楊德龍：巴菲特之道的本質在於逢低佈局好公司股票

近期中美關稅談判正在進行中，對市場的影響也逐漸減弱。川普單方面挑起關稅戰，引發全球資本市場大幅波動，美股也出現大跌，美國甚至一度出現股債匯三殺的局面。

相對而言，在國家隊加大入市力度以及穩健經濟成長政策不斷加碼的推動下，A股和港股很快就收復失地，出現反彈。此外，中美在日內瓦發布聯合聲明，暫停90天加徵關稅，相當於給了一個談判的緩衝期，預計如期達成協議的可能性較大，這也說明中美經貿磋商已取得實質性進展，這無疑有利於提振全球投資者信心，也將推動市場回暖。

川普挑起關稅戰損人不利己他影響到全球資本對美國政府的信任。美國債券出現比較大的下跌，特別是6月美國有6.5兆美元的國債到期，現在也面臨難以找到足夠買家的風險。近期美國發行了160億美元20年期公債，得標利率高達5%以上，而我國發行的20年期公債殖利率不到2%，這也說明全球資本對於美國政府的信用已經產生了質疑，美元指數也出現了較大幅度回落。

所以川普在美國國內也是面臨巨大的壓力。一方面物價上漲帶來了居民生活成本的大幅提升，川普面臨民眾的壓力。另一方面，資本流出美國資產也讓華爾街對川普施加了較大壓力。因此他也有動機透過談判與主要貿易夥伴達成協議，從而減少關稅戰對美國經濟及資本市場的影響。所以在90天內，中美透過談判達成一致的可能性非常大。

目前A股市場經過一段時間調整後也具備了一定的反彈動力。 A股市場一直有“五窮六絕七翻身的說法”，五六月市場調整的機率較大，而7月可能會開啟下半年的行情。現在市場也缺乏足夠的利多因素推動，所以市場或以震盪為主。

前期熱門的板塊，例如人形機器人、可控核融合等出現了一定的震盪調整，但是下半年的行情一旦啟動，人形機器人等AI板塊有望一馬當先，再次領漲兩市。從產業發展來看，目前我國人形機器人仍是產業發展的初期，有點像2019年的新能源車，未來可望成為我國繼家電、手機、新能源車之後的第四大產業賽道。前海開源基金從去年12月底重點佈置人形機器人方向，以期把握產業賽道發展的機會。雖然經過一段時間震盪調整，但今年以來人形機器人板塊仍然是漲幅最大的板塊之一，賺錢效應較強，對於未來的發展還是要保持信心。

港股方面表現相對A股更加強勢，特別是以恆生科技指數為代表的科技互聯網巨頭表現較為突出。恆生科技指數吸引了外資流入，此外南向資金對港股的行情也起了一定的推動作用。隨著觀望情緒逐步減少，後續可能帶來一些新的回升機會。

目前港股新消費板塊表現亮眼，以茶飲、潮玩（如泡泡瑪特）及零食等年輕人青睞的品類尤為突出。而傳統消費類股表現低迷，特別是白酒、食品、飲料等產業表現較為疲軟。這也反映出消費轉型的一個重要特徵：年輕人青睞的新消費領域具有較大成長潛力，吸引了部分資金關注，也有投資者從傳統消費轉向新消費，帶來了新增資金。

新興消費形式往往伴隨著新的商業模式，未來可能存在擴張機會，相對於傳統消費更具投資吸引力。但從業績穩定性和分紅殖利率來看，新興消費尚未達到傳統消費的水平，因此不同資金對新消費的配置態度也有所不同。追求長期穩定回報的投資人可能更偏向分紅率穩定、業績成長穩定的傳統消費白馬股，而追求高成長的投資人則會追捧年輕人喜歡的新消費。這些擴張較快的商業模式吸引了資本的流入，也為市場帶來了一定的熱點和亮點。投資人還是要關注企業的未來發展潛力能否轉化為業績成長，最終還是要透過業績成長來實現市值成長。

