摩根大通警告特斯拉股價恐再跌60%，馬斯克還能力挽狂瀾嗎

TradingKey - 摩根大通（JPM）最新研報向特斯拉（TSLA）亮出紅色預警，分析師 Ryan Brinkman 將該股年終目標價下調至 145 美元，意味著從目前約 352 美元的股價計算，特斯拉可能面臨近 60% 的暴跌。

作為美股「七巨頭」中表現最差的公司，特斯拉股價今年已下跌 20%，這一預警無疑讓市場情緒雪上加霜。

Brinkman 指出，2022 年年中市場對特斯拉的業績預期達到頂峰，當時對第一季每股盈餘的普遍預期一度高達 3.68 美元，但如今他對該指標的預測僅為 0.30 美元，較市場普遍預期的 0.38 美元還要低 21%。更令人擔憂的是，2030 年每股盈餘預期較 2022 年已下滑 38%，這種長期預期的持續下修，直接動搖了市場對特斯拉實現遠期目標的信心。

創紀錄的滯銷庫存，是摩根大通看空特斯拉的核心依據。特斯拉 2026 年第一季僅交付 35.8 萬輛電動車，低於市場預期的 37 萬輛，較摩根大通自身預測的 38.5 萬輛更是低了 7%。儘管交付量同比增長 6.3%，但這一增長建立在去年同期的低基數之上，且較去年第四季的歷史峰值出現顯著環比下滑。

更嚴峻的是庫存危機的持續發酵，第一季特斯拉產量較交付量多出 5.0363 萬輛，單季庫存積壓規模創下歷史新高。

自 2023 年第一季以來，特斯拉產量增長了 80%，但汽車銷量卻下滑了 15%，這種「越產越賣不動」的反常趨勢，正不斷加劇其自由現金流困境。Brinkman 警告，特斯拉目前的現金流狀況，已難以支撐其雄心勃勃的擴張計劃。

他還指出，特斯拉交付量早在 2022 年 6 月初就已見頂，但其股價自那以來已上漲約 50%。股價與基本面嚴重背離，說明華爾街正在對尚未實現的某種敘事進行定價：在特斯拉汽車銷量持續走低之際，投資者將希望寄託在諸如自動駕駛計程車、人形機器人等項目上。

Brinkman 寫道：「如果說上述業績與早期預期之間的巨大差距，以及市場對未來業績平均預期的不斷下調，能帶來任何啟示的話，那便是：即便看漲的投資者所設想的美好未來能夠完全實現……其到來的時間點也可能與設想大相徑庭。」

特斯拉的生存挑戰

特斯拉正處在市場爭議的風口浪尖，多重外部壓力正不斷侵蝕其獲利基礎。美國市場需求疲軟、產業競爭加劇等問題，成為當前特斯拉面臨的主要挑戰。

去年底川普政府取消 7500 美元聯邦電動車稅收抵免政策，直接導致美國本土電動車需求受挫，而持續高利率環境則大幅推高消費者購車融資成本，進一步壓制市場購買力。

與此同時，以比亞迪為代表的中國電動車品牌，憑藉更貼合市場的產品矩陣和性價比優勢，全球市場份額持續攀升。賓士、通用汽車、福特等傳統車企則加速電動化轉型，依托深厚的技術累積和通路優勢，不斷推出具競爭力的產品。

華爾街投行對其股價走勢的判斷出現明顯分歧。相較於摩根大通，匯豐銀行更趨激進，將目標價定為 131 美元，同樣持「減碼」評級。

不過，也有分析師保持樂觀。Cantor Fitzgerald 的 Andres Sheppard 認為，特斯拉近期股價疲軟已提供「良好進場點」，給予「加碼」評級並設定 510 美元目標價。Baird 分析師 Ben Kallo 雖然將目標價從 548 美元下調至 538 美元，但仍看好其長期潛力。

為因應當前困境，馬斯克表示 2026 年將是特斯拉的「轉型之年」，推出一系列激進計畫以提振市場信心。

專用無人駕駛計程車 Cybercab 於本月正式投產，計畫年內將 Robotaxi 服務從 2 個城市擴展至 9 個。人形機器人 Optimus 預計今年晚些時候啟動規模化量產，同時新一代 Roadster 和 Megapack 3 儲能系統也將陸續推出。

馬斯克打造太瓦級晶片工廠

特斯拉執行長馬斯克先前宣布，將聯手 SpaceX 與 xAI 打造全球規模最大的晶片製造計畫——Terafab，這一計畫旨在年產 1 太瓦級算力，相當於目前全球 AI 算力總產出的 50 倍，將為特斯拉自動駕駛計程車、人形機器人及 SpaceX 太空數據中心提供核心算力支持。

馬斯克啟動 Terafab 計畫的核心驅動力，是旗下業務爆發式增長的算力需求，他在社群平台 X 上坦言：「目前晶片產業的擴產速度遠低於我們的預期，要麼建造 Terafab，要麼就面臨晶片短缺。」

據估算，僅特斯拉 Optimus 人形機器人就需要 100 至 200 吉瓦的晶片，而 SpaceX 的太空 AI 衛星網路更需要太瓦級的算力支撐，這項需求遠超目前全球所有晶片廠商的產能總和。

與此同時，馬斯克對現有供應鏈的不滿也是重要因素，他多次公開表示，三星、台積電（TSM）等傳統晶片製造商無法滿足其客製化需求，且交付週期過長，Terafab 計畫將整合晶片設計、微影、製造、記憶體生產、先進封裝及測試全流程，實現從研發到量產的閉環，大幅提升晶片迭代速度。

根據馬斯克的規劃，Terafab 將由兩座大型晶圓廠組成，選址德州奧斯汀，初始投資預計 250 億美元，最終規模可能超過 1000 億美元。

Terafab 計畫的最大挑戰來自資金與時間，馬斯克初步預估初始成本為 200-250 億美元，但摩根士丹利測算實際總成本可能高達 350-450 億美元，而伯恩斯坦更激進地指出，實現年 1 太瓦算力可能需要 5-13 兆美元的總投資，這一數字遠超特斯拉 2026 年 200 億美元的資本支出計畫。

業界普遍認為，先進晶圓廠從建設到穩定量產通常需要 3-5 年時間，而特斯拉缺乏晶片製造經驗，計畫進度可能進一步滯後，目前馬斯克尚未公佈明確的量產時間表。

技術瓶頸同樣不容忽視，先進製程晶片生產高度依賴極紫外光（EUV）微影設備，而全球唯一供應商艾司摩爾的設備交付週期超過 12 個月，且價格高達每台 2 億美元以上，設備供應可能成為計畫推進的主要瓶頸。