美國3月CPI看點：核心慌了、市場亂了！Fed的限製性還不夠？

當地時間週三（4月10日），美國勞工局最新公佈數據表明，美國三月通膨加速反彈，通膨指標全線超預期，抗通膨之路依然崎嶇不平，這為2024年聯準會降息帶來更多阻礙，6月升息預期幾乎「潰不成軍」。

數據顯示，美國三月CPI年率回升至3.5%，高於預期3.4%和上月3.2%，創近半年新高；CPI月率升0.4%，高於預期0.3%，與上月持平。

【美國CPI通膨年率，來源：Trading Economics】

同時，剔除波動性較大的能源和食品的三月核心CPI年率升3.8%，超過預期3.7%，與上月持平；核心CPI月率升0.4%，預期0.3%，與前兩個月均持平，同時連續第三個月超出市場預期。

【美國核心CPI通膨年率，來源：Trading Economics】

至此，3個月核心CPI年化率從4.1%大幅飆至4.5%，為2023年5月以來的最大升幅，通膨回落的中長期趨勢正在被打破。

分項來看，能源和住房成本上漲貢獻了逾50%的CPI漲幅。其中，3月能源指數升1.1%、汽油指數升1.7%、佔據CPI構成大頭的住房成本連續第二個月升0.4%。另外，機動車保險、服飾成本和醫療費用均有所上行。

全線超預期的CPI數據公佈後，投資人重新調整Fed年內降息押註。互換市場預計六月降息概率僅有18%，全年降息僅剩41基點，即不到兩次。

CME利率期貨市場也顯示，市場預計6月按兵不動概率超81%，7月繼續維持利率不變，年內降息僅為2次，低於此前聯準會三月會議利率點陣圖顯示的三次降息預測。

【來源：CME FedWatch Tool】

在聯準會5月1日舉行的下一次貨幣政策會議之前，市場還將迎來新的一份PCE報告和PPI報告，儘管市場和聯準會委員們已經排除了屆時降息的可能性。

摩根大通首席全球策略師David Kelly接受采訪時表示，「你聽到的聲音是六月降息的大門正在關閉，這種預期已經成為過去。」Bankrate的Greg也認為，「你可以與6月的降息說再見了，當前沒有任何進展，我們正朝著錯誤的方向前進。」

高盛經濟學家將今年開始降息節點從6月推遲至7月，預計Fed將在7月和11月進行兩次降息，而巴克萊銀行現在預計年內僅有一次降息措施。高盛團隊認為，在1~3月連續三個月通膨走強後，Fed需要看到隨後幾個月持續較長時間通膨走軟（才能降息）。

高盛經濟學家團隊牽頭人Jan Hatzius直言，在2023年下半年通膨「意外減速」後，隨後迄今為止的「意外重新加速」令他「備受打擊」。

Independent Advisor Alliance的Chris Zaccarelli預計，聯準會仍然會傾向於降息，並且可能會發生在7月或9月。不過，如果通膨仍高居不下，今年可能僅剩一次降息。

「寬鬆的金融環境持續為經濟成長和通膨提供重要推動力，因此聯準會抗通膨的努力還未結束，利率將在更長時間內保持在較高水平」，阿波羅全球管理公司的Torsten Slok稱。該機構堅持認為，Fed不會在2024年降息。

更有甚者，美國前財政部部長桑默斯警告稱，市場「必須認真對待」央行下一次轉變是升息而非降息的可能性，這種可能性在15%~25%之間。

嘉信理財首席固收策略師Kathy Jones評論稱，「儘管聯準會不會以CPI數據作為最重要的參考目標，但這也是推遲降息或減少今年降息幅度的另一個原因。如果服務業通膨具有粘性，那就不會留下太大的寬鬆空間。」

「最重要的是，這一數據意味著Fed今年最多降息一兩次，而現在他們只需要保持耐心」，Jones稱，「整體而言，殖利率的趨勢依然較高，我們不想對抗這一趨勢。但我並不認為它在10年內還保持在5%水平。」

Hardford Funds的副顧問、Wellington Managent固收投資組合經理Campe Goodman表示，「看來我們正處於一個通膨穩定在3%左右的世界，這將使聯準會傾向於按兵不動。」

數據公佈後，美國公債殖利率漲幅創數月來最大升幅，5年期殖利率自去年9月以來首次短暫超過30年期殖利率。10年期公債殖利率在週三升20個基點，至關鍵位4.56%。Goodman認為，只要通膨徘徊在3%附近，基準10年期公債殖利率會維持在4.5%至4.75%的區間內。

通膨粘性太強，以至於市場期待看到經濟存在衰退跡象才能「體諒」降息之艱難。Lord Abbett投資組合經理Leah Traub表示，「市場最終意識到，通膨將很難繼續走低。除非經濟突然疲軟，否則我們不會看到聯準會很快降息的情況。」

紐約人壽投資公司的Lauren Goodwin則認為，「利率可能走高的訊號可能也會伴隨著市場金融狀況的迅速收緊。我們認為，有足夠的證據表明經濟裂縫逐漸擴大，除非通膨大幅加速，否則進一步緊縮政策不會被考慮。」

強勁的通膨擊倒降息前景，「更長時間維持較高利率」的預期漸農，殖利率走高、股市、黃金等資產承壓在預料之中。週三，美三大股指集體下跌，道指跌超1%，納斯達克100指數跌1.2%，黃金一度大跳水跌離紀錄高位。

CreditSights美國投資評級和宏觀策略主管Zachary Griffiths指出，「這似乎將鞏固長期高利率的想法，並在短期內保持利率上行壓力。從更長遠的角度看，我們認為利率的回升提供了一個將久期延長到具有吸引力水平的機會。」

對於股市，儘管回檔的呼聲越來越多，但仍有分析師表示，投資人其實不願做空當前的市場。傑富瑞的David Zervos樂觀表示，被週三高於預期的CPI嚇到的交易者不必擔心，無論聯準會是否降息，風險資產都可以蓬勃發展。

他指出，「市場似乎相信Fed不會失去對通膨的控制，五年期遠期盈虧平衡利率幾乎沒有變化。」在此基礎上，Zervos認為，「風險資產應該再次保持穩定並恢復上升趨勢，因為經濟成長的好消息將蓋過聯準會需要更長時間保持較高利率以完全穩定長期通膨預期的阻力。」

由於通膨壓力過大，幾乎消除了近幾個月降息的前景，因此即將到來的「財報季」可能將成為去年開啟的股市反彈的「救命稻草」。

法國興業銀行的美國股票策略主管Manish Kabra也認為，「現在對美國股票漲勢踩剎車還為時過早。這一勢頭得到盈利前景的支持，我預計這種勢頭還能至少持續一個季度。」

Nationwide的Mark Hacknett表示，市場對CPI報告的反應，進一步增強了人們對於股市將進入一段低迷期的信念。Hacknett指出，「隨著焦點轉移到財報季，投資者可能會以不同的視角觀察，強勁的業績可能會進一步調整降息假設，讓我們回到“好消極就是壞消息”的狀態。」

盈透證券的Jose Torres認為，「風險資產正接近分叉口」。Torres指出，「如果聯準會隱含地接受3%~4%的價格壓力，那麼通膨看跌就誕生了，它在傳統的聯準會和股息看跌之外提供了另一股穩定力量。」

但另一方面，Torres表示，如果央行堅持承諾要回到2%的水平，那麼股市將出現有意義的調整，這種調整可能是重大的，因為股票估值的擴大主要是由於市場預期聯準會今年將大幅降息。