【IPO前哨】先通醫藥遞表！估值超50億，能否赢得市場青睐？

2025年以來，港股表現強勁，從板塊漲幅來看，生物醫藥B類股、生物醫藥、創新藥概念集體飙升，漲幅領漲港股。

在板塊内，三生製藥（01530.HK）年内已累漲近295%，信達生物（01801.HK）、科倫博泰生物（06990.HK）均漲超100%，百濟神州（06160.HK）、諾誠健華（09969.HK）等多股也有著非常亮眼的股價表現。

創新藥概念大漲帶動更多生物科技企業赴港上市，擬爭取資金關注及融資。

日前，北京先通國際醫藥科技股份有限公司-B（以下簡稱「先通醫藥」）已經向港交所遞表，中金公司和中信證券是其聯席保薦人。

值得注意的是，先通醫藥此前就和資本市場「結緣」，公司曾於2016年在新三板上市，但2018年就自願摘牌。

放射性藥物領軍者，估值已超50億

先通醫藥創立於2005年，自2014年起開啓研發放射性藥物研發至今。

為了更好地了解先通醫藥，有必要簡單理解其行當。

什麽是放射性藥物，又與普通藥物有何區别？

在藥物中，放射性藥物與普通藥物區别是比較大的。放射性藥物含有放射性核素，而普通藥物是無反射性成分的。另外，放射性藥物設計旨在將放射性核素精準遞送至特定生物靶點，用於診斷成像或治療介入，主要應用領域涵蓋腫瘤學、神經學及心臟病學。

與其他藥物相比，放射性藥物結合了製藥科學、放射化學與核醫學，兼具診斷與治療雙重功能，在極其需要精準性、低毒性及即時監測的靶向治療中展現顯著優勢。

粗俗點理解，放射性藥物是一類特殊的藥物，它就像是給身體「打標記」的「隱形畫筆」，能幫助醫生看清體内的問題，也能精準「攻擊」病變細胞。

相較於歐美國家，我國放射性藥物市場起步相對較晚。鑒於其特殊性，國内對放射性核素及藥物的審批、注冊和流通涉及多個監管部門，且要求嚴苛，準入門檻較高。而作為我國較早一批從事放射性藥物研發的企業，先通醫藥已發展為行業領軍者。

據招股書顯示，先通醫藥是中國首家獲得創新放射性藥物上市批準的企業，具備從放射性核素開發及生產、放射性藥物研發到放射性藥物的製造及商業化的整個行業價值鏈的端對端能力。

作為行業先行者，先通醫藥獲得資本青睐，成功完成了多輪增資，例如於2023年6月完成增資，籌集了近11億元（人民幣，下同），此後又分别在2024年11月、12月增資，再度籌集資金約6億元，其投後估值已達51.88億元。

另外，通過增資和股份轉讓，先通醫療也引進了多家機構股東，包括中金啓德、醫藥基金、國調基金二期、茅臺金石基金等。

不過，經過多次增資之後，截至2025年5月23日，先通醫藥創始人、董事長兼總經理徐新盛直接持股僅11.32%，通過一致行動人合計控製27.03%股權，不算特别高，一旦成功上市，其控製權或將進一步稀釋。

擁有4款核心產品，業績仍在虧損

產品方面，截至2025年5月16日，先通醫藥的管線聚焦腫瘤學、神經退行性疾病、心血管疾病三大領域，包括15項資產，其中有四種核心產品（XTR008、XTR006、XTR004及XTR003）。

招股書顯示，XTR008是一種處於注冊階段的177Lu標記生長抑素受體（「SSTR」）靶向的放射配體，用於神經内分泌腫瘤（「NENs」）的治療。XTR006是一種潛在的同類最佳18F標記的微管蛋白相關單元（「tau」）靶向的正電子發射斷層掃描（「PET」）診斷用放射性配體，用於診斷疑似阿爾茨海默病（「AD」）或AD癡呆引起的輕度認知功能障礙（「MCI」）。XTR004是一種18F標記的線粒體復合體I靶向的診斷用放射性配體，用於PET-心肌灌注成像（「MPI」）。XTR003是一種潛在的同類首創18F標記的PET診斷用放射性配體，用於心肌脂肪酸代謝成像，以檢測心肌存活性。

另外，先通醫藥還有兩款商業化產品，即XTR005（歐韋寧®）和名為歐達樂®的腺苷注射液。

其中，歐韋寧®是中國境内唯一獲批用於AD（阿爾茨海默病）診斷的病理靶向的PET示蹤劑，早於2023年就已獲批，但直到今年1月才正式向市場供貨。歐達樂®也於2023年在中國獲批上市，為非管線產品，在中國被批準用於兩個適應症：作為心肌灌注成像的輔助藥物應激劑和作為輔助診斷CAD的藥物應激超聲心動圖。

業績方面，2023年、2024年，先通醫藥的營收分别為1023.2萬元及4406.4萬元，年内虧損分别約為3.1億元、1.6億元。

從營收結構來看，雖然有兩款商業化產品，但先通醫療目前最主要的收入來源並不是產品銷售，而是許可收入和CRO/CDMO服務。於2024年，CRO/CDMO服務的收入為2716.0萬元，佔營收的比重達到61.6%。

作為一家還處於虧損狀態的創新藥企，先通醫療的現金流狀況值得關注。招股書顯示，截至2024年末，先通醫療的期末現金及現金等價物為4.7億元。

值得一提的是，先通醫療的高管薪酬引發了一些爭議。在業績虧損的2023年、2024年，董事長徐新盛從先通醫療取得的薪酬總額（薪金、津貼、股份及花紅等）分别為1583.7萬元、113.9萬元；CEO唐豔旻女士薪酬總額分别為902.4萬元、1464.4萬元，其中大部分來源於以股份為基礎的付款開支。

核藥市場持續擴容，募資投往這些方向

從所屬領域的發展前景來看，近些年放射性藥物市場大幅增長，並有望延續此增長勢頭。全球市場規模自2018年的50億美元增至2024年的97億美元，復合年增長率達11.7%。預估至2035年將攀升至573億美元，2024至2035年間復合年增長率為17.5%。

同期在中國市場，放射性藥物市場規模從2018年的36億元增至2024年的74億元，復合年增長率為13.0%。至2035年，預計將達到758億元，2024至2035年間復合年增長率達23.5%。

先通醫療的核心產品均進入臨床階段，XTR008更是非常接近商業化，後續的進展值得關注。

而此次赴港IPO，先通醫療擬將募得的資金作如下用途：用於核心產品的研發及注冊申報；用於其他候選產品的研發；用於加強銷售及營銷能力；用於在京津冀魯地區建設新生產基地；用作營運資金及其他一般企業用途。