【IPO前哨】海亮股份衝刺「A＋H」，毛利率3.8%，短期借款超170億

在A股與港股兩地上市熱潮持續升溫的當下，全球銅管棒加工行業龍頭企業海亮股份（002203.SZ）也正式加入衝刺「A＋H」上市陣營。

這家早在2008年1月就登陸深交所的企業，上市後曾多次通過再融資為發展注入動力，其中最後一輪是2019年11月發行可轉債募資31.5億元人民幣。時隔6年多，海亮股份將目光投向港股市場，計劃通過此次上市募資，進一步推進海外產能擴張，同時增強研發與製造能力，為企業全球化發展再添新動力。

全球化布局的銅管加工龍頭

作為全球領先的銅基材料解決方案供應商，海亮股份的業務版圖十分廣闊，核心產品涵蓋暖通及工業銅加工產品、鋰電及PCB銅箔產品、AI應用銅基材料解決方案以及鋁基產品等，應用在空調等家電、裝備器械、船舶、電力、新能源汽車、儲能、光伏、風電、半導體等領域。

在市場份額方面，其表現尤為亮眼，根據弗若斯特沙利文數據，以2024年出貨量計，公司在暖通及工業銅加工產品領域位居全球第一，市場份額達20.3%；銅管出口量連續17年位居中國第一，出貨量連續6年全球第一。在鋰電銅箔領域，2024年以出貨量計位居全球第六，且是中國首家在海外成功建設並運營大型銅箔生產基地的銅供應商。

海亮股份的核心競爭力集中在「全球化產能＋技術研發」兩大維度，在全球化布局上，截至2025年9月30日，公司在亞洲、歐洲、北美及非洲布局了23個生產基地，其中海外生產基地12個，形成了廣泛的全球生產網絡。

從收入結構來看，公司2025年1-9月海外收入占比達35.9%，2024年海外收入占比為37.0%，全球化的產能布局成效顯著。在技術研發方面，公司實力不俗，截至2025年9月30日，累計擁有900多項專利及100多項軟件著作權，其中發明專利150項，在銅加工企業專利數量中位居國內首位。

毛利率僅3.8%，現金流壓力大

然而，亮眼的市場地位背後，海亮股份也面臨著不容忽視的經營壓力，首當其衝的便是盈利與財務層面的挑戰。

2025年前三季度，公司實現營業總收入650.18億元（單位人民幣，下同），同比下降4.55%，期內利潤9.31億元，同比增長18.56%。

值得注意的是，公司在AI領域已取得一定進展，AI應用銅基材料解決方案收入由2024年1-9月的1.52億元大幅增長至2025年同期的3.73億元，但該業務收入在總營收中的占比仍不足1%，規模較小，對整體業績的拉動作用有限。

進一步分析公司2025年前三季利潤增長原因，不難發現，這並非完全依賴主營業務的強勁增長，部分得益於研發投入的收縮以及其他收入淨額的貢獻。2025年前三季度，公司研發開支為8364.1萬元，同比大幅減少43.38%。

更引人關注的是海亮股份極低的毛利率水平，2025年前三季度，公司毛利率僅為3.8%，2024年全年毛利率更是低至3.3%。這一現象背後，銅價上漲帶來的衝擊不容忽視。

作為銅加工企業，銅是公司最主要的原材料，其成本在營業成本中的占比常年超過95%。2020-2025年，倫交所（LME）的電解銅平均價從每噸6,167美元上漲至每9,939美元，上期所（SHFE）的電解銅平均價從每噸48,238元上漲至每79,859元，銅價的持續高位波動直接推高了公司的原材料採購成本。儘管公司採用「原材料價格＋加工費」的定價模式，試圖通過穩定加工費來保障盈利，但在銅價大幅上漲的背景下，加工費的漲幅若難以完全覆蓋成本上升幅度，最終將導致毛利率被壓縮。

海亮股份面臨的另一大難題是現金流壓力，從負債結構來看，截至2025年9月30日，公司1年期以內的借款高達170.38億元，占債務總額約74.8%，短期償債壓力較大。從償債能力指標來看，2025年9月底公司速動比率為1.0，較2024年底略有回升，但亦缺乏緩衝。

這種狀況可能會對公司造成多方面影響，一方面，短期債務占比過高會增加公司的利息支出負擔，2025年前三季度財務費用達4.35億元，對利潤形成一定侵蝕；另一方面，若未來現金流狀況未能改善，可能會影響公司的資金周轉效率，進而限制其在產能擴張、技術研發等方面的投入，不利於長期發展。

此次海亮股份衝刺港股，無疑是希望借助資本市場的力量緩解當前的經營壓力，加速推進全球化戰略與技術創新。但在「A＋H」的道路上，公司還需直面毛利率偏低、現金流緊張等問題，通過優化產品結構、提升成本控制能力、拓寬融資渠道等方式，不斷增強自身的抗風險能力與盈利能力，才能在激烈的市場競爭中持續穩健前行，為投資者帶來更多價值。