTM 證券投資組合的更具建設性的利率環境，市場對美國銀行的估值狀況進行了上調，這是正確的。此外，市場可能考慮到監管變化導致的獲利可見性風險降低，以及硬著陸（這不是基本情況）導致的隱含下行風險降低。

雖然我認為近期回檔是合理的，但其 4.8% 的 1 年期總回報率仍遠低於 9.8% 的 10 年期複合年增長率。此外，美國銀行似乎已準備好恢復其長期上漲趨勢傾向，這表明買入美國銀行的機會仍然相對較早。雖然「最佳」買入水準預計不會回歸，但我相信美國銀行在當前水準上的風險/回報仍然具有吸引力。

作者 | JR Research

編譯 | 華爾街大事件