楊德龍：學習巴菲特之道把握長期投資機會

巴菲特的老師葛拉漢曾告訴他要買便宜的公司。當時巴菲特就說這個是「撿菸蒂」方法，就像撿起地上的菸頭抽兩口，這是沒有成本的，但很難賺到大錢。後來，巴菲特遇到了芒格，芒格給巴菲特說，應該買好公司，而非買便宜的公司，寧願以一個普通價格買一個偉大的公司，也不要以偉大的價格買一個普通的公司。巴菲特後來在回憶錄中提到，自從我遇到了蒙格，我才真正從猿進化成了人。而在芒格去世之後，巴菲特非常悲痛，他在致股東的信中講到，如果說芒格是伯克希爾哈撒韋大廈的設計師，我就是個包工頭，他主要的思想來自於芒格，如果沒有芒格，我將比現在窮的多，當然這也是巴菲特謙虛的說法，所以謙虛後來成就了巴買菲特的奇蹟。

你看巴菲特持有的股票其實無一例外都是大家耳熟能詳的大白馬，蘋果、美國銀行、美國運通、亨氏、還有喜詩糖果等等，這些其實都是大白馬公司，特別是可口可樂他持有了40多年，巴菲特他之所以厲害，其實就是他固守在能力圈範圍內做投資，只買自己看得懂的公司，雖然這讓他錯過了過去20年很多科技股大漲的機會，但是讓巴菲特躲過了一次又一次的經濟危機、金融危機。比如說2001年科網泡沫，巴菲特一股沒投，所以毫髮無傷。比如說2008年次貸危機，巴菲特一點次貸都沒買，所以他躲過了2008年的次貸危機。

我們不能要求巴菲特在每個階段都買到那個階段漲得最好的公司，這是不可能的，這會變成投機，其實巴菲特的認知就是在自己能力圈範圍內投資，看不懂的東西堅決不投，就像比爾·蓋茨是他的好朋友，每次開會都會去現場捧場，但是這麼多年買巴菲特買過微軟，雖然沒漲了千倍。他和貝佐斯也是好朋友，但是也沒買亞馬遜，他和谷歌的創始人也很熟，但是他也沒買谷歌，他這樣確實錯過了一些科技股的行情，但是不影響他長期的業績是無人可及的。

他現在交給接班人格雷格阿貝爾，阿貝爾50多歲，對科技理解相對來說會深一點，他相對巴菲特來說是新生代的投資經理，可能會配一些科技股，但是巴菲特是不會配的，巴菲特還是非常固執的堅守價值投資，這也是巴菲特成功的原因，不會被短期的業績所吸引，而是做一個堅定的價值投資者，但是做價值投資知易行難，巴菲特在美國做價值投資，主要需要克服的是人性的貪婪和恐懼，像去年美股漲得很好，但是巴菲特選擇了大幅減倉，現在伯克希爾哈撒韋的現金高達3400多億美元，約合2萬多億人民幣，這麼多錢留在賬上，就是因為美股估值太高，所以巴菲特說明天就有投資機會的可能性微乎其微，但是5年之內一定是有投資機會的，他可能會在5年之內把資金投出去，所以巴菲特他做投資可以說是堅持他的原則，雖然有可能會錯過機會，但是最終他的長期回報率是非常高的。

我在巴菲特股東大會上遇到了許多國內外的投資者，這些投資者來自於世界各地，我也了解了一下他們對中國的看法，他們認為自從DeepSeek出來之後，全球資本對中國科技創新的態度發生了根本性的改變，大家也開始認可中國的價值投資。因為中國做科技股的投資現在來看就是下一個賽道，今年科技板塊表現較好，我們認為中國的科技創新不會落後美國。

這次去奧馬哈之前，我帶企業家到英偉達去交流，英偉達的高層也認為中國在科技創新方面，某些領域甚至超過了美國。最近大家也看了新聞，第六代戰機亮相。此外，在印巴衝突中，巴基斯坦空軍裝備的殲-10CE戰鬥機和霹靂-15E超遠程空對空飛彈表現優異，擊落多架印度戰機，這也給了全國人民信心，也讓歐美國家看到中國在軍事方面的優勢。

這也是我們的體制優勢，集中力量辦大事，在一些高精尖的技術上，實現比較大的突破。我們的優勢還在於商業應用，我們製造成本、產業鏈健全，比如說機器人其實美國研究的更早，但是美國的機器人到現在還沒落地，太貴了，一個就要十幾萬美元，但是我們的人形機器人十幾萬人民幣戶就好了，而且後面隨著量產之後，成本可能會降到幾萬塊錢，甚至幾以後可能家戶戶就好了，而且後面隨著量產之後，成本可能會降到幾萬塊錢、老花機器人時代來臨，我們相信中國一定是領導者，這將會帶來巨大的產業機會，帶動我們的經濟出現第二成長曲線。

