理想汽車Q4淨利暴跌99%，為何大和還敢喊「買入」？

3月12日，理想汽車（Li.US）扔出的2025年財報，估計把不少港美股投資者看懵了：Q4歸屬於普通股股東的淨利潤只有2020萬元，同比暴跌99.4%--去年同期還賺35億，今年幾乎沒剩下零頭；全年淨利潤也跌了85.8%，只剩11.39 億。更紮心的是，2026年Q1營收指引只有204-216億，直接低於彭博一致預期的240.1億，美股盤前立馬跌了近3%。

3月13日，港股理想汽車-W（02015.HK）低開低走，截至發稿前，跌幅為2.92%，報68.1港元/股。

但就在市場一片唱衰聲里，大和研報卻逆勢給了理想汽車「買入」評級，說「策略調整後效率會提升」。這事兒放在投資圈，簡直像在跌停板上喊「抄底」-- 到底是機構瘋了，還是咱們漏看了財報里的關鍵信號？

業績暴跌的真相：不是崩盤，是轉型的陣痛期

財報顯示，2025年，理想汽車實現營收1123.12億元，同比下降22.3%；淨利潤為11.39億元，同比下降85.8%；整體毛利率由2024年的20.5%收窄至18.7%。

2025年堪稱理想汽車的戰略陣痛之年。隨著核心增程賽道紅利逐步消退，疊加純電轉型不順，公司發展節奏被明顯打亂，銷量顯著下滑。理想全年交付40.63萬輛汽車，同比下滑18.81%；對應車輛銷售收入為1066.83億元，同比減少23.0%；車輛毛利率從上年的19.8%降至17.9%。

除此之外，產品組合調整、上遊原材料價格波動，以及為應對市場競爭而採取的促銷定價策略，進一步加劇了公司的盈利壓力，多重因素疊加導致全年業績滑鐵盧。

單季度看，理想汽車第四季度業績雖環比實現小幅修復，但同比仍呈大幅下滑態勢，未能扭轉全年業績頹勢。

具體來看，第四季度，理想收入287.75億元，同比下滑35.0%；淨利潤2020萬元，但同比暴跌99.4%；整體毛利率提升至17.8%，但同比仍減少2.5個百分點。

財務報告指出，毛利率的同比下降，主要受不同產品組合的拖累，特別是理想L6車型開始交付後拉低了整體平均售價。

機構喊「買入」的底氣：賭的是「策略調整後將迎來釋放」

展望2026年一季度，理想汽車給出的業績指引仍趨於保守，壓力或延續。

公司預計第一季度車輛交付量將在8.5萬輛至9.0萬輛之間，同比減少3.1%至8.5%；預計總收入為204億元至216億元，同比縮減16.7%至21.3%。

面對挑戰，理想汽車董事長兼首席執行官李想在公告中表示，2026年公司將迎來重要的產品週期，第二季度上市的全新理想L9將在動力系統、智能駕駛和底盤技術方面實現全面升級，為用戶帶來代際體驗提升。同時，理想將持續完善面向AI重構的研發體系，以穩定的研發投入，推動長期產品創新與技術突破。

事實上，理想汽車業績承壓，機構早有預判，且普遍對其未來表現持謹慎態度。

在業績發布前夕，摩根大通發布研報指出，因市場對理想汽車的盈利預測存在下行空間，其股價可能面臨較大的股價壓力。

招銀國際報告則表示，L9換代和全新i9是今年的關鍵車型。作為理想汽車今年首款新車型，L9成功與否或為接下來新一代L8/L7定調。建議投資者等待更多細節，目前判斷L9能否在中國競爭白熱化的大型SUV市場脫穎而出為時尚早，尤其快充技術發展可能削弱增程車型的整體市場份額。該行預計，理想汽車2026年上半年或錄得淨虧損，其向具身智能公司的轉型仍有待市場的檢驗。

而大和研究的觀點較為樂觀。該行指出，理想汽車2025年第四季業績表現疲弱，主要因交付量下跌及研發開支增加。期內收入288億元人民幣(下同)，按年下跌35%，按季則上升5%。經調整非公認會計準則淨利潤2.61億元，按年大跌94%，按季更下跌172%。全年計，收入按年下跌22%至1,120億元，經調整非公認會計準則淨利潤按年下跌78%至24億元。管理層預期2026年第一季交付量為8.5萬至9萬輛，按年下跌3%至8.5%。第一季總收入預計為204億至216億元，按年下跌17%至21%；目標2026年銷量按年增長逾20%。該行予理想「買入」評級，預期公司去年策略調整後將提升效率。不過，該行相信公司仍需時才能把握具身人工智能的增長機遇。