【IPO追蹤】遇見小面（02408.HK）破發迷局：年報高增難掩擴張隱憂

4月15日，港股「中式麵館第一股」遇見小面（02408.HK）漲4.5%，為近期低迷的股價注入一絲活力。目前公司報4.41港元/股，市值31.34億港元。

即便如此，自今年2月中旬以來，公司股價持續下挫，目前較7.04港元/股的發行價累計跌幅超37%，深陷破髮泥潭。上市本應是新起點，遇見小面卻走出「跑步上市、股價水銀瀉地」的尷尬行情，其背後的增長邏輯與隱憂值得深究。

此前，公司發布上市後首份年報，數據看似亮眼：2025年實現收入16.22億元（人民幣，下同），同比增長40.5%；淨利潤1.06億元，同比增長74.8%；經調整淨利潤1.35億元，同比大增111.9%。規模擴張同樣迅猛，去年全年新開156家餐廳，其中直營134家、特許經營22家，截至去年末門店總數達503家，覆蓋內地多個城市、香港及新加坡。高增長與廣拓店的雙重加持，一度讓市場對其「中式麵館第一股」的估值充滿期待。

但數據背後的隱憂不容忽視。去年總營收40.5%的增幅背後，是同店銷售額僅1%的微弱增長。這意味著，503家門店中，老店早已失去增長動力，全年業績完全依賴新增的100多家門店「拉抬」。這種「以量補質」的增長模式，業績可持續性被打上一個問號。

更關鍵的是，創始人宋奇「直營為主＋特許經營為輔」的模式看似穩妥，實則暗藏雙重風險。直營占比較高，意味著公司重資產成本全由自身承擔，擴張越猛，現金流壓力越大；而特許經營門店的品控與管理難度比較大。一旦加盟店出現食品安全問題，將直接反噬整個品牌，這是餐飲行業的普遍痛點。

有業內人士指出，遇見小面客單價僅20-30元，產品壁壘較低，街邊夫妻店、味千拉麵等競品均在擠壓市場份額。差異化優勢不足，僅靠門店數量撐場面，未來或被迫陷入價格戰的困境。

遇見小面自身似乎信心滿滿，公司已啟動回購措施。2026年2月以來，公司累計回購數百萬股，試圖提振投資者信心。當前公司市盈率僅26.5倍，處於餐飲行業合理區間，今日公司股價的強勁反彈，似乎也反映出投資者的情緒並未過度悲觀。後續公司股價能否真正止跌企穩，仍需觀察。

上市不是終點，而是真正考驗的開始。有專家認為，餐飲行業競爭到最後，拼的從來不是門店數量，而是單店盈利能力、產品壁壘與品牌口碑。遇見小面要擺脫「虛胖」標籤，需在規模擴張與質量提升之間找到平衡，否則高增長背後的隱憂，或許會影響到公司的長久發展。