【IPO前哨】演唱會「賣水人」興明亞洲遞表：為何利潤承壓？

近日，興明亞洲控股有限公司（簡稱「興明亞洲」）向港交所GEM（創業板）遞交了上市申請，匯富融資與紅日資本擔任聯席保薦人。

這是香港舞檯燈光音響工程領域的頭部玩家首次衝刺資本市場。據弗若斯特沙利文報告，按2025年收益計算，興明亞洲是香港第二大活動及演唱會專業音響、燈光及舞台設計工程服務商，市場份額約22.8%。

然而，行業第二的排名並未轉化為利潤的同步增長。2025年公司出現「增收不增利」的情況。進入2026年，收入端更是出現明顯回落--前五個月收入同比下降約22.9%。演唱會經濟在後疫情時代的復甦動能是否正在減弱？這家深耕香港現場表演市場的音視服務商，又能否通過GEM上市打開新的增長空間？

演唱會經濟的幕後玩家「增收不增利」的盈利困境

興明亞洲主要於香港為現場表演提供舞檯燈光及音響工程設計及配置管理服務，客戶覆蓋演唱會、頒獎典禮、企業活動、體育賽事等多個場景。從紅館到亞洲國際博覽館，香港大型演出的舞台上，興明亞洲的燈光音響設備是常客。公司憑藉在項目管理、設備配置、現場執行等環節的積累，建立了一定的行業口碑和客戶粘性。

財務數據呈現出明顯的周期特徵。2024年、2025年公司收入分別為1.50億港元、1.64億港元，2025年同比增長約9.0%；但同期淨利潤分別為1333.2萬港元、932.0萬港元，2025年同比下滑30.1%。毛利率從2024年的16.4%降至2025年的14.8%，顯示出成本端壓力正在侵蝕利潤空間。對於以項目制為核心的工程服務商而言，收入增長並不必然帶來利潤改善--大型項目競標激烈、設備折舊與人工成本上升、分包費用增加，都可能壓縮毛利率。

2026年的情況更值得關注。截至5月31日止五個月，公司收入5003.3萬港元，同比下降約22.9%；淨利潤180.9萬港元，同比亦有下滑。收入端明顯回落，招股書解釋主要系百萬港元以上大型演唱會、典禮項目數量同比減少（2025年同期受益啟德體育園開幕的重大項目帶來較高基數）；同時市場競爭加劇也是行業客觀背景。

不過，同期毛利率回升至19.1%，這是個好跡象，但該變化能否持續仍有待觀察。

現金流方面，公司經營活動產生的現金淨額從2024年的1378.2萬港元大幅改善至2025年的2884.1萬港元。截至2026年5月31日，公司現金及現金等價物為742.4萬港元；但當期經營活動現金流為負，現金較2025年末明顯收縮。對於資本密集型燈光音響工程企業而言，設備更新換代、大型項目前期墊資都需要持續資金投入，GEM上市募資將為公司提供重要資金支持。

行業集中度提升空間客戶與項目周期風險並存

從行業格局看，香港活動及演唱會專業音響、燈光及舞台設計工程服務市場相對分散，興明亞洲以22.8%的市占率排名第二。從市場格局來看，頭部企業或具備一定整合空間。但與此同時，行業競爭者眾多，價格戰壓力始終存在。

客戶集中度是需要關注的風險點。舞檯燈光音響工程行業普遍存在大客戶依賴特征，若核心客戶（如大型娛樂公司、演出主辦方）減少活動排期或轉向競爭對手，將對公司收入產生直接影響。此外，項目製業務的收入確認具有不均衡性，單個大型項目的延期或取消都可能導致季度間業績大幅波動。2026年前五個月收入同比下滑22.9%，一定程度上反映了公司項目製業務的波動性。

從募資用途看，公司計劃將募集資金用於購置先進燈光及音響設備，用於在廣東省設立營運基地，用於招聘額外專業人員，以及用作一般營運資金。對於燈光音響工程企業而言，設備是核心生產力--更先進的燈光音響設備有助於承接更高規格的演出項目。若上市募資能有效轉化為設備升級和技術能力提升，興明亞洲有望進一步鞏固行業第二的位置，並實現更大發展。

結語

遞表之後，興明亞洲還有一段路要走。「增收不增利」的困境、2026年收入端的明顯回落，都是投資者需要審慎評估的風險點。但香港演唱會經濟的長期發展前景、公司行業第二的市場地位，也構成了投資看點。舞檯燈光音響是個看似傳統但不可或缺的生意--只要還有演唱會和大型活動，該賽道就存在穩定市場需求，興明亞洲正是該賽道的頭部參與者之一。關鍵在於，公司能否把行業地位真正轉化為可持續的盈利能力。