หุ้น UnitedHealth ทรุดตัวลงอีกครั้ง หลังเผชิญปัจจัยกดดันสองด้าน ยักษ์ใหญ่ธุรกิจประกันภัยจะหาทางฟื้นตัวได้จากที่ใด?

TradingKey - ศูนย์บริการเมดิแคร์และเมดิเคด (CMS) ประกาศเมื่อวันจันทร์ว่า อัตราการจ่ายเงินสำหรับแผน Medicare Advantage ประจำปี 2570 จะปรับเพิ่มขึ้นเพียง 0.09% ซึ่งต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ระดับสูงสุด 6% อย่างมาก

ในขณะเดียวกัน UnitedHealth ระบุใน รายงานแนวโน้มปี 2569 ว่า บริษัทมีแผนจะลดจำนวนผู้ถือกรมธรรม์ลงกว่า 2 ล้านราย และคาดว่ารายได้ในปีนี้จะลดลง 2% สู่ระดับ 4.39 แสนล้านดอลลาร์

ภายหลังจากข่าวร้ายสองระลอกนี้ หุ้นของ UnitedHealth (UNH) ร่วงลง 19.61% ในวันอังคาร ซึ่งเป็นการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดเป็นอันดับสองนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยมูลค่าตลาดหายไปประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์ในวันเดียว ส่งแรงกดดันอย่างหนักต่อดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์

แนวโน้มรายได้ส่อแววลดลงครั้งแรกในรอบทศวรรษ ฉุดความเชื่อมั่นตลาดสั่นคลอน

ผลประกอบการออกมาแบบผสมผสาน โดยกำไรต่อหุ้นปรับปรุงในไตรมาสที่สี่อยู่ที่ 2.11 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อยที่ 2.10 ดอลลาร์ ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับปรุงทั้งปีอยู่ที่ 16.35 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เช่นกัน

อย่างไรก็ตาม แนวทางการดำเนินงานของบริษัทในปี 2569 คาดการณ์รายได้ทั้งปีที่ระดับกว่า 4.39 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าระดับ 4.476 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2568 อย่างมีนัยสำคัญ และถือเป็นรายได้รายปีที่ลดลงครั้งแรกของ UnitedHealth ในรอบกว่าสิบปี

นักวิเคราะห์จากธนาคารเพื่อการลงทุน Oppenheimer & Co. Inc. ตั้งข้อสังเกตว่า "บริษัทประกันกำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่เข้มงวด ซึ่งเป็นเรื่องไม่ปกติภายใต้การบริหารของพรรครีพับลิกัน แม้อัตราเงินเฟ้อจะสูงเกินระดับประวัติศาสตร์ติดต่อกันหลายปี แต่อัตราการปรับค่าตอบแทนของเมดิแคร์กลับล้าหลังกว่าแนวโน้มเงินเฟ้ออย่างมาก"

นอกจากนี้ UnitedHealth ยังเปิดเผยว่ากระทรวงยุติธรรมของสหรัฐฯ กำลังดำเนินการสอบสวนทางอาญาเกี่ยวกับพฤติกรรมการเรียกเก็บเงินค่าบริการเมดิแคร์ของบริษัท

หลังจากที่ข่าวร้ายสะท้อนสู่ราคาอย่างเต็มที่แล้ว นักลงทุน UnitedHealth จะยังพอมีหวังหรือไม่?

ในมุมมองของฝ่ายบริหาร การถอยตัวลงอย่างรุนแรงนี้เป็นเสมือนการปรับกลยุทธ์ในลักษณะ "ถอยหนึ่งก้าวเพื่อก้าวไปข้างหน้า" โดยบริษัทคาดว่ารายได้ในปี 2569 จะมากกว่า 4.39 แสนล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 2% จากปี 2568 ซึ่งถือเป็นการเติบโตของรายได้ที่ติดลบครั้งแรกในรอบกว่าสิบปี

เกี่ยวกับเรื่องนี้ John Rex ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ระบุอย่างชัดเจนว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้แสดงถึงความอ่อนแอของธุรกิจหลัก แต่เป็นผลจากการเพิ่มประสิทธิภาพโครงสร้างเชิงรุก

สิ่งที่น่าสังเกตคือ UnitedHealth ได้เลือกเส้นทางของ "การลดขนาดลงเชิงรุกเพื่อจัดลำดับความสำคัญในการฟื้นฟูอัตรากำไร" โดยบริษัทได้เปลี่ยนจุดมุ่งเน้นในการดำเนินงานปี 2569 จากการขยายฐานสมาชิกเป็นการปรับปรุงคุณภาพของผลกำไร

ฝ่ายบริหารคาดว่าจำนวนสมาชิก Medicare Advantage จะลดลงประมาณ 1.3 ถึง 1.4 ล้านราย ขณะที่สมาชิก Medicaid คาดว่าจะลดลงประมาณ 565,000 ถึง 715,000 ราย

Hemsley ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) กล่าวโดยตรงระหว่างการแถลงผลประกอบการว่า บริษัทกำลังทบทวนพอร์ตโฟลิโอธุรกิจอย่างครอบคลุม และในอนาคตจะมุ่งเน้นไปที่ "ตลาดและผลิตภัณฑ์ที่สามารถสร้างผลตอบแทนได้" มากขึ้น

ในขณะที่รายได้ถูกกดดัน แต่แนวทางด้านกำไรกลับกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่สัญญาณที่ช่วยให้ตลาดคลายกังวล โดยบริษัทคาดว่ากำไรต่อหุ้นปรับปรุงในปี 2569 จะพุ่งเกิน 17.75 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเติบโตอย่างน้อย 8.6% เมื่อเทียบกับปี 2568 และยังสูงกว่าระดับที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้เดิมที่ประมาณ 17.61 ดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน อัตราค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ (Medical Care Ratio) คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 88.8% (บวกหรือลบ 50 basis points) ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานยังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 12.8%

ในระดับปฏิบัติการ ฝ่ายบริหารวางแผนที่จะประหยัดต้นทุนการดำเนินงานได้เกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ในปีหน้าผ่านการนำ AI มาใช้ในวงกว้าง พร้อมลงทุนประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ในการอัปเกรดระบบเทคโนโลยี โดยคาดว่าอัตรากำไรของกลุ่มธุรกิจต่างๆ ภายใต้ Optum จะขยายตัวขึ้น 20 ถึง 90 basis points ภายในปีหน้า

จากมุมมองนี้ UnitedHealth ไม่ได้ให้ "แนวทางที่ระมัดระวังต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอย" แต่เป็นพิมพ์เขียวการปรับโครงสร้างที่มีการแลกเปลี่ยนอย่างชัดเจน นั่นคือการยอมสละขนาดในระยะสั้นเพื่อการฟื้นตัวของความสามารถในการทำกำไรในระยะกลางและคุณภาพของผลตอบแทนต่อส่วนทุน

นอกจากนี้ สิ่งที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนคือ รายงาน 13F แสดงให้เห็นว่าสถาบันหลายแห่ง รวมถึงวอร์เรน บัฟเฟตต์, Scion Asset Management ของไมเคิล เบอร์รี และ Soros Fund Management ได้เข้าซื้อหุ้น UnitedHealth ในช่วงที่ราคาปรับตัวลง "buy the dip" ในไตรมาสที่สองของปี 2568

แนวทางการบริหารจัดการที่รอบคอบของ UnitedHealth ในการยอมสละขนาดเพื่อความอยู่รอด อาจนำไปสู่การฟื้นตัวของราคาหุ้นในปี 2569 ได้