為什麼歐洲央行下週的降息沒有市場想像的那麼明顯--荷蘭國際集團

在又一批疲軟的情緒指標和三年多來首次低於2%的總體通膨率之後，金融市場的結論很明確:歐洲央行必須並且將在下週的會議上再次降息。然而，我們認為降息的決定將比市場目前所認為的更具爭議性。

請記住，在歐洲央行9月份會議的新聞發布會上以及會後的兩週內，歐洲央行的官方信息很明確:歐洲央行對以非常緩慢的速度減少貨幣政策限制感到非常滿意，即以漸進和有節制的速度降息。對於歐洲央行而言，10月份的會議召開還為時過早，無法看到其對經濟成長和通膨的評估有任何根本性的改變。 12月的會議顯然是下一次降息的首選，因為這將是更新宏觀預測的會議。簡而言之，在9月的會議之後，每季降息的速度已經準備好了。一批疲軟的信心指標和整體通膨的下降，現在真的有足夠的理由徹底改變9月份的策略嗎?

支持10月降息的理由

經濟成長和通膨前景迅速惡化的原因不僅是近期的數據。事實上，自6月以來，信心指標已經開始下降，所有疲軟指標都表明，第三季的成長速度低於第二季。在9月的預測中，歐洲央行已經預期第三季歐元區GDP將較上季成長將從第二季的0.3%降至0.2%，但現在風險明顯傾向下行。

儘管9月份總體通膨率的下降仍主要受到有利的能源價格基數效應的推動，但折合成年率的月度價格變化在過去幾個月裡已大幅下降，目前表明總體通脹率低於預期，而非高於預期。

最後，最新的一系列反通膨數據讓歐洲央行的鴿派再次飛得很高，幾位歐洲央行官員明確表示將在10月降息。

反對10月降息的理由

自歐洲央行9月會議以來，目前還沒有發布任何硬性宏觀數據。對經濟動能進一步減弱的擔憂純粹是由信心指標所驅動的。就在不久之前，歐洲央行也常將這些信心指標描述為不完全可靠。此外，歐洲央行的工作人員預測中已經納入了一些經濟動力的喪失。歐洲央行(ECB)成員伊莎貝爾•施納貝爾(Isabel Schnabel)最近在一次演講中表示:“我們不能忽視不利於增長的因素”，這一事實令市場感到欣慰。不過，施納貝爾在同一次演講中也強調了一個事實，即貨幣政策對解決結構性弱點的作用微乎其微。

至於通膨，歐洲央行行長克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)已經在9月份的會議上通報了總體通膨的下降。事實上，9月的整體通膨率年比為1.8%，這與歐洲央行自己的預測完全一致。展望未來，整體通膨仍高度依賴油價走勢。雖然9月油價下跌是整體通膨下降的重要推動因素，但過去兩週，中東地區持續的緊張局勢再次推高了價格。最後，現有的國家數據表明，服務業通膨仍然很高。這是歐洲央行下週不降息的另一個理由。

儘管歐洲央行的鷹派相對沉默，助長了降息猜測，但歐洲央行副總裁德金多斯週五警告稱，不要過早宣佈在通膨問題上取得勝利。

市場會迫使歐洲央行下週降息嗎?

金融市場迅速做出了判斷:歐洲央行將於下週降息。過去，市場預期往往會推動各國央行(尤其是歐洲央行)採取下一步行動;只是為了避免讓市場失望，並可能引發不利的市場反應。

然而，央行必須遵循市場預期的這種模式，與其說是在寬鬆週期中發揮作用，不如說是在緊縮週期中發揮作用。特別是在歐元區，因為歐洲央行在其預測的技術假設中使用了市場對利率的預期。在緊縮週期中，升息幅度低於市場預期，可能意味著通膨和經濟成長最終將高於基本情境。因此，歐洲央行將需要更長的時間才能使通膨回到目標水準。然而，在一個寬鬆的週期中，降息幅度低於市場預期，實際上意味著更低的通膨(以及更低的成長)。在通膨能否持續回到目標水準還遠未確定的情況下，這是歐洲央行更容易接受的結果。因此，市場可能迫使歐洲央行(違背其意願)實施更激進寬鬆政策的風險目前很低。

降息機率五五開

我們遠遠沒有金融市場那麼確定歐洲央行下週是否真的會降息。歐洲央行面臨的主要問題將是如何解釋數據依賴和數據點依賴之間的差異。如果近期的所有數據都被視為一個大數據點，那麼就沒有理由在10月份的會議上降息。如果將其視為一系列反通膨數據的話，的確如此。無論如何，如果歐洲央行決定下週降息，這將標誌著其自身反應功能的重大變化。這將是一次降息來提振經濟成長。這種降息的好處是，歐洲央行將突然進入一個接一個會議的降息週期，希望能走在曲線的前面，在更多的經濟事故發生之前及時降低貨幣限制水平。