AMD（NASDAQ：AMD）目前的綜合本益比高達 62.5 倍，明顯高於其歷史標準。然而，AMD 推出的更便宜的MI300 晶片將與英偉達業界領先的H100 以及最近宣布的Blackwell 競爭，隨著人工智慧支出加速以及小型企業和官方啟動他們的人工智慧支出，AMD 確實有很好的機會找到自己的利基市場。
鑑於資料中心領域的市場機遇，AMD 已做好充分準備來佔領部分市場份額，這將推動公司的每股收益在未來 3 年內以每年 39% 左右的速度成長。
儘管許多風險（尤其是執行風險）仍然存在，但如果成長成為現實，AMD 目前的交易價格實際上很便宜，有可能實現高達 33% 的年回報率。
半導體業務本質上是週期性的，並且受到經濟情緒的驅動。這在 2021年交易高峰期間尤其明顯，當時大多數科技股創下歷史新高，隨後出現持續了 2022 年大部分時間的強勁回檔。
AMD 也不例外。以下的價格走勢圖很好地向我們展示了在 2021 年底和 2022 年初 PC 銷售週期性下降的推動下，該業務的波動性。另一方面，2023 年恰逢美國經濟復甦和消費性電子產品支出增加，推動該股上漲，目前股價較 227 美元的歷史高點低 26%。
然而，美國經濟信心的改善並不是全部。 AMD 的漲勢進一步受到通用人工智慧 (AI) 狂熱的推動，標準普爾 500 指數 ( SP500 ) 在 2023 年實現了 26% 的回報率，而 AI 狂熱是其中的大部分原因。
人們之所以喜歡高品質的週期性企業，是因為有時當市場情緒觸底時，這些企業的估值通常非常有吸引力。 AMD 在 2022 年已跌至 16.7 倍的混合市盈率，而今天的綜合估值高達 62.5 倍。
AMD 因設計和開發行業領先的中央處理器（CPU）而聞名，這些處理器用於個人電腦和伺服器。您可以將 CPU 視為「電腦的大腦」。在這裡，主要競爭對手是英特爾，近年來在創新方面一直落後，從而在技術競賽中落後。這進一步凸顯了科技業的競爭力確實如此，保持創新前沿並在研發上投入大量資金是成功的關鍵。
雖然英特爾仍以 62.6% 的市佔率保持 CPU 市場的領先地位，但 AMD 逐年追趕領先者，目前市佔率為 36.3%，而 2016 年僅為 17.5%。
AMD 競爭的另一個領域是圖形處理單元，即「GPU」。這些主要用於遊戲機，隨著人工智慧成為一個主要領域，現在也適用於資料中心。這裡的主要競爭對手是英偉達，該公司目前憑藉 H100 晶片和最近發布的 Blackwell 平台成為無可爭議的領導者。
無需過多討論技術細節，英偉達的 Blackwell 平台在稀疏性能方面比 AMD 的 MI300X 快 2.67 倍。雖然這兩款晶片均提供 192GB 高頻寬內存，但 Blackwell 內存的速度為 2.8TB/秒，這使其具有優越性，因為內存頻寬已被證明是 AI 性能的主要指標。
雖然英偉達的主導地位無論是在技術參數還是在先發優勢驅動的市場份額上都顯而易見，但如今的市場幾乎沒有競爭。英偉達基本上是一家擁有完全定價權的壟斷企業。因此，他們最新的 AI Blackwell 晶片預計售價在 30,000 美元到 40,000 美元之間。
客觀來看，AMD 的 MI300 晶片以平均 10,000 美元的價格出售給微軟和Meta等最大客戶，而其他客戶則因稀缺而支付 15,000 美元或更多。
AMD 的 AI 晶片比英偉達的平均便宜 65%，但其大幅折扣的效果仍有待觀察。
目前，英偉達仍是市場的主導力量，積壓訂單已達 52 週，市佔率約 98%。然而，隨著規模較小的公司和政府開始投資人工智慧資料中心，英偉達的市佔率預計到 2026 年將下降至 94% - 96% 左右。這將使 AMD 這樣的公司有機會找到自己的市場地位，不一定提供尖端晶片，而是提供更便宜且負擔得起的替代品來完成工作。
自 2009 年分拆GlobalFoundries以來，AMD 不再自行生產任何晶片。追隨其他主要半導體製造商的腳步，它已將生產外包給台積電。
