5大泡沫預警信號閃爍！高盛警告：眼下更像1997而非1999

FX168財經報社（北美）訊 人工智能（AI）浪潮正席捲全球資本市場，從硅谷到華爾街，資金正以前所未有的速度涌入「AI概念股」。然而，高盛最新研報提醒稱，當下市場的狂熱氣氛越來越像上世紀90年代末的互聯網泡沫。

高盛全球市場研究團隊高級顧問多米尼克·威爾森（Dominic Wilson）與宏觀策略師張薇琪（Vickie Chang）在週日（11月9日）發佈的客戶報告中指出，目前AI投資的節奏與上世紀90年代中後期科技股的軌跡高度相似，風險正逐步累積。

「我們認爲，隨着AI投資熱潮延伸，90年代累積的不平衡風險可能會逐步顯現。」報告指出，「當前市場的狀態，頗似1997年的科技股，而非1999年的泡沫頂點。」#AI熱潮：從芯片到資本的競賽#

市場關於「AI是否正在形成泡沫」的討論日益激烈。OpenAI首席執行官山姆·奧特曼（Sam Altman）近日坦言，投資者對AI的熱情「可能過於高漲」。包括AMD首席執行官蘇姿豐（Lisa Su）在內的多位科技領袖，也在不同場合對當前AI資本投入的可持續性表示擔憂。

高盛：五大「1997式」風險信號再度浮現

威爾森與張薇琪指出，當前AI投資浪潮雖仍在上升階段，但歷史跡象顯示，當資本、估值與盈利錯位持續擴大時，風險往往在熱潮頂點前兩年開始顯現。

他們在報告中回顧了互聯網泡沫前的關鍵徵兆，並列出五個值得投資者警惕的信號：

信號一：投資支出飆升至異常高位

上世紀90年代末，企業在信息科技和通信設備上的資本支出急劇增長。根據高盛與Haver Analytics的數據，非住宅投資中科技與電信設備支出佔美國GDP的比重在2000年達到約15%——爲歷史峯值。幾乎在同一時期，互聯網股票開始崩盤，資本支出亦隨之驟降。

高盛指出，這一歷史現象正在AI產業中重演。當前，科技巨頭正以前所未有的規模擴充AI基礎設施。亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet及蘋果五大科技巨頭預計將在2025年合計投入約3,490億美元資本支出，較疫情前水平增長逾70%。

投資者日益擔心，這種「燒錢式擴張」可能導致產能過剩與回報遞減。高盛警告稱，「高度估值資產價格正在顯著影響企業的實際投資決策」，這種現象與1999年前的投資狂潮高度相似。

信號二：企業利潤在熱潮中提前見頂

在互聯網泡沫破裂前夕，美國企業盈利曾提前出現拐點。數據顯示，企業總體利潤在1997年達到峯值，而科技板塊股價則在隨後三年持續上揚，直到2000年泡沫全面破裂。換句話說，盈利下降與股價上漲曾長期並存。

高盛在報告中指出：「當年的盈利峯值出現在泡沫破裂數年前。儘管企業賬面利潤仍顯強勁，但宏觀數據中的盈利能力已經開始下滑。」

這意味着，當市場情緒主導估值時，盈利與價格的背離可能持續較長時間。

目前標普500成分股的整體盈利仍保持強勢。根據FactSet數據，2025年第三季度的綜合淨利潤率約爲13.1%，高於過去五年的平均水平（12.1%）。但分析人士警告，這種「表面繁榮」若無法轉化爲持續現金流，將可能成爲「AI版1997」的隱憂。

信號三：企業債務再度上升

互聯網泡沫破裂的另一大特徵是企業債務急速累積。高盛數據顯示，企業債務與利潤之比在2001年觸及歷史高位，幾乎與互聯網泡沫破裂時間完全重疊。
當時，大量科技企業依靠外部融資支撐擴張，而盈利能力卻逐步下降，導致企業部門的財務平衡（儲蓄與投資差額）陷入嚴重赤字。

當前，美國科技巨頭的AI投資部分仍由債務融資支撐。例如，Meta於2024年10月發行了總額達300億美元的公司債券，以支持AI基礎設施建設與算力投入。
不過，高盛認爲，目前整體企業債務水平仍顯溫和，大多數大型科技公司仍以自由現金流（free cash flow）支撐資本開支，債務相對利潤的比率遠低於2000年的峯值。這意味着雖然槓桿風險尚未到達危險區間，但一旦盈利增速下滑、現金流收緊，債務負擔仍可能成爲系統性隱患。

信號四：美聯儲降息週期或爲泡沫「添油加火」

歷史經驗表明，流動性寬鬆常是資產泡沫的「隱性助燃劑」。上世紀90年代末，美聯儲多次降息以刺激經濟增長，同時吸引全球資本流入美國市場。
高盛指出：「更低的利率和大量資本流入共同推動了股市估值的擴張。」這一環境直接爲科技股泡沫的形成提供了燃料。

類似的情形正在出現。美聯儲在10月議息會議上降息25個基點，市場普遍預期12月還將再降一次。
CME FedWatch工具顯示，投資者已普遍押注年內累計降息50個基點。與此同時，AI概念股與納斯達克科技指數今年以來漲幅均超過35%。
部分市場人士，如橋水基金創始人瑞·達里奧（Ray Dalio）警告稱，若降息週期持續，美股與AI資產估值可能再度被「過度金融化」，從而引發與2000年類似的「泡沫與破裂」循環。

信號五：信用利差開始擴大，風險偏好出現鬆動

在上世紀90年代末的互聯網泡沫期，債券市場早於股市發出預警信號。高收益債（俗稱垃圾債）的信用利差在2000年前兩年明顯走闊，顯示投資者要求更高風險補償。

高盛指出，這一跡象在當下再次出現。儘管信用利差仍處於歷史低位，但已開始回升。
ICE美銀美國高收益債指數（High Yield Index Option-Adjusted Spread）顯示，截至上週，信用利差上升至3.15%，較10月底的2.76%擴大了39個基點。
這種變化意味着，市場對企業債風險的容忍度正在下降，資本開始從高風險資產迴流至更安全的投資領域。

高盛分析認爲，這種趨勢「值得高度關注」，因爲在歷史上，信用利差往往在股市見頂的兩年前開始擴大——正如互聯網泡沫破裂前的1998年和1999年那樣。

專家：AI投資週期或「更長但更陡」

儘管存在泡沫隱憂，多數分析師認爲，本輪AI浪潮的產業基礎強於2000年。摩根士丹利分析師指出，與當年的互聯網概念不同，AI技術已在生產力、能源優化與消費服務等領域形成實際應用，短期估值雖高，但長期邏輯尚未破裂。

但也有機構提醒，AI投資熱可能帶來「週期性錯配」。若資本開支繼續遠超盈利增長，AI生態可能在未來兩年內出現分化：部分龍頭企業繼續受益，而中小創新公司或難以爲繼。

結語：市場正行進在1997還是1999？

高盛的結論頗具意味——「AI交易更像1997年，而非1999年。」
這意味着市場尚未處於泡沫破裂邊緣，但風險曲線已開始陡峭。對投資者而言，警惕估值膨脹、關注盈利兌現與資本流向，或將成爲未來一年應對AI市場波動的關鍵。