【丫丫港股圈】巴菲特曾想買過的港股？

近期港股市場的慘淡令人無奈，讓許多大佬都感嘆道，當下港股的難度就算是巴菲特來了，都一樣會被套牢。咋一聽很有道理，但真相似乎與常識相反。          

據公開資料顯示，巴菲特買過兩次港股，一次是中油，另一次是比亞迪，但後者更多是受芒格極力推薦所影響，中油是老巴自己做的決定。所以看中油比較好理解，巴菲特為什麼要投資港股。          

第一次出手是2003年，花費4.88億美元，以2元價格買進H股中石油。當時，中油的市值是370億美元，每股收益為0.4元，每股淨資產為2元，流動資產淨值為0.32元。以當時的PE計算，中油僅5倍PE，而市淨率為1，代表巴菲特當時以淨資產的價格，買入了中油，這是最符合巴菲特價值投資模式的交易。這也類似2022年，巴菲特開始買進西方石油一樣，同樣是看中低估的PE/PB，疊加股利率高。          

當時，在美國網路泡沫破裂後，聯準會將利率從2001年的6%降至2003年的1%，美元走弱，同時中國作為製造業大國加入WTO，油價在一系列利好的因素催化下持續上漲。從2001年到2008年，原油價格從低點到最高漲近6倍。          

從供給端來看，當時全球石油年產量增幅為1.45%，供給緩慢成長。而每年石油需求成長率在4.2%以上，尤其是中國、印度等新興經濟體石油需求高增加的階段。因此，從中石油的業績來看，2000年開始到2008年，營收成長速度都在25%以上的水平，而利潤也是雙位數成長的階段，推高了中石油股價的表現，中石油03年到08年，股價漲超9倍。   

值得注意的是，2007年11月中石油上市A股，由於中油持續多年的亮眼業績，吸引了一大幫股民買新股。以發行價16元計算，上市PE為21倍，而上市當天中油炒到48元，炒到60倍以上的PE，之後就沒之後了。

在中油上市A股的前兩個月，巴菲特以H股14元的價格清倉中石油，減持時PE為18倍。雖然中油最高漲到21元，沒有賣在最高點，但也為巴菲特帶來4年7倍的爆賺收益，且精準避開了中油暴跌60%的行情。          

後視鏡看，中油又是巴菲特一次知行合一的完美操作，堅決買絕對的低估，在市場情緒高亢的時候離場。當然，現在老巴來買還能不能賺錢不好說，但最重要的是，過去二十年了，老巴還是在遵循自己這套投資邏輯，守在自己的能力圈內，就不會在重倉決策上犯大錯。        

我們可以透過一個訪談證明，為什麼老巴不再買港股了，答案就是他認為沒有合適的機會。          

巴菲特在2008年的訪談中表示，自己在2007年時來過中國一次，自己被所看到的景象所折服了，上一次到中國還是1995年，從來沒看到過一個國家在12年間有如此巨大的變化，這也激發了巴菲特想繼續投資中國的慾望。（當時巴菲特還沒投資比亞迪）          

巴菲特稱，在2008年時，除了中油以外，還曾試圖購買中國的另一隻股票，向這家公司的大股東提出5億美元以市價買入的想法，最後被管理層拒絕了。

巴菲特表示，這是一家很大的公司/產業。這引起許多投資人的興趣，想知道巴菲特看中了港股哪家公司。由於2008年時，5億美金兌換匯率約35億人民幣，若要買入5億美金應該是市值很大的公司。所以我們列出了2008年市值在300億以上的公司，大家可以猜測下是哪家，市場猜測最多的是銀行股，因為股息率當時在5-6%的水平。

那麼，究竟為何巴菲特不再投資港股？得出兩個結論，一是老巴自己所說的，除了在「特定情況」下才會投資，例如出現重度低估的情況，可能會出手。但老巴也表示，港股不符合他的條件。往往，不讓自己在感到不舒服的市場裡下注，避免犯錯，這也是投資重要的一點。

這一點不只用在港股，在1998年時，巴菲特在一次演講中被問到，日本經濟那麼好，為什麼不投資日本股市？巴菲特的回答很有意思，25年前的一段話也能套用到現在的A/H股。巴菲特說，他在日本並沒有找到值得投資的公司，原因是日本公司的ROE極低，大多數公司的ROE只有4%至6%，即使在日本經濟最繁榮的時期也是這樣，這實在令人困惑。

當時，巴菲特認為，日本企業需要改變企業文化，管理階層應更重視股東的利益，提高ROE水平，為股東創造更多的現金流回報。在20多年後，日本企業改變了這一點，企業開始注重ROE，提高分紅，所以巴菲特開始投資日本五大商社。雖然巴菲特沒有直接提出港股環境的問題在哪，但可能與過去日本的問題類似，當企業文化也開始注重ROE、分紅時，可能巴菲特就會來港股了。