Q1虧損又擴大！蔚來今年Q4盈利能否如願？

6月3日，蔚來汽車（NIO.US）（09866.HK）交出了一份復雜的成績單。其一季度交付量與收入同比實現增長，但環比大幅下滑的銷量和虧損持續擴大的現實，再次暴露了這家造車新勢力在規模化壓力下的運營矛盾。

6月4日，二級市場對這份財報看法存在分歧，多空雙方的較量頗為激烈。蔚來-SW（09866.HK）股價早盤衝高，一度漲逾4.36%，但很快便轉頭向下，截至發稿漲幅收窄至0.91%，報27.75港元/股。

Q1財務承壓，虧損擴大三成

財報顯示，今年一季度，蔚來實現營收120.35億元（單位人民幣，下同），同比增長21.5%，環比下滑38.9%。

收入環比減少，源於銷量的回落。今年一季度，蔚來交付42094輛，同比增長40.1%，環比銳減42.1%。

這樣的「季節性」回落，一方面是由於春節淡季的消費慣性，但更深層次的原因，在於蔚來在品牌重構與產能切換過程中出現的「交付空窗期」。

對比同行，蔚來汽車的銷量表現在造車新勢力中也頻頻墊底，今年一季度銷量甚至不足理想、小鵬、零跑的一半。

與此同時，蔚來汽車毛利率也顯著倒退。今年一季度，其汽車毛利率回落至10.2%，環比上季度減少2.9個百分點，公司整體毛利率也降至7.6%，環比下滑4.1個百分點。

更具警示的是，雖然交付量、營收同比增加，但蔚來虧損仍在進一步擴大。報告期内，淨虧損為67.5億元 ，同比擴大30.2% ，環比收窄5.1%。蔚來似乎陷入「賣的越多，虧的越多」的怪圈。

造成蔚來虧損擴大的原因是多方面的。財報顯示，今年一季度，蔚來收入不及理想的一半，但研發投入卻比它高出約6.8億元，達31.8億元，同比增長11.1%。同時，蔚來的銷售、一般及行政費用持續增長，一季度同比增長46.8%至44億元。

蔚來重申Q4盈利目標，但機構看法謹慎

不過，雖然一季度業績表現不儘如人意，但二季度指引有超預期的表現。

展望第二季度，蔚來預期汽車交付量介乎7.2萬至7.5萬輛，按年增加25.5%至30.7%；收入總額介乎195.13億至200.68億元，按年增加11.8%至15%。

據悉，蔚來4、5月分别交付23900輛、23231輛。由此可推算，6月交付量約為2.5-2.8萬輛，有望迎來邊際改善。

蔚來首席財務官曲玉表示，從一季度開始，公司已實施一系列成本控制措施，包括組織架構調整、跨品牌整 合及提升研發、供應鏈、銷售及服務效率。從二季度起，公司目標實現整體費效的結構性改善，持續提升經營業績。

2025年是蔚來的產品大年，全年旗下三大品牌（NIO蔚來、ONVO樂道、Firefly螢火蟲）將推出9款新車型。截至目前，已經上市的車型有6款，包括新產品ET9；全面升級的新款ES6、EC6、ET5、ET5T；蔚來第三品牌firefly螢火蟲旗下的首款車型。

按照規劃，第三代ES8將於第四季度上市；樂道L90、樂道L80分别計劃在第三季度、第四季度上市。

蔚來預測，第四季度蔚來品牌的月交付量將達2.5萬輛，比去年第四季度的每月約2萬輛增長約20%，同時車輛毛利率在第四季度超過20%。同時，蔚來對於樂道L60的月銷量回到1萬輛以上「有信心」，希望樂道品牌三款產品加起來，能夠實現月銷 2.5 萬輛。

在財報電話會上，蔚來董事長李斌重申了四季度盈利目標。為實現該目標，蔚來計劃將第四季度研發費用控制在20億至25億元，同比效率提升20%-25%；同時優化銷售和管理費用，比例將佔到銷售額的10%左右，以平衡投入產出效率。

不過，對於蔚來四季度實現盈利的願景，券商機構多持謹慎態度。

招銀國際研報認為，蔚來4Q25盈虧平衡假設偏理想化：管理層4Q25盈虧平衡目標基於四大假設：銷量15萬-16萬台、毛利率17%、研發費用率7%、銷售及管理費用率10%。這要求蔚來4Q25銷量需達1Q25的四倍，同時銷售及管理費用需較1Q25的44億元水平下降15%。該機構認為該假設難以達成，尤其是銷售及管理費用的部分。

野村研報指出，對蔚來2025年的業務計劃保持謹慎態度——即通過新車型推出實現強勁銷售增長，同時努力降低成本。如果公司能在2025年第四季度成功實現蔚來品牌和Onvo品牌各自月銷2.5萬輛，並提升研發和銷售及行政費用的成本效率，相信未來將有重新評估的機會。然而，公司仍需關注其財務狀況，該行認為2025年剩餘季度内需要更多融資。考慮到業務營運和財務狀況的不確定性，以及相對較低的估值，維持「中性」評級。