美股年度展望：2024四起三落，2025川普領導標普歷史級長牛？

投資慧眼Insights - 回顧2024年美股，標普指數四起三落，預計繼2023年漲24%後將連續2年漲幅超20%。展望2025年，標普超標6000點後，川普2.0時代突破7000點不在話下？

在邁進2024年之前，華爾街各行對美國經濟增長前景各執一詞，摩根大通和瑞銀示警經濟衰退，但股市上整體偏看多，當時2024標普500目標價普遍在5000點左右。

放眼2024年，企業盈利強勁、美國經濟穩健增長、聯準會降息前景、科技股成長股繼續領跑、價值股小盤股跟進等，驅動標普指數攻破6000點，並將實現比預期更強勁的漲幅。

美國大選落幕，「川普交易」掀起新一輪股市狂歡，市場風險偏好整體未受到地緣政治衝突升溫等逆風嚴重影響。

展望2025年，美股靠什麼贏得華爾街幾乎一致樂觀預期並有望實現下一個里程碑？在川普2.0時代，明年美股市場會有哪些新主題和風向？人工智慧科技股還能買嗎？

截至12月13日週五，標普500指數報6051.09點，以2023年最後一個交易日收盤價4769.83點算，標普500指數年內上漲26.86%。

按此趨勢下去，標指將連續2年上漲逾20%，上一次這種情況發生在1998年。從估值角度看，週期性調整市盈率（CAPE）同樣接近1990年代的網路泡沫時期高點。

道瓊指數報43828.06點，2024年迄今漲16.29%；那斯達克指數指數報19926.72點，年內漲幅為32.74%。美三大股指今年均持續刷新歷史記錄，標指年內已近60次收於曆史新高，那指史上首次突破2萬點，道指首次站上4.5萬點。

全年來看，標普500指數呈現「四起三落」走勢，整體強勁上揚。

一起：市場最樂觀預期2024年聯準會降息6次；科技股領跑，AI妖股湧現。

一落：第一季通膨放緩進展停滯，聯準會降息前景受打擊，甚至出現升息討論；以伊戰爭爆發，伊朗史上首次直接攻擊以色列；科技股泡沫論四起，花旗調降科技股評等，「419黑色星期五」。

二起：4月非農和CPI降溫重燃降息希望，Fed主席鮑爾撐不升息，9月降息前景清晰；美股健康回調，軟著陸前景仍在；華爾街出現標普目標「提價潮」。

二落：科技股輪動，小盤股接盤；多家科技股財報遜色；高盛小摩年中唱空下半年美股回檔；「薩姆規則」美國衰退交易，日央行意外升息，日幣套利交易平倉風波，全球市場「805黑色星期一」；美國大選巨變，拜登退選，賀錦麗接棒。

三起：降息前景回溫，經濟軟著陸。

三落：輝達財測不達標，AI貨幣化遭質疑；8月非農就業未定9月降息幅度；2年期和10年期美債殖利率結束倒掛。

四起：聯準會9月以50基點啟動降息週期；川普交易，親商業政策和放鬆監管前景利好；川普勝選樂觀情緒；美股年底行情，美國例外論。

【2024標普500指數價格走勢圖，來源：Investing.com】

全局來看，今年美股大盤延續2023年漲勢主要有以下主要因素：聯準會降息、經濟強勁、AI科技股主題等。

聯準會降息週期。聯準會即將降息的前景貫穿2024全年，流動性釋放預期利好風險資產。

年初，市場一度最樂觀預計年內降息6次，而因通膨和就業指標依然堅挺，聯準會最終在9月首次降息。在11月第二次降息後，目前聯邦基金利率目標區間為4.50%至4.75%，預計12月將繼續降息。

美國降息週期下，小盤股前景也得以提振，市場廣度有所拓展。羅素2000指數年內迄今漲約16%。

美國經濟具備韌性。今年美國第一季GDP增速為1.6%，第二季GDP增速3%，第三季以2.8%穩步增長，符合預期。

最新公佈的11月非農新增就業22.7萬人，超出預期的22萬，增幅為半年來最大。

摩根大通分析師表示，他們在6月曾指出經濟穩健程度處於數十年來最強水平，當前實際數據也印證了這一點：第三季經濟增長率維持在3%左右，失業率穩定在4%附近，通膨率也從2022年峰值持續大幅回落。

德銀表示，從宏觀角度看，2023年和2024年在「經濟避免硬著陸」方面都超出了預期。德銀預計，2024年美國GDP增速將為2.7%。

AI科技主題。科技「七巨頭」整體業績增長強勁，支撐股價至少漲20%。

比如輝達Q3營收年增94%、利潤大增109%，股價年內升約180%；微軟自然季Q3營收年增16%，AI貢獻Azure增長12個百分點，股價年內升20%。

台積電董事長魏哲家保證「AI is Real」，台積電美股年漲逾90%。上季AI營收大增220%的博通，市值激增並成為第9家萬億美元的美國上市公司。軟體公司Palantir年末被調入那斯達克100指數，股價年漲超340%。

