戰爭衝擊波：油價飆升攪擾央行降息劇本

2026年初爆發的伊朗戰爭，像一個突如其來的"黑天鵝"，徹底打亂了市場對美聯儲、歐央行和英央行原本清晰的降息預期。

在戰前，市場普遍認為2026年是全球央行的"降息之年"——美聯儲年中行動、英央行3月率先出手、歐央行則按兵不動。然而，隨著戰事推升油價突破每桶100美元大關，能源成本的飆升迅速點燃了第二輪通脹的擔憂，導致預期戲劇性反轉：歐央行甚至被市場押注可能再次加息，美聯儲的降息時間表也被大幅推後。

市場預期的逆轉：從全面降息到推遲/加息

在戰爭爆發前，市場的共識是三大央行將陸續步入降息周期。然而，隨著伊朗戰爭的爆發，國際油價迅速突破每桶100美元大關，能源成本的飆升直接重燃了通脹擔憂，導致市場預期發生劇烈逆轉。

下表清晰地展示了這場衝突前後，市場對三大央行政策預期的戲劇性變化：

三大央行後續可能的利率路徑分析

美聯儲：觀望期延長，降息時間一推再推

中東衝突帶來的油價衝擊，讓美聯儲本就"數據依賴"的立場變得更加謹慎。

• 短期（3月-6月）：市場幾乎一致認為，美聯儲在3月的會議上將維持利率不變，概率高達99%以上。衝突導致的油價上漲尚未完全反映在通脹數據中，美聯儲需要時間評估其對經濟的實際影響。
• 中期（下半年）：高通脹的頑固性迫使美聯儲推遲降息。高盛已將首次降息的預期從6月推遲至9月。加拿大皇家銀行甚至更為悲觀，認為美聯儲在2026年全年都可能按兵不動，因為能源價格的擾動將強化其"觀望"立場。
• 核心邏輯：美聯儲正走在一條"狹窄的路徑"上，一邊是可能因油價受抑的消費者支出，另一邊是仍高於2%目標的頑固通脹。儘管2月非農就業數據意外下滑，顯示勞動力市場可能疲軟，但通脹風險目前佔據了更主導的地位。麥格理的分析師指出，即使衝突結束，通脹數據在未來數月仍可能指向壓力，因此央行的鷹派傾向會持續。

歐央行：從"降息"到"加息"的戲劇性逆轉

歐洲對能源進口的依賴度較高，因此受中東戰事和油價飆漲的衝擊最為直接，市場預期的逆轉也最劇烈。

• 極端情景：在衝突爆發初期，市場恐慌情緒達到頂峰，交易員甚至開始押注歐央行年內將加息兩次，首次加息被完全定價在7月之前。這是對2022年俄烏衝突後通脹失控的歷史重演感到恐懼。
• 理性回歸：隨著美國方面表示衝突可能很快落幕，市場的加息預期已有所降溫。歐央行行長拉加德明確表示，當前經濟形勢比2022年更穩健，承受衝擊的能力更強，因此不會重蹈覆轍，也不會倉促行事。目前歐央行更傾向於"保持耐心"，在3月的會議上很可能會按兵不動，並利用新的經濟預測進行情景分析。
• 後續路徑：歐央行的路徑最為不確定。如果衝突持續，能源價格居高不下並開始向工資和服務通脹傳導（即產生第二輪效應），那麼歐央行將被迫再次加息以錨定通脹預期。反之，如果衝突迅速結束，油價回落，歐央行則可能重回關於何時開始降息的討論。

英央行：降息預期落空，緊縮周期延長

英國面臨著與歐洲類似的能源衝擊，但其國內勞動力市場的韌性和薪資增長粘性，進一步加劇了政策困境。

• 3月行動：戰爭爆發前，市場普遍預期英央行將在3月降息。然而，隨著能源價格飆升，法國巴黎銀行和摩根士丹利等機構已迅速修正預期，認為英央行3月將維持利率不變。
• 全年路徑：摩根士丹利已將首次降息的時點從3月推遲至4月，並將全年降息幅度的預測從75個基點下調至50個基點。貨幣市場甚至一度開始押注年底前有50%的概率加息，與之前押注降息的局面完全相反。
• 核心邏輯：英央行陷入"癱瘓狀態"——放鬆政策會因石油衝擊而損害信譽，收緊政策又會威脅已經疲軟的經濟增長。預計英央行將在2026年上半年保持觀望，如果薪酬增速和核心服務通脹依然強勁，降息的時點可能會進一步推遲至下半年。

總的來看，中東戰爭引發的油價衝擊，使三大央行從"同步降息"的預期走向了"政策分化"。美聯儲的核心是推遲降息，在抗通脹和保就業之間艱難平衡。歐央行則面臨最劇烈的預期反轉，從"按兵不動"變為可能再次加息，未來路徑高度依賴衝突持續時間和通脹的傳導效應。而英央行同樣陷入了降息預期落空的窘境，其行動被高油價和國內薪資粘性雙重束縛。