美聯儲：前瞻指引的影響 – 德國商業銀行

Pfister 和 Liebke 分析了 30 年的 FOMC 會議，以區分利率意外與前瞻性指引衝擊及其對美元和 G10 貨幣的影響。他們發現，指引意外解釋了美元方差中更大的一部分，尤其是在政策衝擊中，並展示了這一關係如何在格林斯潘、伯南克、葉倫和鮑威爾任內演變。

指引與利率意外

"前瞻性指引並不總是產生相同的影響。按照 Jarociński 和 Kaladi（2020）的做法，將 FOMC 意外拆分為政策衝擊（股市和利率朝相反方向變動）和資訊衝擊（兩者朝相同方向變動），可以發現前瞻性指引因子僅在政策衝擊的情況下高度顯著，約解釋了當日美元方差的 21%。"

"相比之下，鮑威爾前任時期的趨勢呈現出清晰模式：在艾倫·格林斯潘任期後半段以及本·伯南克擔任主席期間，我們對利率和前瞻性指引意外的拆分僅解釋了會議日美元方差的一小部分。然而，在珍妮特·葉倫任內，這一數字翻了一倍多，兩項因素合計解釋了近 39%的日度方差。"

"在傑羅姆·鮑威爾任內，我們的分解所解釋的方差完全崩塌，使這兩個因素都變得不顯著。起初，這似乎令人困惑；畢竟，前瞻性指引在鮑威爾任內甚至比其前任時期更為重要。但答案其實很簡單。"

"近年來，資訊從聲明轉移到 FOMC 會議其他組成部分的趨勢愈發明顯。自 2024 年初以來的最近 21 次會議（沃什任內 2 次，鮑威爾任內 19 次）中，會議當日 OIS 的日度變動約解釋了美元方差的 62%。"

"截至目前，沃什只主持了兩次會議，這還不足以準確評估其影響。但我們對過去約 30 年的分析，結合他明確反對前瞻性指引的立場——例如，他最近在點陣圖投票中棄權，點陣圖顯示了 FOMC 各成員的利率預測——表明有兩種可能性："

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