【深度分析】突破 AI 能源瓶頸：NuScale SMR 引領核能新時代

核心要點：

·朝陽產業：小型模組化核反應器(SMR)具有緊湊模組化、工廠預製、成本低廉等優勢，可快速部署並支援分散式電網，特別適合為AI資料中心供電。

·業界領導：NuScale是目前唯一獲得美國核管會認證的SMR廠商，其77兆瓦模組採用被動安全技術，可靠性久經驗證，商業化路線明確，預計2030年前投入營運。

·機會與風險並存：NuScale的商業化進程面臨激烈競爭，其高估值反映了市場對其成長前景的強烈預期，但成敗仍取決於實際落地能力。

當提到核能，您的腦海中是否仍在勾勒出那些動輒百億、十年工期的龐然大物？它們固然是電網的基石，但在當今快速變化的能源需求面前，顯得有些笨重」。如今核能領域正在掀起一場微革命，小型模組化核反應器（SMR）。它更像是能源世界的樂高積木，小巧、靈活、安全，更重要的是，它正在悄悄成為AI資料中心和未來分散式能源網路的理想動力源。

SMR為何成為能源轉型焦點？

SMR的崛起并非偶然，而是多重因素叠加的结果。这些小型反应堆通常功率不超过300兆瓦，采用工厂预制、现场组装的模块化设计。这种模式将建设周期大幅缩短至3至5年，显著降低了前期投入，解决了传统大型核电站大而慢的痛点。

政策驅動：美國政府的推動尤為關鍵。2025年白宮發布情況說明書，明確指示在軍事設施和AI資料中心部署先進核子技術，這不僅是提供資金和簡化監管，更是將核能提升到國家安全和科技競爭的高度。例如，透過釋放20噸高濃度低濃縮鈾（HALEU），並簡化監管審批、支持核能出口等一系列措施，都在為SMR的商業化鋪路。美國能源部重啟了9億美元的資助計劃，重點是支持模組化輕水堆的商業化部署。

美國核管會（NRC）也在2020年批准了首個SMR設計，並計劃在2025至2027年間認證更多設計，目標是2027至2030年間實現首堆投產。在全球範圍內，中國的玲瓏一號小型核電廠預計將於 2026 年建成，這標誌著全球範圍內對小型核電站主導地位的爭奪拉開序幕。

分散式發電廠：與傳統電廠不同， SMR能夠實現向分散式能源的轉變。其模組化設計簡化了施工，並透過不依賴外部電源的被動冷卻系統提高了安全性，從而降低了事故風險。 SMR 是微電網、工業園區，甚至是資料中心專用電源的理想選擇，能夠抵禦極端天氣或網路威脅。

NuScale：AI算力經濟的專屬電源

在SMR領域，NuScale Power是全球首家獲得美國核管會（NRC）設計認證的公司，這為其技術和商業化進程奠定了堅實基礎，也建造了其獨特的護城河。

NuScale的核心產品是NuScale電源模組™（NPM）。每个NPM模块采用轻水压水堆技术，输出功率为77兆瓦。一个完整的SMR电厂最多可组合12个模块，总输出达到924兆瓦。NuScale的设计在传统压水堆基础上进行了小型化和优化，采用自然循环冷却的被动安全系统，即使在失去外部电源的情况下也能维持安全运行，显著降低了事故风险。

資料來源：NuScale

AI資料中心需要持續的高密度電力，即使是短暫的斷電也可能造成數百萬美元的損失。 NuScale的SMR提供穩定、不受天氣影響的零碳能源，完美契合需求。它的緊湊尺寸使其能夠部署在資料中心附近，從而降低傳輸損耗和基礎設施成本，同時提高電源使用效率。這使得NuScale成為AI和大數據經濟的基石。 

資料來源：NuScale

SMR技術路線對比：

NuScale使用鈾-235濃縮度低於5%的低濃縮鈾（LEU）燃料，依賴成熟的供應鏈，避免了對高濃縮低鈾燃料（HALEU）的依賴，降低了燃料成本和監管難度。

競爭格局：NuScale 在 SMR 競爭中的優勢

SMR市場競爭激烈，但NuScale脫穎而出。其NRC認證、成熟的輕水技術以及靈活的模組設計使其成為行業領跑者，尤其是在AI資料中心領域。 GE日立（BWRX-300）和X-Energy（Xe-100）等競爭對手正在不斷發展，但它們的技術（沸水器或高溫氣態反應器）面臨不同的挑戰，例如功率輸出靈活性不足或燃料供應鏈不成熟。 TerraPower的鈉冷Natrium和Rolls-Royce的大型SMR瞄準了不同的細分市場，而像Oklo這樣的微反應器則專注於規模較小的市場。

