AMD（NASDAQ：AMD）在過去幾年中一直是大贏家：在GenAI相關情緒推動下，該股報酬率約為63%，而標準普爾500指數的漲幅還不到20%(SP500 )。然而，投資人應該注意，這次多頭完全是由多重擴張所推動的。如今，AMD股價的EV/銷售額(FWD)高達9倍，EV/EBITDA高達45倍，顯示相對於該產業的估值分別高估了約240%和230%。
理論上，當股票顯示像AMD那樣的高估值時，相關公司通常會表現出強勁的獲利成長。然而，AMD的情況卻並非如此。事實上，AMD的營業收入在過去3年中穩步收縮：在過去12個月中，AMD創造了約4.01億美元的營業收入，而2021年報告的營業收入為36億美元。
儘管在GenAI炒作的背景下晶片需求勢頭強勁，但預計未來12-24個月的基本面看起來也不夠樂觀，不足以證明AMD的估值合理。
根據Refinitiv收集的數據，分析師對AMD 2024財年營收數字的預測在過去兩年中穩步下降，而股價卻在上漲。與2022年夏季的預測相比，AMD對2024財年的營收預期下降了約25%，約260億美元。
與銷售數據的趨勢類似，息稅前利潤預期也大幅下降：截至4月下旬，分析師一致預期FY息稅前利潤約66億美元，比兩年前的預測低約40%。
從技術層面來看，AMD已經開始大幅下挫，較今年3月初創下的歷史高點下跌近30%。
看看AMD即將發布的2024年第二季財報，預計拋售將持續。從高層角度來看，第一季計算供應商的基本面可能弱於預期。事實上，與第四季觀察到的強勁趨勢相比，第一季個人電腦製造的勢頭已大幅放緩。根據Counterpoint Research收集的數據，2024年第一季全球PC出貨量預計為5,680萬台，較上一季2023年第四季的6,510萬台下降約13%。同時，AMD在人工智慧加速器方面面臨日益激烈的競爭，尤其是來自英偉達的Blackwell晶片，以及包括Broadcom和Marvell在內的客製化晶片競爭對手。展望2025年，分析師普遍預期AMD MI300的銷售額將達到90億美元左右，市佔率為7-8%；然而，我擔心考慮到競爭動態，這些目標是否現實。同樣，雖然AMD在AI GPU收入方面確實具有潛在的上升空間，但投資者也必須再次承認英偉達在圖形處理市場的主導地位，這應該會再次限制AMD在可預見的未來的市場份額和成長空間。
特別是財務方面，預計AMD 2024年第一季的報告如下：
資料中心：營收應保持穩定，因為MI300銷售量的成長抵消了伺服器CPU的下降。
個人電腦：預期季減約10-15%，符合季節性趨勢，但也反映出個人電腦銷售動能差於預期。
遊戲：收入大幅下降，可能年減25-35%，反映了更廣泛的市場趨勢和庫存調整。
嵌入式系統：由於持續的庫存調整，銷售額較去年同期下降10-15%。
總體而言，AMD第一季的銷售額約為5.2-53億美元，而共識估計為55億美元，上一季報告為62億美元。在獲利能力方面，預計，在定價能力和更具增值性的產品組合的推動下，毛利率預計將略有改善；然而，利潤率收益應該被更高的研發費用所抵消。
此外，分析師將2024年和2025年的EPS預測分別更新為5.4美元和6.3美元。同時，雖然2026年後維持最終EPS成長率為3.25%，但分析師將股權成本假設降低了約50個基點至8.5%，主要是為了反映更有利的利率環境。鑑於突出顯示的更新，現在計算出AMD的合理隱含股價為101美元/股，下跌近30%。
下面也是更新的敏感度表。
AMD股價近期大幅上漲，但基本面未能跟上。事實上，AMD的營業收入在過去3年中一直在穩步下降，而分析師對未來收入和息稅前利潤的預期也大幅下降。市場參與者在推高股價方面犯了一個重大錯誤；而且，投資者現在可能會經歷這個錯誤的糾正。從技術層面來看，AMD股價已開始大幅下挫，較今年3月初創下的歷史高點下跌近30%。
作者 | Cavenagh Research
編譯 | 華爾街大事件
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