美國經濟展望:2024年9月 - 富國銀行

在刀刃上

• 美國就業和通膨數據表明，聯邦公開市場委員會將在9月17日至18日的會議上下調聯邦基金利率，這是聯準會自2020年3月以來首次下調政策利率。在過去的三個月裡，非農就業人數每月僅增加11.6萬人，這是自疫情爆發以來的最慢速度，失業率和就業不足率的潛在趨勢持續上升。
• 在聯準會(Federal Reserve)雙重使命的通膨方面，核心個人消費支出平減指數(PCE deflator)在過去一年上升了2.6%，過去三個月的年化成長率僅為1.7%。此外，我們認為未來幾個月價格成長將繼續逐漸放緩。
• 勞動市場仍在擴張，美國經濟也在擴張，但前者目前正處於危機邊緣。如果勞動市場進一步惡化，近期強勁的經濟成長動能將受到威脅。聯邦公開市場委員會主席鮑威爾最近在傑克遜霍爾的演講中明確表示，「我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。」為了實現這一目標，我們認為聯邦公開市場委員會需要在相對較短的時間內轉向限制較少的貨幣政策立場。
• 下週聯邦公開市場委員會會議的一大問題是，委員會是會採取標準幅度的降息25個基點，還是更大幅度的降息50個基點。根據我們對聯邦公開市場委員會目前反應函數的感覺，我們預計9月18日聯邦基金利率將下調25個基點。也就是說，如果委員會下週選擇降息50個基點，我們不會感到震驚，我們仍然預計在某個時候會降息50個基點。
• 我們的基本預測是，聯邦基金利率將在9月的FOMC會議上下調25個基點，隨後在11月和12月的FOMC會議上兩次下調50個基點。如果實現這一目標，年底時聯邦基金利率的目標區間將在4.0% -4.25%。根據大多數估計，包括我們和聯邦公開市場委員會的估計，這仍將高於區分限制性貨幣政策和寬鬆貨幣政策的「中性利率」。我們認為，我們預計在未來9個月左右的時間裡，貨幣政策累計寬鬆225個基點，將足以維持這種經濟擴張動能。

我們認為，美國就業和通膨數據繼續支持提前放鬆貨幣政策的步伐。所有證據都表明，勞動市場已經從2022年初的最高點大幅降溫。最近幾個月，這種降溫已經危險地接近過冷。在過去的三個月裡，非農業就業人數平均每月只增加了11.6萬人。這是自2020年6月以來最慢的就業成長速度，當時美國就業仍在從疫情造成的深坑中挖出來。隨著就業放緩，招聘規模也大幅縮減。就業擴散指數(employment diffusion index)是衡量各行業招聘廣度的指標，較高的數字意味著更廣泛的招聘，該指數正接近更符合衰退而非擴張的水平(見圖表)。

8月失業率下降了0.1個百分點，7月因臨時裁員而導致的失業率大幅上升基本逆轉。然而，即使出現了下降，基於失業率的薩姆規則衰退指標仍然高於與衰退相關的歷史閾值(圖表)。就業不足的情況也持續上升，更廣泛的U-6失業率指標——包括兼職但想要全職工作的人——升至7.9%的新周期高點。勞動市場數據的疲軟不僅體現在最受關注的就業指標上。目前每名失業者有1.1個職缺，低於2022年高峰時的2.0個，也略低於2019年的平均水準1.2個。對家庭的調查顯示，工人們越來越認為工作是稀缺的，而不是豐富的，來自美聯儲褐皮書(Beige Book)等來源的軼事證據表明，需求減少，雇主的選擇性增加。

如果聯準會(fed)在通膨方面的職責不配合，開始降息的決定可能會更令人煩惱。對聯邦公開市場委員會的政策制定者來說，幸運的是，目前並非如此。在過去的12個月裡，核心個人消費支出平減指數上升了2.6%。誠然，這仍然高於央行2%的通膨目標，但與2021年和2022年普遍存在的5%-6%的通膨率相比，這標誌著大幅下降。最近的數據更加令人鼓舞。過去三個月，核心個人消費支出平減指數年化成長率僅1.7%。此外，我們認為未來幾個月價格成長將繼續逐漸放緩。在微觀層面，住房和機動車輛保險等部門仍在消除大流行時代造成的扭曲。在宏觀層面上，勞動市場的持續降溫應該與薪資減速和相對於過去幾年更為溫和的通膨環境相一致。

這使得FOMC處於這樣一種境地，即委員會成員可能會在下週的會議上一致贊成降低聯邦基金利率。聯準會官員最近的溝通表明，情況將是這樣。 9月6日，聯邦公開市場委員會(FOMC)的重要領導人物、聯準會理事克里斯多福‧沃勒(Christopher Waller)發表了一次演講，他在演講中表示，現在是開始削減聯邦基金利率的時候了。更大的問題是，委員會會採取標準幅度的降息25個基點，還是更大幅度的降息50個基點。根據我們對聯邦公開市場委員會目前反應函數的感覺，我們預計9月18日聯邦基金利率將下調25個基點。

也就是說，如果委員會下週選擇降息50個基點，我們不會感到震驚，我們仍然預計在某個時候會降息50個基點。勞動市場仍在擴張，美國經濟也在擴張，但前者目前正處於危機邊緣。今年上半年，美國的實質GDP以2.2%的年化速度成長。如果勞動市場進一步惡化，近期強勁的經濟成長動能將受到威脅。聯邦公開市場委員會主席鮑威爾最近在傑克遜霍爾的演講中明確表示，「我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。」為了實現這一目標，我們認為聯邦公開市場委員會需要在相對較短的時間內轉向限制較少的貨幣政策立場。

因此，我們的基本預測是，聯邦基金利率將在9月份的FOMC會議上下調25個基點，隨後在11月和12月的FOMC會議上下調兩次50個基點。如果實現這一目標，年底時聯邦基金利率的目標區間將在4.0% -4.25%。根據大多數估計，包括我們和聯邦公開市場委員會的估計，這仍將高於區分限制性貨幣政策和寬鬆貨幣政策的「中性利率」。我們預計，在未來9個月左右的時間裡，貨幣政策累計放寬225個基點，將幫助美國經濟度過疲軟期，並在明年下半年和2026年在一定程度上刺激實際GDP成長。