從核電廠到核子晶片的商業模式創新

NuScale 不僅僅是建造反應堆，它正在將核能重新定義為可擴展的晶片級產品。它的核電廠模組(NPM) 是標準化的工廠化生產單元，客戶可以像組裝電腦一樣進行設定。這種方法加速了市場擴張，透過大規模生產降低了成本，並降低了專案的複雜性。透過將投資門檻降低到每個模組2 億至 5 億美元，NuScale 也為各種客戶打開了大門：私人公用事業公司、資料中心營運商或地方政府。客戶可以逐步擴大規模，最大限度地降低風險，並與需求成長保持一致。

NuScale 將自己定位為核能「晶片」製造商，不僅僅是銷售實體產品。它提供的是可擴展、可複製、低風險的解決方案，完美契合未來的能源需求。這種創新的商業模式是NuScale 在SMR競賽中超越競爭對手並實現長期投資價值的核心驅動力。

商業化前景：從技術到市場的跨越

SMR的成功取決於商業化。NuScale的策略包括與開發商（約佔客戶的70%）合作建造電廠，並將電力出售給Google、亞馬遜或微軟等渴望清潔能源用於AI的直接用戶（約佔30%）。與羅馬尼亞Nuclearelectrica合作的關鍵計畫預計在2030年啟動，而ENTRA1則推動全球電廠的發展。美國軍方和能源部也支持NuScale，有可能簽訂軍事基地和示範計畫的合約。

NuScale的供應鏈合作夥伴，例如加拿大的BWXT和韓國的斗山，確保80%的零件來自北美和加拿大的成熟供應商，從而降低了地緣政治風險。上游燃料供應商Cameco憑藉著可靠的鈾資源，鞏固了NuScale的地位。

資料來源：NuScale

但是要真正實現成本優勢，SMR必須達到一定的生產規模。德國聯邦核廢料管理安全辦公室（BASE）研究指出，平均需要生產約3000個SMR模組才能實現經濟效益。 NuScale的模組化設計和標準化生產為其提供了實現這一目標的潛力，但大規模製造能力提升和全球供應鏈協同將是其實現成本競爭力的關鍵。

估價與投資價值評估：如何衡量「待飛」的核能新星？

NuScale 仍處於大規模商業化之前，並不適合以本益比等傳統指標來衡量。其 44 億美元的市值和 90 倍的市銷率反映了人們對未來成長的極高預期，而這主要得益於 SMR 市場潛力。

NuScale 拥有 5.214 亿美元的现金储备，足以支撑约 4.5 年的运营，这为其提供了强大的安全网，显著降低了其在商业化初期的短期财务风险。较高的费用收入比（3.16）反映了其在市场扩张和生产准备方面的大量投资，这对于一家科技公司而言是一个自然而然的扩张阶段。值得注意的是，NuScale 將資金優先用於供應鏈和製造，而非研發，這表明其將明確轉向商業化部署，並為其在2030 年前推出首批商用模組奠定了基礎。

來源：Company Financials, TradingKey

來源：Company Financials, TradingKey

對於像 NuScale 這樣即將實現商業突破的公司來說，其估值反映的是市場對未來巨大成長的押注，而非當前業績。市銷率(P/S) 等傳統指標在現階段似乎被誇大了，但像一份大合約這樣的重要催化劑可能會徹底重塑估值邏輯。

來源：LSEG, TradingKey

NuScale真正的估值飛躍將來自於其首個重大商業合約的簽訂。如果NuScale獲得一筆數十億美元的交易，比如說在未來五年內實現1億美元的年收入，其收入可能會從4900萬美元躍升至約1. 49億美元。這將使其市銷率降至約30倍，遠低於其當前水平，更接近合理的高成長科技股區間。長期來看，大規模生產可以推動規模經濟，降低成本並提高獲利能力，從而進一步支撐其估值。

結論

對於那些喜歡尖端技術和能源轉型，並能承受市場波動的人來說，NuScale是一項高風險、高回報的投資。受全球人工智慧資料中心、脫碳和能源安全趨勢的推動，SMR市場潛力巨大。 NuScale的模組化設計與這些高成長需求完美契合。然而，其過高的市銷率表明市場已經消化了大部分上漲空間。即使是一份重要的合約也未必能帶來預期的股價飆升，如果預期過高，可能會出現「好消息就是壞消息」的風險。

關鍵風險包括首個商業項目能否按時按預算交付，以及能否實現預期的經濟效益。工期延誤或成本超支可能會影響股價。 SMR領域競爭激烈，其他參與者發展迅速，顛覆性技術或更強大的競爭對手可能會蠶食 NuScale 的市場份額。