波克夏股東會前瞻：巴菲特如何在疲軟市況中賺200億美元？

TradingKey - 在宏觀市場持續震蕩的大背景下，巴菲特旗下的波克夏·哈撒韋（以下簡稱「波克夏」）逆勢上漲17.4%，表現遠超大盤。同時，標普500指數年內累積下跌5.2%，那斯達克指數更是下跌了9.4%。在眾多億萬富翁資產大幅縮水的這一年，作為“奧馬哈的先知”，巴菲特卻逆勢獲益超過200億美元。

波克夏計劃於2025年5月3日在奧馬哈召開年度股東大會。今年的會議召開之際，投資人正面臨全球貿易摩擦、市場大幅波動，以及美股與國際企業普遍的成長預期不確定性。在這樣的市場逆風下，為什麼巴菲特仍然能夠取得顯著回報？他的策略為全球投資者提供了哪些想法？

下調股票部位，大幅提升現金儲備

巴菲特一直對當前美股估值偏高表達擔憂，認為當下能夠提供「合理價格、長期價值」的公司越來越少。自2021年底以來，波克夏就開始逐步降低其股票部位，資金更傾向於流動性更強、更具安全邊際的工具，例如國債。

這個策略背後的理念並不複雜：巴菲特始終堅持他的核心投資原則—「要買入那些你能理解的企業」。正因如此，早年間他重倉了消費品與金融領域的優質公司，例如喜詩糖果、可口可樂、美國銀行與富國銀行。然而，隨著時代發展，他也不斷學習與進化。從2016年開始，他開始關注科技板塊，尤其是那些能夠提升用戶黏性與品牌護城河的企業，從而在資訊科技領域加大了佈局。

然而到了2024年，隨著美國資本市場估值進入歷史高點區域，加上對AI商業化路徑的不確定性以及美國大選可能帶來的稅收和監管政策變動，巴菲特開始大幅減持蘋果。當下，他衡量估值的一個關鍵指標「巴菲特指標」（即威爾希爾5000全市場指數總市值與美國GDP比值）已長期處於極高水準。儘管該指標自2013年以來從未跌破100%，但目前已超過200%，明顯處於歷史高估區間。

來源：barchart

根據2024年年報，波克夏目前在二級市場的持股配置集中在四大類產業：金融、資訊科技、日常消費品以及能源。巴菲特在本年度股東信中強調，諸如能源和基礎設施等行業通常需要大規模的資本支出，但卻能帶來穩定、長期的回報，正好與伯克希爾當前巨額資本體量的配置邏輯相匹配。

晨星分析師指出，巴菲特目前的操作策略雖然從表面上看似保守，其實是透過主動減持估值過高的資產、鎖定收益並回籠資金，把整體投資組合的「久期」從2023年的7.2年壓縮至2024年的5.8年，這被認為是為未來潛在的市場下行風險做出的準備動作。

創紀錄的現金儲備：為下一輪機會蓄力

波克夏的現金儲備正在突破歷史紀錄。 2024年末，其帳面現金儲備超過3,300億美元，較2023年末的約1,600億美元大幅成長。這一水準不僅是公司歷史之最，也遠超市場先前預期。

從揭露細節來看，其中約3,008.7億美元配置於美國短期國債，佔總現金比重超過90%，約佔整個美國短債市場的近5%。值得注意的是，這一持倉規模甚至已超過了聯準會持有的類似資產（約1,950億美元），充分展現了巴菲特在當前市場環境下極為謹慎的立場——他選擇靜待估值回落與投資機會再現。

來源：方正證券

拓展海外資產，聚焦日本

值得關注的是，巴菲特正把更多目光投向海外市場。 2024年4月11日，在全球股債市場動盪不安之際，波克夏定價發行了6筆總額為900億日圓（約6.29億美元）的日圓計價債券。市場普遍解讀為，巴菲特正積極佈局日本市場更多優質企業。

事實上，早在2023年巴菲特就已大幅加倉日本五大綜合商社：伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產與住友商事，並在2024年3月再次增持。根據2025年致股東信內容，巴菲特明確表示，他十分認可這五家企業的經營模式－不僅獲利穩定、分紅機制合理，還在適當時機會進行股票回購，讓股東利益最大化。此外，這些公司的高階管理層薪酬也遠不如美國同業激進，治理結構也更貼近波克夏一直倡議的穩健風格。

準備應對可能重現的「70年代式」宏觀環境

從更全面的角度來看，巴菲特的投資行為似乎在為可能出現的「70年代型」宏觀環境提前做準備。根據美國銀行的研究，在上世紀70年代的高通膨週期中，表現最強的資產類別分別是：新興市場股票、價值股、小型股以及大宗商品（特別是能源）。這也和巴菲特目前在油氣及價值型資產上的佈局節奏高度一致。

來源：美國銀行

與之相對，在1970年代同期表現最差的資產則是增長型債券與長期政府債務。對此巴菲特顯然已有所行動：他不僅大幅減持了蘋果股票，也持續遠離長期美債，明顯在規避相關風險敞口。

美股當前面臨的不僅是估值高企，還有通膨持續偏高及美元走弱的雙重壓力。在60至70年代，一樣的背景環境就曾出現過──滯漲、美元走軟、估值重定價。這一輪宏觀宏圖是否會重演，現在尚無定論，但巴菲特已顯然做好了準備。

在市場焦慮情緒升溫、宏觀數據雜音不斷的當下，波克夏的配置策略，無疑為投資者提供了一個穿越週期、靜待良機的樣本。