【丫丫港股圈】低風險資產也有高風險的時刻

昨夜，在鮑威爾的放鴿助威下，市場定價明年降息150bp，比原先市場預期的降息125bp還要寬鬆，這讓美股提前進入聖誕節狂歡行情，道瓊斯指數再創歷史新高，也帶動歐洲股市創下新高，美股的韌性真是讓人不得不服。

美股新高，而A/H股還在博弈磨底，而極端的博弈往往也會造成其他的蝴蝶效應，若從金融產品來看，A股還不是壓力最大的一端，壓力最大的是前兩年上市發行的REITs不動產投資信託基金，處境與我們上週提到的三年期封閉型基金有些相似。

今年以來，中證REITs指數跌去30%，是自2021年9月上市以來，表現最差的一年，即使前兩年的疫情都未讓REITs指數有如此大的波動，這也是今年地產行業快速走弱的縮影。

細分來看，中證REITs的28只成分標的，今年內全部虧損，而虧損最大的是建信中關村和中金普洛斯，二者跌幅都超過了40%。

其中，有幾隻產品在發行時都是百億規模，而現在已經縮水到60-70億的水平，這對固收類產品來說，是很罕見的情況，大部分投資者都是承受不住的。原因是在兩年前，市場宣傳REITs時，都認為這是一個風險可控的固收類資產。

明面上看，這類產品的確很吸引低風險投資者，產品存續期20年以上，買入了之後每年都可以收到3-5%的利息。不想繼續持有了，還可以在二級市場交易掉。而這類產品在經濟週期穩定時，價格波動都控制在5%之內，若宏觀環境轉好，還有可能帶來交易溢價，但這是最理想的情況。

但這也有個弊端，低風險偏好的投資者，是無法承受大規模折價虧損的，當REITs的價格出現大幅虧損時，低風險偏好投資者的贖回請求會更加激進，就例如現在REITs的價格走勢。

以建信中關村REIT舉例，今年內跌去40%。若一開始就持有的投資者，折溢價率為-33%。而這產品的年化股息率為5.51%，今年為6.3%，也就是說，低風險偏好投資者，持有了產品兩年時間，收完利息還虧了20%以上。

從走勢來看，這產品在兩年前的走勢仍比較穩定，折價率控制在6-8%的水準。甚至，在去年8月時，該產品還有15%的溢價率。

直到2022年12月，該產品的溢價率才從正收益轉為負收益。之後，該產品從去年12月跌了整整一年。

尤其是在連續陰跌的情況下，投資人更加恐慌，過去一個月裡，該REITs已經走出了恐慌踩踏的趨勢。

那麼，雖然今年的宏觀經濟恢復不如預期中強勁，但經濟還是在成長的，按理說預期應該越來越好，為何REITs這些底層資產的反映如此之大呢？

本質上，還是在今年宏觀環境的影響下，這批REITs的底層資產出現基本面轉差。另一方面，從交易的角度出發，若低風險投資人的需求是穩定的高分紅，那麼今年大熱的高股息中特估策略，基本上都有5%以上的股息率，甚至乎港股中移動能去到7-8%的水平。且這類中特估護城河穩固，年內還有不小的漲幅，從吸引力上看，無疑中特估更加吸引投資者。所以，當中特估崛起時，REITs市場也會受到一定的影響。

我們從下圖看更加直觀。在2023年之前，二者的走勢都未出現背離，而在今年國央企要求提高分紅率的情況下，REITs指數與中特估走勢出現相反，中特估大幅跑贏。

更重要的是，REITs這種低風險偏好的底層資產也會影響其他高風險偏好的資產。

舉個例子，一個固收+策略，資產配置可能是50%的債券+30%的REITs+20%的股票組合，但當REITs的價格跌幅太大，其餘資產配置比例就會大幅上漲，唯一的方法就是降低其餘部位，最差情況就會造成剁掉REITs部位停損的同時，也要降股票的部位。

也就是說，今年A股市場遇到了前所未有的負面因素同時爆發。但作為投資者，要嘛退出市場，要嘛適應市場。歷史看，樂觀的投資人贏得財富，悲觀的投資人只能學到知識。站在當前，當所有負面因素都已經充分演繹後，意味著只要有稍許積極的因素發生，市場有可能隨時迎來一波逼空行情，特別是盤後北京和上海陸續出台新的地產政策。

同時，市場在底部區間總是會充滿各種奇怪的謠言和噪音，空頭觀點總是比多頭觀點更迎合群眾心理。但要記住，這種類型的空頭往往就是後續上漲接力的多頭，因為他們目前手上並沒有籌碼，只是嘴砲式看空。市場底部，常識往往更重要。

回顧歷史，2016年初茅台不是沒有跌到10PE的時候，現在火熱的新東方、好未來也不是沒有跌破淨現金價值的時候........市場極端的恐慌往往會為優秀的投資者創造各種機會窗口。

對於這次A股市場的調整，相信也不會例外。與其沉迷在各種空頭爽文中，不如靜下心來尋找優秀的企業，機會也只會留給有準備的人。