無法控制自己的生產可能會帶來某些風險，不過，AMD不再需要斥巨資購買ASML的尖端光刻機來維持晶片製造的前沿地位。
2023年，個人電腦需求環境好壞參半，AMD全年獲利為2.65美元，較去年同期下降24%，原因是營收下降4%，營業利益率下降600個基點。
全年業績不值得大書特書，但2023 年第四季的營收為62 億美元，而分析師預期為61.4 億美元，每股收益符合預期，為0.77 美元，這可能預示著低迷的業績已經觸底。
就第四季的部門收入細分而言：
資料中心：23億美元，年增38%
客戶單位：15億美元，年增62%
遊戲：14 億美元，年減 17%
嵌入：11億美元，年減24%
由於MI300 GPU 晶片是在2023 年第四季才發布的，現在所有人的目光都集中在2024 年AMD 在人工智慧領域的表現和與英偉達的競爭，以及該公司是否有機會從市場領導者那裡獲得市場占有率。
AMD預計2024 年第一季營收約為 54 億美元，其中資料中心業務保持相對平穩，因為伺服器銷售的季節性下降被資料中心 GPU 的強勁成長所抵消。
鑑於業務的周期性，投資者在市場低迷時期購買半導體業務總是會獲得更好的收益，此時估值變得非常有吸引力，了解我們的生活的未來前景正在由晶片驅動變得越來越數位化。
儘管我們今天發現自己已經接近歷史最高點，擁有許多成功的半成品公司，但我相信，隨著我們進入一個新階段，今天晶片行業的投資格局略有不同。人工智慧將提高我們的生產力，大量的資本支出將推動對資料中心基礎設施的另一波投資，以及設計和製造晶片的公司的獲利成長。
話雖如此，AMD 目前的綜合本益比為 62.5 倍，這對許多人來說似乎是一個令人「流鼻血」的估值。
自 2007 年以來，該公司的正常估值一直約為其本益比的 44.8 倍，這確實表明今天的估值被傳統思維所誇大。
然而，自2007年以來，該公司的每股盈餘平均每年增長8%，無論如何這都不是最快的成長。
估值過高的原因是，在資料中心 GPU 成長的推動下，每股盈餘成長預計將加速：
2024 年：每股盈餘為 3.58 美元，年成長 35%
2025 年：每股收益為 5.50 美元，年成長 54%
2026 年：每股收益為 6.98 美元，年增 27%。
當然，如果成長未能實現，該公司的股價將大幅回檔。
現在，讓我們看看遠期本益比：
2024 年遠期本益比：50 倍
2025 年遠期本益比收益：33 倍
2026 年遠期本益比收益：25 倍。
這向我們表明，儘管目前的估值看似很高，但如果成長前景成為現實，未來的估值不會過高，而是到 2026 年底將達到合理的本益比 25 倍。
鑑於未來 3 年 EPS 成長預期平均為 38.6%，我認為 55 倍左右的本益比應該是合理的。如果成長實現且估值不會進一步收縮，投資者預計未來 3 年的總年回報率將高達 33%，從我的角度來看，這是當今發揮人工智慧熱潮的最佳機會之一。
隨著 MI300 晶片的發布（預計將與英偉達市場領先的 H100 以及最近發布的 Blackwell 晶片展開競爭），AMD 已進入數據中心主導地位的爭奪戰中。
雖然英偉達目前是無可爭議的市場領導者，預計在 AI 資料中心的市佔率約為 98%，但我們不應期望該市場會出現任何重大突破。相反，AMD 的 AI 晶片可能能夠為小型企業和官方找到利基市場，這些企業和官方不願意在自己的基礎設施上為每個 GPU 花費高達 4 萬美元，而是正在尋找更便宜的替代方案。
AMD 的產品為小型客戶提供的每個 GPU 價格約為 15,000 美元，能夠很好地滿足小型組織的需求，並最終推動 AMD 的營收和利潤增長，預計每年將加速至 39% 左右。
雖然其綜合本益比62.5 倍的估值無論如何都不便宜，但與自身的歷史標準相比，其交易價格卻存在顯著溢價，但如果增長實現，AMD 可能會以高達33% 的年回報率豐厚地回報投資者。
作者 | Millennial Dividends
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