在新能源車競爭日益激烈的情況下，價格戰難以避免。由於某汽車龍頭大幅降價引發的行業價格戰也引起了行業協會的關注。中國汽車工業協會發表了聲明，拒絕極度內卷的價格戰。產業發展要有一個良好的競爭環境，而不是透過降價來競爭，以規範產業發展的秩序。新能源汽車大打價格戰的本質還是在於市場競爭激烈，產銷出現失衡，也就是產出能力遠超過市場需求。汽車廠商不得不透過降價來吸引更多用戶，從而能夠消化庫存。

所以價格戰往往也是一個產業發展到一定階段的產物。透過優勝劣汰，一些持續虧損的汽車企業可能會退出市場，而一些真正具有競爭力且資金雄厚的汽車企業可能會笑到最後，我們靜觀其變。當然，在價格戰期間，汽車公司的獲利可能會受到一定影響，這對股價也會形成負面衝擊，這一點是投資人需要注意的。

從政策面來看，進一步提升消費還需要更多的政策支持。先前已經推出的推動消費品以舊換新的政策帶動了上萬億消費的成長，但提高消費最根本的還是提高居民收入水準。居民收入一般分為工資性收入和財產性收入。當前經濟成長放緩，許多行業出現產能過剩，企業經營較為困難，提高工資性收入難度較高。因此，提高居民財產性收入至關重要。

中央多次提出要穩住樓市、股市，持續活躍資本市場，希望透過穩定房價、提振股市表現來提高居民的財產性收入，穩住居民家庭財富，從而產生更多賺錢效應，這有利於提振消費。特別是持續活躍的資本市場，反映中央對股市的支持力度前所未有。後續可能在支持股市發展方面還會有更多強而有力的政策出台。一個繁榮的資本市場是拉動消費的重要手段，也是破局的關鍵。

現在基本上已經達成共識：以往承載居民儲蓄大轉移的主要是房地產市場，但現在房地產市場已經出現轉折點，很難再大量吸收居民儲蓄大轉移。未來，資本市場將成為居民儲蓄大轉移的重要方向。透過配置優質股票或優質基金來分享經濟轉型的成果，獲得財產性收入，是許多居民的選擇。包括一些從傳統產業退出的資本也急需找到好的投資方向，而資本市場無疑是實現財富成長的重要投資方向。

目前美國經濟面臨成長下行，第一季的GDP已經出現了負成長，如果第二季還是負成長的話，就代表美國經濟將陷入衰退。這也使得聯準會目前處於兩難的境地：如果不及時降息，美國經濟有可能持續衰退；而降息可能會導致通膨預期再起，關稅戰已經導緻美國通膨預期回升。因此，聯準會不得不推遲降息的節奏，再次降息可能要等到9月了，現在6月降息的機率並不大。

現在美國公債殖利率上升，反映出各主要買家對購買美國公債興趣不大，導緻美國公債殖利率上升，而國債價格下降。特別是6月份美國需要發行六萬多億美元的國債來應對原有國債到期，這也使得美債壓力較大。從某種程度上反映出川普發起的關稅戰對美國政府的信用傷害較大，而資本逃離美國的跡像也越來越明顯。因此，我們也希望關稅戰能盡快透過談判來解決，減少對全球經濟、貿易以及資本市場的影響，這無疑是全球投資者都比較期待的。

美股現在出現了大跌之後的反彈，估值整體上還是處於高位，所以後續繼續上行的動力不足。從投資的角度來看，巴菲特現在還沒有出手。他在今年五一舉辦的波克夏海瑟威股東大會上講到，波克夏海瑟威透過大量減持美股，帳上保留了3,400多億美元的現金儲備，主要配置的是短期國債。他在等待美股大跌的機會佈局，現在美股從高點回落幅度並不大，所以巴菲特並沒有出手。

但他講到未來五年希望將波克夏海瑟威的現金降到500億美元以下，也就是說五年之內美股是有大跌的機會去佈局的。巴菲特是重要的風向標，我們可以關註一下他的操作。今年五一，我第七次赴美參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的真知灼見介紹給廣大投資者，希望大家能夠堅守價值投資理念，這樣才能在市場中立於不敗之地。