因為我們的房地產已經屬於明日黃花了，後面房地產很難有大的機會，我們也要找新產業，現在來看新產業裡，人形機器人是一個重要的機會。最近我也看到黃仁勳的一個採訪，他講到機器人未來的形態主要是三類，第一類是無人駕駛的汽車，一個無人駕駛的汽車本身就是個機器人，只不過是汽車的形狀，可以看作是《變形金剛》裡面的汽車人，第二類形態就是無人機，無人機也是智慧的操作系統加上硬件，它的形狀像飛機，但本質上也是機器人的智商。第三就是人形機器人，這會是應用最廣的一個機器人。

所以中國在科技上未來可能會實現比較大的突破，而且會找到我們經濟的第二成長曲線，獲得比較好的發展機會。價值投資是巴菲特取得長期投資勝利的法寶，同時也適合於A股和港股，並不說只有在美股做價值投資才行，只不過我們做價值投資要加上中國特色這四個字，因為加了中國特色，相當於我們就能夠結合A股市場的實際來做價值投資，因為A股市場是個散戶的市場，散戶沒有定價能力，好股票也能被砸到地板上，賣出白菜價，牛市的時候垃圾股也能炒到天上去，所以在A股市場做價值投資，就需要承受比較大的煎熬和心理壓力。

在市場低點，你敢不敢佈置好公司，在市場高點，你願不願意提前減倉、獲利了結。價值投資原理上來看是很簡單的，就是買好行業好公司選擇好價格，但是什麼是好行業，什麼樣的公司才能算可以長期持有的公司，有長期持有價值的公司，什麼樣的時候才是好價格，這些都是對人的一種考驗，所以在A股市場能夠做出好的投資業績的，往往是中國企業

巴菲特創造的投資神話，我覺得是前無古人後無來者的，而且很難複製，所以他後面把投資權完全交給格雷格阿貝爾，在前幾年應該是沒啥問題了，因為幾年之內變化不大，格雷格阿貝爾也跟著巴菲特做了幾十年投資了，也繼承了他的理念，但是長期來看，格雷格阿貝爾也能不能問到巴菲特的奇蹟。所以我覺得從這一點來看，我們還是觀望一下，如果格雷格阿貝爾在未來的投資中能夠堅持做價值投資，可能還會延續巴菲特幾年的業績，但是長期來看還是有一定的風險。巴菲特也幽默的說，如果哪一天我突然死了，結果波克夏的股價大漲，那就尷尬了。

巴菲特投資了許多日本的股票，包括日本的五大商社，巴菲特投資日本的股票主要是因為估值低、分紅率高，這並不是說他看好日本經濟，他這次講到如果日本央行未來停止升息，他也不會大幅減持日本的這些股票，他說20年不會賣。其實巴菲特做投資是比較靈活的，他這次講到關稅戰可能影響到美元的配置價值，所以可能會減少對美元的配置，增加對於其他貨幣的配置。

今年我們知道科技股出現了東昇西落的現象，美國的科技股出現下跌，而中國的科技股出現上漲。東昇西落的敘事，我覺得後面還會延續，因為背後邏輯其實中國在科技創新方面正在迎頭趕上，甚至某些領域已經是追趕美國了。而我們的優勢在於商業應用，我們可以把任何東西造出來，而且造的成本很低，在新能源汽車的發展的過程中，我們就發揮了這個優勢。新能源汽車現在是全世界我們是屬於產量最多、銷量最多，而且大量出口，未來在人形機器人這些領域可能也會複製這個奇蹟，大量出口，所以跟這些海外的投資者交流下來，我感覺對於我們國家未來的信心更強了。

其實從這場關稅戰，我們敢於對美國硬剛，讓川普屈服，找我們談，這本身就體現了中國的實力。也讓世界其他國家對我們刮目相看。只有中國敢對美國說“NO”，其他國家基本上是滑跪的，這本身背後就是用實力說話，我們的實力已經體現出來了，我們擁有世界上最完整的產業鏈，所以我們的優勢也非常明顯。

所以在中國做價值投資，未來大家的投資回報可能會比在美股做價值投資更高，去年年底我發布了2025年十大預言，明確的講到2025年機會在中國，美股、美元可能會出現高位回落，A股、港股會出現一輪新的牛市，現在來看已經得到了初步驗證。這時透過佈局好的股票或好的基金來把握機會，是比較好的投資策略，抓住這一輪居民財富大轉移的機會。現在其實面臨著資產荒，就是很多居民沒什麼好的產品可以投，以前承接居民儲蓄大轉移主要是房子，但是現在樓市已經出現了拐點，房子的黃金投資期已過，所以現在要逐步關注資本市場的一些機會，我們相信國運，相信中國的優質資產將來可能還有很大的上漲空間。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）