美銀表示，AI發展將遵照1990年代網路發展軌跡，目前還在初步萌芽期。目前對AI資本支出和貨幣化的懷疑可以理解，但至少在2026年前這些擔憂是徒勞的。

2024年即將結束，華爾街各大行紛紛給出標普500指數2025年目標預測，6600點成為基本預期，7000點成為主要高標，最樂觀上看標指7100點。

【華爾街機構展望2025標普500指數，來源：Mitrade整理】

瑞銀給出明年標普6400點的目標相對謹慎，指出在今年因川普重返白宮而出現的上漲後，預計隨著美國經濟增幅放緩，2025上半年股市將略有下滑；而若盈利預期調整至更實際數值，下半年應該仍能提供對股市有利的環境。

預測明年標普6500點的高盛認為，美股將因經濟擴展和盈利穩定增長而連續第三年上揚。高盛指出，未來美股估值將保持較高位，強勁的GDP增長（預測值2.5%）、大型科技股持續強勁和較低企業稅率將推動明年標指回報率達到11%。

高盛同時提醒，市場集中度過高、風險資產估值處於較高水平、通膨緩解帶來的順風削弱、美國新政府政策不確定性、再通膨、地緣政治等風險仍需關註，給出「降低回報、更高風險、更多平衡」的資產配置主題。

美銀將明年美國經濟形容為「通膨繁榮」，給出標指6666的目標價。美銀同時警告，2025年最大風險將是科技泡沫，「AI泡沫和川普政策實驗相撞」將加劇市場波動。

摩根士丹利認為「美股牛市情景」繼續上演，過程將會因川普政府新政策、利率走勢、地緣政治等因素而波折，但整體看好監管環境寬鬆、市場情緒反彈的前景，優質股週期股有望繼續上行。

摩根大通認為，在市場預計2025年「美股七雄」之外的493家公司盈利增長幅度可能提升5倍以上達到13%的情況下，未來股票盈利增長範圍有望擴大。

上看標普7000點德意志銀行策略師認為，美股明年牛市的動力將是投資人對股票的需求穩健、股票回購和其他支出等企業活動強勁。

德銀預計，在新任川普政府將實施減稅和放鬆監管的支持下，美國經濟增長將更加強勁。

給出迄今標普最高預期7100點的奧本海默認為，美股繼續樂觀上漲基於多種因素：當前美國貨幣政策、經濟增長彈性、商業活動、消費者以及近年來和今年所證明的就業創造。

奧本海默提到，他們確實將人工智慧用例不斷增加視為「順風車」，這是所有11個行業的潛在好處，因為它推動了生產力的提高。

值得註意的是，當前華爾街僅有兩家機構給出「看空美股」訊號。Stifel預計明年標普會有10%至15%的修正，理由是經濟增長放緩和估值過高。

BCA Research擔心新冠疫情後的「報復性消費」臨近尾聲，目前就業市場出現混合信號，警惕就業放緩、支出減少、經濟衰退的惡性循環。

截至12月13日，2024年標普所有行業板塊均上漲，其中通訊服務（38.73%）、可選消費品（31.53%）、金融（31.03%）、科技（24.04%）漲幅領先。

【2024標普行業板塊表現，來源：標普】

展望下一年，美國銀行推薦「GDP敏感型」公司，推薦配置金融、非必需消費品、原材料、房地產和公用事業行業。

鑒於在基本面、利率風險、政策風險和製度風險對沖等方面存在的優勢，美銀看好中型股。對於市場普遍預期從降息和放鬆監管受惠的小盤股，美銀持謹慎態度。

該行指出，更多的選舉後風險、持續的每股收益疲軟、再融資風險等都將使得2025年小盤股承受壓力。

富蘭克林坦伯頓基金給出明年股市「五大主題」：人工智慧、數位金融、人口結構高齡化、基礎設施和永續。

瑞銀認為，未來美股市場有兩大投資機會：人工智慧和能源及資源。該行表示，科技仍是首選板塊，金融類股將從川普新商政策受惠最大，公用事業是最好的防御類股。

摩根大通指出，人工智慧基礎設施建設將持續推進；2024年是AI工具開始廣泛融入我們生活的第一年，目前未看到有任何跡象預示2025年這一趨勢將出現逆轉。

小摩預計，光資料中心而言，到2030年，電力需求將增長至近三倍。

另外，就「川普交易」而言，能源股、國防工業股、工業股、金融股、加密貨幣股、生物醫藥股均有上漲空間。

川普2.0時代即將開啟，市場對其更友好的監管政策和降稅措施表示歡迎，預計明年美國經濟將繼續保持強勁，儘管增幅有所縮小。

今年美股標普有望連續2年實現20%以上的增長，無論是價格表現還是估值水平，華爾街將當前市場動態與網路泡沫時期相比較。年底突破6000點後，明年標指6600點能否實現，下一個整數里程碑7000點也備受關註。