雲知聲（09678.HK）2025成績單：大模型落地，盈利拐點將至？

2025年，國內AI行業徹底告別了「拼參數、講故事」的野蠻生長階段，全面轉向「拼落地、看盈利」的商業化深水區。在這場行業洗牌中，港股「AI語音老兵」雲知聲（09678.HK）交出的上市後首份年度成績單，成為檢驗垂直類AI企業商業化成色的關鍵試金石。

這家在第十二屆「港股100強」頒獎典禮上入圍「年度最受關注IPO公司」榜單的AI企業，在2025年的成績單表現不俗，全年營收同比增長29%，大模型相關收入暴漲超10倍，淨虧損同比收窄27.5%。這份數據既勾勒出公司從技術研發向商業變現轉型的軌跡，也讓市場開始討論：深耕AI賽道14年的雲知聲，真的要迎來盈利拐點了嗎？

減虧不是「節流式」收縮

年報數據顯示，2025年雲知聲實現總營收12.11億元（單位人民幣，下同），同比增長29%，營收規模創歷史新高；盈利端的改善更為亮眼，全年淨虧損3.29億元，同比大幅收窄27.5%，經調整年度淨虧損收窄至1.27億元，同比減少24.9%。

尤為值得關注的是，公司盈利改善的節奏呈現顯著的「加速特徵」。2025年下半年收入同比增長33%，達8.1億元，淨虧損同比收窄84%，經調整後虧損收窄92%，已無限接近盈虧平衡點，成為全年業績的最大亮點。

市場對AI企業的減虧，向來有一個核心質疑：是否靠削減研發投入「節流」換來的紙面改善？

而雲知聲這份減虧成績單，最難得的地方就在於實現了「研發高投入」與「虧損收窄」的並行。年報顯示，2025年公司研發開支達3.81億元，仍保持2.9%的同比增長。從業務端來看，山海大模型的多模態能力迭代、醫療AI在權威評測中的表現，以及語音大模型、OCR大模型的技術落地，均體現了研發投入的實際產出。

不過客觀而言，這種「研發穩投＋虧損收窄」的並行狀態，仍處於階段性平衡。一方面，研發投入增速（2.9%）已低於營收增速（29%），一定程度上反映出公司在研發端的投入節奏更趨審慎；另一方面，當前研發產出的商業化轉化仍集中在少數核心場景，尚未形成全維度的技術變現能力。

因此，這份減虧雖避免了「砍研發換短期利潤」的短視行為，但研發投入能否持續轉化為規模化盈利，仍需後續業務數據進一步驗證。

費用端方面，公司2025年銷售及營銷開支同比下降7.7%，銷售費用率僅為5.4%，在營收高增長的背景下實現了銷售費用的不升反降；財務費用同比大幅下降45.2%，上市後贖回負債終止帶來的利息支出減少，緩解了公司的財務壓力。

此外，經調整後，公司2025年整體營業費用率同比下降10個百分點，人均產值提升至252萬元/人，同比增長25%，體現了運營效率的提升。

但客觀而言，減虧提速並不等於已經跨過盈利關。截至2025年末，公司經調整淨虧損仍有1.27億元，全年經營活動現金流淨額為-2.13億元，儘管較2024年-3.19億元的流出規模顯著收窄，但仍未實現經營現金流轉正。對於雲知聲而言，2026年能否實現經營性現金流由負轉正，才是判斷盈利拐點是否真正到來的標尺。

大模型從「技術概念」成長為營收支柱

收入結構的根本性變化，成為雲知聲商業化轉型的一大亮點。

年報最明顯的突破，是雲知聲大模型業務完成了從「技術試驗田」到「營收壓艙石」的轉變。2025年，公司大模型相關收入達6.10億元，同比實現了超10倍的爆發式增長，占總營收的比例突破50%，正式取代傳統語音業務，成為公司第一增長曲線。這一數據的意義在於，雲知聲的大模型不再是資本市場的估值故事，而是進入了規模化商業複製階段。

從兩大核心業務板塊來看，公司形成了「基本盤穩健、新引擎發力」的格局，但也呈現出明顯的發展不均衡。

作為公司業績基本盤的智慧生活業務，2025年實現收入9.68億元，同比增長30.8%，占總營收的79.9%。其中智慧交通業務收入同比增長近40%，已在青島、深圳等超10個城市落地；智能座艙業務實現端側大模型的商業化落地，與多家整車廠商達成合作；自主研發的AI芯片累計出貨量突破1.1億顆。

而被寄予厚望的智慧醫療業務，2025年實現收入2.44億元，同比增長22.3%，儘管客單價同比大幅提升53.2%、合作醫院中85%為三級醫院，但2.44億元的營收規模，相較於公司整體營收盤子仍顯單薄，後續能否借助醫療大模型實現規模化放量，仍需持續驗證。

更深層次的變化，是公司商業模式從「項目製」向「產品＋服務」的轉型進度。過去，AI解決方案企業普遍陷入「定製化項目多、規模化複製難」的困境，而雲知聲依託山海大模型，將複雜的AI能力封裝成標準化智能體，在智慧交通、醫療、客服等場景實現了快速複製。儘管目前解決方案收入仍占總營收的69.8%，產品收入占比10.1%，項目制仍是營收主體，但大模型帶來的標準化能力提升，已經讓公司看到了擺脫「人力密集型」項目模式的曙光。

從行業視角來看，雲知聲的2025年報，是國內AI行業從「虛」向「實」轉型的一個縮影。當行業告別了對通用大模型的狂熱，垂直場景的商業化落地能力，就成了AI企業的核心競爭力。雲知聲用10倍增長的大模型收入，證明了自身的技術落地能力；用研發高投入下的虧損收窄，展現了發展的潛力。

但盈利拐點是否真的將至，答案仍在2026年。對於雲知聲而言，只有當大模型的規模化收入持續兌現，經營性現金流成功轉正，真正跨過盈虧平衡線，才算完成從「AI技術公司」到「可持續盈利的商業公司」的蛻變。這份年報讓市場看到了曙光，但這條路，雲知聲仍需一步一個腳印地走下去。