非農重磅來襲！兩大因素支撐黃金，後市節奏如何把握？

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週五（9月5日）將迎來美國8月非農數據，該數據被視為聯准會鮑威爾在8月底傑克遜霍爾央行年會上「鷹」轉「鴿」後最重要的經濟數據公佈，投資者希望通過該數據尋求年內FE D貨幣政策路徑傾向。

值得留意的是，由於鮑威爾暗示關稅對通脹的影響為「一次性」，因此市場當前焦點集中於美國勞動力市場表現。而從近期公佈的一系列經濟數據來看，聯准會9月降息或已無懸念。

不過，若要聯准會加碼降息50基點或年內採取更激進的降息行動，市場或仍需要看到一份更差的就業報告。渣打銀行認為，若要讓降息50個基點的可能性被擺上臺面，市場需要看到8月新增非農就業人數（NFP）低於4萬人，且失業率升至4.4%或更高。

而高盛則預計美國8月非農將新增就業人口為6萬人，低於市場普遍預期的7.5萬人，但高於近三個月3.5萬人的平均水準。失業率將小幅上升至4.3%。

10年期美債殖利率創四個月新低，黃金仍是最佳投資品！

週四（9月4日）公佈的「小非農」美國8月ADP私人企業職位增加5.4萬個，不及市場預期為增加6.5萬個，前值為增加10.4萬個。同時上周初請失業救濟人數23.7萬人，超市場預期為23萬人。此外，週三公佈的政府數據，職位空缺和勞動力流動調查顯示，7月職位空缺數創下2020年以來最差水準。一系列數據表明勞動力市場正在逐漸降溫，工資漲幅放緩。

10年期美債殖利率：

圖片來源於：tradingview

因此，筆者認為當前10年期美債殖利率的下行不僅僅反映了市場對聯准會降息預期的押注，同時亦反映了對美國經濟前景的擔憂。在此情況下，投資者需警惕的是，美國7月份貿易逆差擴大至783億美元，若在此階段川普在最高法院的關稅案中敗訴，屆時有關美國赤字的擔憂將迅速升溫，並進一步加劇尋找美元替代的資金湧入黃金。

高盛在報告中指出，如果美國聯准會公信力受損，而投資者將一小部分美債持倉轉換為黃金，金價可能會飆升至每盎斯近5000美元。

實際利率下行，美國滯漲風險升溫

儘管聯准會主席鮑威爾淡化通脹風險，但實際上美國通脹數據正在回升。美國7月核心PCE物價指數同比回升至2.9%，但通脹回升的原因是服務成本上漲，這緩解市場對關稅推升通脹擔憂。不過，通脹正遠離2%目標水準，疊加經濟下行風險加劇，這意味滯漲風險正在升溫。

中金髮布研報稱，美國經濟最大風險仍是「類滯脹」。在關稅與移民政策雙重作用下，短期內需求與供給均受抑制，中期則可能形成結構性通脹。消費信心下降、企業投資意願下降、以及債市信號的背離，都已顯現出「類滯脹」的特徵。

此外，還有一個因素值得關注，那就是中國反內卷政策的潛在外溢影響。過去幾年，美國通脹放緩與中國PPI與出口價格增長緩慢也有關，但如果中國PPI回升，疊加關稅，對美國通脹也可能帶來一定推升作用。

可以預見的是，若聯准會錨定勞動力市場而非通脹，下半年有望進一步降息，並推動10年期美債殖利率下行，而通脹預期逐步升溫，這意味美國實際利率趨向下降，這為無息資產黃金進一步上行提供動力。

綜上所述，筆者認為黃金正處於新一輪的上升過程中，同時由於債券市場缺乏穩定性及關稅趨向緩和，這或導致聯准會降息未必一帆風順，黃金整體呈現震盪上行格局，投資者宜強調節奏的把握。

黃金技術分析：強趨勢延續過程中，升勢有望延續

黃金日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，黃金在非農公佈前終結連續七日上漲，同時短期時間窗口臨近，預示波動性有望擴大。不過，考慮到金價處於強勢延續過程中，預計黃金整體升勢短期難以扭轉，但需警惕波動擴大的可能。若黃金企穩3500上方，後續有望進一步反彈挑戰3600美元美元甚至3700美元。若要扭轉升勢，需首先跌穿3450美元支撐。