雖越過荊棘，國泰航空前路仍迷茫

再回首，輕舟已過萬重山。

2019年事件和三年疫情，國泰航空（00293.HK）過去四年可謂荊棘滿途，不得不將閑置的飛機停泊海外以節省成本，並啓動了重大重組，包括向特區政府發行優先股，以取得195億港元融資。

疫情之後，隨著全球旅遊業復蘇帶動航空旅遊需求，國泰集團的業績也逐漸好轉。

到2024年上半年，其停泊海外的飛機已全部回港，並悉數償還了特區政府之前的195億港元優先股投資，和支付合共24.4億港元優先股股息作為回報。此外，2023年還開始恢復向普通股股東派息，涉及28億港元。

但是不是意味著國泰集團從此振翅高飛？恐怕未必。就2024年上半年業績來看，這段復蘇之路仍很長。

國泰集團中期業績表現

2024年上半年，國泰集團進一步釋放產能：可用座位千米數按年增長42.7%，而收入乘客千米數增幅為34.9%，略微低於產能增長，每可用作為千米客運收入按年下降15.9%，至0.57港元。

貨運業務的情況也相似，可用貨物噸千米數按年增長11.4%，而貨運收入噸千米數的增幅僅4.6%，每可用貨運噸千米貨運收益按年下降8.5%，至1.61港元。

2024年上半年，國泰集團的客運收入按年增長19.7%，至330.04億港元；貨運服務收入則按年增長1.4%，至126.1億港元。加上航空飲食、收回款項等收入在内，上半年的集團總收入按年增長13.8%，至496.04億港元。

其中大中華區（包括中國内地和港台）依然是主要的收入來源，上半年收入同比增長10.43%，至292.35億港元，佔了國泰集團總收入的59%。

除了運載率因為業務量增長未跟上產能擴幅而有所下降外，上半年每可用噸千米成本（包括燃油）也有所上升，其中支出佔比最大的燃油開支按年上升33.15%，至141.60億港元，扣除燃油的每可用噸千米基本成本按年下降9.4%。

因此，儘管客運和貨運收入都有所增加，國泰集團2024年上半年股東應佔溢利按年下降15.35%，至36.13億港元。

2024年上半年，國泰集團向特區政府贖回97.5億港元的優先股，並派付餘下的2.27億港元優先股股息，也意味著其18個月重建之路完成。

繼2023年恢復派息支付28億港元普通股股息後，國泰集團於2024年上半年宣派第一次中期息每股0.2港元，總額或約13億港元。

截至2024年6月末，國泰集團的機隊規模有231架，平均機齡11.2年，該集團的資產總值為1,756.3億港元，其中流動資金為188.39億港元。

2024年上半年，國泰集團的經營活動產生淨現金流入106.13億港元，而用於投資活動的淨現金流出為40.82億港元。

國泰集團的前景展望

從以上的客運和貨運產能與業務量圖表可以看出，對比於疫情前的水平，國泰集團當前的客運和貨運產能尚未完全釋放，意味著未來仍擁有很大的業務擴展空間。

但需要注意的是，香港今時今日的服務業競爭力已大不如前，若不加把勁，很可能會被更多鄰近的粵港澳大灣區城市超越，尤其内地現對特定地區旅客推行144小時免簽政策以及多個内地城市開通更多直通航線，香港作為空中樞紐的吸引力可能被分流。

所以要把握潛在的增長空間，國泰集團不僅要在服務和業務上提升，還取決於特區政府的政策與香港旅遊服務配套與基礎設施的升級。

該集團預計國泰航空的航班將在2025年第1季達到疫情前100%的水平，並將在今年年底前增加五千名員工，員工總數達2.9萬人。

目前其客運航班飛往全球八十多個航點，預計到2025年將增至100個，今年以來，該集團已宣佈新開10個航點，其中8個已開始提供服務，而往返利亞得及開恩茲的航班將在今年稍後推出。

七年投千億

國泰集團計劃在未來七年投資超過千億港元，以配合香港機場三跑道系統落成，這些投資將包括機隊、客艙產品、貴賓室、數字升級及可持續發展等領域。

該集團宣佈訂購30架空中巴士A330-900型號客機，並有權額外增購30架，預計於2028年起陸續交付，服務亞洲航線。包括最新訂單在内，國泰未來將接收超過100架新一代飛機，並有權額外增購超80架飛機。

此外，國泰計劃在未來三年推出多款全新機艙產品，今年將率先在重新設計的波音777-300ER客機上配備全新的商務客艙——爾雅商務艙（Aria Suite），特選經濟客艙，以及煥然一新的經濟客艙。此外在波音777-9客機於2025年加入後，其還將提供全新的頭等客艙。2026年，會在現有的空中巴士A330客艙上引入設有平卧睡床的嶄新商務客艙產品。

國泰還表示未來數月會陸續為商務客艙顧客及鑽石卡會員提供免費機上無線網絡服務，並提升餐飲和機上娛樂設施。

地面服務方面，將在未來三年在香港和北京推出全新設計的旗艦貴賓室，並會在紐約肯尼迪國際機場開設首個國泰航空專屬貴賓室。

從這一投資規模與國泰目前的經營現金淨流來看，未來七年的壓力可不小，若其業務量的增長跟不上，將損害其盈利能力，因隨著新飛機的交付，國泰接下來的折舊開支將會擴大。

以此來看，雖已走過18個月的重建之路，國泰集團的增長前景仍存在較大變數。