羅馬尼亞列伊：受控穩定與實際升值 – 荷蘭國際集團

ING 的 Valentin Tataru 指出，羅馬尼亞國家銀行偏好限制歐元/羅馬尼亞列伊的波動，這一做法錨定了價格，但也導致了實際升值。列伊兌歐元匯率已從約 5.00 小幅走弱至 5.34，而國內工資和成本上漲速度快於貿易夥伴，這引發了對未來幾年估值過高、競爭力以及經常帳的擔憂。

匯率錨定，競爭力承壓

"列伊名義上是浮動匯率，但羅馬尼亞國家銀行（NBR）歷來限制歐元/羅馬尼亞列伊的大幅波動。對於一個進口密集型經濟體而言，這一政策顯然有其好處。大幅貶值會迅速推高進口商品的國內成本。"

"2026 年 3 月，歐元兌列伊匯率接近 5.09，5 月左右約為 5.23，到 10 月初大致為 5.34——在多年接近 5.00 水平的顯著穩定之後，列伊出現了明顯走弱。即便如此，該貨幣的波動幅度仍遠小於國內成本。"

"這使得羅馬尼亞國家銀行面臨真正的兩難選擇。要么允許更多名義貶值，並在短期內輸入更多通脹；要么限制貶值，並在國內成本增速快於貿易夥伴的情況下，接受成本競爭力逐步惡化。"

"羅馬尼亞在很大程度上選擇了後一種做法的變體，多年來成功將匯率穩定與快速工資增長和持續通脹結合起來。然而，所需的調整並未消失，而是主要轉化為實際升值和更大的經常帳赤字。"

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