【IPO前哨】精實測控二闖港股：質檢設備賽道隱形冠軍，財務冰火兩重天

來源財華社

近日，珠海精實測控技術股份有限公司（下稱「精實測控」）更新了港交所主板招股書，再次向資本市場發起衝擊。這已是這家工業檢測設備廠商第三次衝擊IPO：2023年6月它曾闖關深交所創業板，後主動撤回申請；2025年9月首次遞交港交所招股書，最終因6個月未獲進展而自動失效。

從創業板轉道港交所，精實測控給出的理由是「A股市場市況變化、全球化經營策略需要」。但在光鮮的業績增長背後，這家被稱為「質檢設備隱形冠軍」的企業，正陷入「賬面賺大錢、實際現金流大出血」的矛盾之中。其押注的消費級柔性製造第二曲線，也尚未證明自身的商業價值。這場IPO，不僅是一次融資，更是對其商業模式可持續性的考驗。

質檢設備賽道隱形冠軍

精實測控的核心壁壘，在於其獨特的「硬件＋軟件＋算法」一體化ODM模式。不同於傳統設備廠商單純賣硬件，它為客戶提供從測試方案設計、硬件研發生產到軟件算法開發的全鏈條服務，覆蓋聲學、振動、力學、環境可靠性等多個測試領域。

這種模式讓它深度綁定了消費電子、家電、汽車等行業頭部客戶，2025年前五大客戶貢獻了公司48.6%的收入。

發展至今，精實測控已成為細分領域的龍頭企業。按2024年收入計，公司是國內第二大的消費電子PCBA功能及性能測試裝備與服務提供商，中國ODM模式下排名前十大的智能測控裝備與服務綜合解決方案提供商。

在2025年，精實測控開闢了第二增長曲線--消費級柔性製造，試圖將服務大廠的工業級技術下沉，打造「工業技術平民化」的C2M平台。該業務通過旗下珞瑞智鏡等子公司運營，面向中小品牌、設計師甚至個人用戶，提供小批量、多品種的定製化生產服務，覆蓋3C配件、智能家居、文創產品等品類。

切入消費級柔性製造當年，精實測控就取得了成績，2025年該業務錄得收入3182萬元，標誌著其C2M模式步入商業化的首年。

這一模式的想象空間在於，它打破了傳統製造業「大規模量產才能盈利」的魔咒。但市場更關心的是，其C2M平台的真正壁壘究竟是什麼？

表面上看，核心是自主研發的柔性生產設備，但更深層次的競爭力，實則是背後由「智能輔助設計系統、AI生產調度系統和產品數字身份系統」組成的完整生態。不過，消費級市場需求碎片化、訂單波動大、客單價低的特點，與工業級業務的長周期、大客戶模式截然不同。目前該業務仍處於前期階段，尚未貢獻大規模營收，其能否跑通盈利模式，仍需時間驗證。

財務冰火兩重天

精實測控的財務報表，呈現出分裂的兩面性。

「火」的一面是堪稱驚艷的增長曲線。2023年至2025年，公司營收從6.98億元（單位人民幣，下同）增長至10.48億元，複合年增長率達22.5%。更亮眼的是盈利能力，毛利率從2023年的42%一路提升至2025年的48.8%，這主要得益於高毛利的軟件與技術服務占比提升、規模效應帶來的成本下降，以及產品結構向高端新能源、半導體領域升級。

淨利潤更是實現爆發式增長，從2023年的1806.8萬元飆升至2025年的8344.5萬元。

但「冰」的一面亦格外顯眼，公司2025年經營活動現金流淨額為-1.97億元，與全年0.83億元的淨利潤形成強烈反差。這意味著公司賬面上賺的錢，並沒有真正流入口袋。截至2025年末，公司流動比率已降至1.3倍，速動比率降至1.0倍，短期償債壓力明顯上升。