華潤新能源的紅籌回歸新敘事

2026年4月28日，深交所主板迎來一個歷史性時刻--華潤新能源的上市申請獲審議通過，或成為註冊制下深交所主板首家過會的紅籌企業。

從「H＋A」到「紅籌拆A」的制度跨越

紅籌企業是指註冊地在境外、主要經營活動在境內的企業。

長期以來，紅籌企業回歸A股的路徑主要集中在上交所的科創板和主板，從早期的中芯國際（00981.HK）、華潤微（688396.SH），到後來的中國移動（00941.HK）、中海油（00883.HK）、華虹公司（688347.SH）等，還有「H拆A」的案例，即從境外上市平台分拆資產回A，例如華電新能（600930.SH）。這些案例發生的「主戰場」一直在上海。

2025年6月，《關於深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》正式發布，政策明確「允許在香港聯交所上市的粵港澳大灣區企業依規在深交所發行」，深港資本市場互聯互通迎來制度新突破，市場翹首以盼的首個案例終於落地。

華潤新能源回A，實現了多個「首個」：

1）深交所主板紅籌第一股：打破了紅籌企業回歸深交所的板塊壁壘，證明深交所主板對紅籌架構的包容性；

2）「紅籌拆A」模式回深首單：不同於以往主要以整體回歸的紅籌企業，華潤新能源是從港股上市公司華潤電力（00836.HK）中分拆出來的核心新能源業務，這種模式為那些在港股估值被低估、但業務優質的上市公司子公司提供了獨立融資和價值重新發現的新通道；

3）大灣區金融協同的里程碑：作為註冊地在香港、主要業務在內地的粵港澳大灣區企業，其成功回深上市，是深化深港金融互聯互通、加速大灣區資本要素自由流動的關鍵一步。

價值重估的契機

對於母公司華潤電力而言，推動華潤新能源分拆上市，是一場深思熟慮的資本運作。

在港股市場，華潤電力作為傳統火電企業，其估值長期受到煤炭價格波動和環保政策的影響，難以充分體現其新能源業務的成長性。儘管公司已大力轉型，但其「火電」標籤依然主導著投資者的定價邏輯。

按現價19.52港元計算，華潤電力的市值為1,010.56億港元，而其2025年股東應占核心業務利潤達到152.43億港元，意味著其2025年往績市盈率僅6.63倍。

華潤電力的2025年股東應占淨利潤當中，火電業務的核心業務利潤為76.39億港元，而可再生能源業務的股東應占核心業務利潤為76.04億港元，也就是說，可再生能源業務的利潤占比也接近一半，但是華潤電力的市盈率估值明顯仍按火電股定價。Wind的數據顯示，A股上市的華電新能往績市盈率在40倍以上，可見A股給予新能源發電股的估值有多高。

A股市場對於新能源運營商普遍給予更高的估值溢價。將新能源業務獨立出來，其價值有望被徹底釋放。通過獨立上市，華潤新能源不僅能獲得與其行業地位相匹配的估值，更能反哺母公司，實現集團整體市值的重塑。

同時，新能源行業是典型的資本密集型產業。招股書顯示，華潤新能源此次擬募資245億元人民幣，全部用於風力發電、太陽能發電等項目建設。獨立上市為其搭建了一個強大的直接融資平台，可以顯著減輕對母公司的資金依賴，讓華潤電力和新能源業務都能輕裝上陣，實現更高質量的發展。

紅籌回歸：從「制度套利」到「價值發現」的時代變遷

華潤新能源的回歸，也折射出紅籌架構在新時代下的角色演變。

過去，企業選擇紅籌架構，很大程度上是為了規避境內監管、方便美元基金退出，是一種典型的「制度套利」。然而，隨著2023年境外上市備案新規的實施，以及人民幣基金的崛起，紅籌架構的傳統優勢正在減弱。

如今，紅籌回歸A股的驅動力，已從過去的「監管套利」轉向了更為根本的「價值發現」。越疆（02432.HK）、映恩生物（09606.HK）等港股上市公司也有意回歸A股。主要因為：

1）A股市場對科技、新能源等戰略性新興產業給出的估值也往往高於港股。對於像越疆科技（機器人）、映恩生物（生物醫藥）等硬科技企業，回歸A股意味著能獲得更高的估值溢價。

2）A股上市不僅是融資，更是品牌背書，它有助於企業深度融入國內產業鏈，獲取政策、人才和市場等多方面的協同優勢。

3）許多代表中國經濟轉型方向的優質企業此前由於規則、股權架構等限制，只能在港股上市，內地投資者難以分享其成長紅利。隨著互聯互通的深化，內地投資者對赴港上市的企業有了更深刻的了解，以及國內資本市場的發展降低了新經濟企業上市的門檻，使得更多境外上市企業回歸，讓資本市場更好地服務實體經濟，也讓國民財富與國運發展更緊密地聯繫在一起。

當然，紅籌回歸之路並非坦途。兩地監管規則、會計準則、法律體系的差異，仍是企業需要跨越的挑戰。華潤新能源的成功過會，意味著監管層在規則銜接和制度創新上已經邁出了關鍵一步，為後續企業鋪平了道路。

結語

華潤新能源的回A之旅，其意義遠不止於一家企業的資本勝利，它更是中國資本市場深化改革、擴大開放的一枚關鍵落子。其作為深交所主板首單過會的紅籌企業，成功打破了此前紅籌回歸集中於上交所的格局，或標誌著紅籌回歸的制度化通道從單一板塊擴展至多層次資本市場，展現出更強的普適性與包容性。

這一里程碑事件，為已在港股上市的大量優質企業，特別是粵港澳大灣區企業，開闢了一條全新的「H拆A」路徑。它不再是個案試點，而是一個可複製、可推廣的範本。隨著更多類似案例的出現，紅籌回歸的路徑或將癒發清晰，提升A股市場的開放性，有利於其與國際規則接軌。這不僅將提升A股市場的整體活力與吸引力，更可為粵港澳大灣區乃至全國的實體經濟高質量發展，注入源源不斷的金融新動能。