การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดส่งผลกระทบต่อหุ้นสหรัฐฯ อย่างไร? เจาะลึกตรรกะอย่างละเอียด

TradingKey - หลังจากประกาศการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเดือนกันยายนของเฟด ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงตอบรับข่าวดังกล่าว แล้วเหตุใดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดจึงทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลง?

เมื่อวันที่ 16 กันยายน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ปรับขึ้นกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (federal funds rate) 25 basis points สู่ระดับ 3.75%-4.00% ซึ่งนับเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่า 3 ปี โดยสมาชิกที่มีสิทธิออกเสียงของคณะกรรมการ FOMC ทั้ง 12 ราย มีมติเป็นเอกฉันท์สนับสนุนการตัดสินใจดังกล่าว เฟดระบุว่า เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง จึงมีความจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อฉุดอัตราเงินเฟ้อให้ลดลงเพิ่มเติม

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น คาดการณ์อัตราดอกเบี้ย (Dot Plot) เดือนกันยายนของเฟดได้ปรับเพิ่มค่ามัธยฐานการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ณ สิ้นปี 2026 จากระดับ 3.8% ในเดือนมิถุนายน ขึ้นเป็น 4.1% ซึ่งส่งสัญญาณว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่ายังคงมีความจำเป็นต้องคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติมภายในปีนี้

หลังทราบข่าว ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้พลิกกลับจากแรงบวกมาปิดในแดนลบ โดยดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ปิดร่วงลง 1.21% ดัชนี S&P 500 ลดลง 0.45% และดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 0.01% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปี ปรับตัวขึ้น 7.5 basis points สู่ระดับ 4.738% ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับราว 5%

ทำไมการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดจึงทำให้หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลดลง?

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดไม่ได้เป็นสาเหตุโดยตรงที่ทำให้ราคาหุ้นลดลง แต่ส่งผลกระทบต่อหุ้นสหรัฐฯ ผ่านทางการประเมินมูลค่า ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท อุปสงค์ทางเศรษฐกิจ และการแข่งขันด้านอัตราผลตอบแทนระหว่างประเภทสินทรัพย์

ผลกระทบโดยตรงที่สุดมาจากมูลค่าของหุ้น โดยพื้นฐานแล้ว ราคาหุ้นสะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนที่มีต่อกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัท เนื่องจากเงินหนึ่งดอลลาร์ที่จะได้รับในอนาคตมีมูลค่าไม่เท่ากับเงินหนึ่งดอลลาร์ในปัจจุบัน นักลงทุนจึงต้องใช้อัตราคิดลดเพื่อคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตของบริษัท

เมื่อเฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มักจะปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย ซึ่งจะเพิ่มอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงของตลาด และดันอัตราคิดลดที่ใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นให้สูงขึ้น สำหรับบริษัทเดียวกัน แม้ว่าความคาดหวังเกี่ยวกับกำไรในอนาคตจะยังคงเดิมโดยสิ้นเชิง แต่มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตก็ยังคงลดลงในสภาวะที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น

นี่คือเหตุผลที่หุ้นเติบโตและหุ้นเทคโนโลยีที่มีการประเมินมูลค่าสูง มักจะมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่ออัตราดอกเบี้ย สำหรับบริษัทต่างๆ เช่น อินวิเดีย (NVDA), ไมโครซอฟท์ (MSFT) และแอมะซอน (AMZN) นักลงทุนที่ซื้อหุ้นของบริษัทเหล่านี้ ส่วนใหญ่เป็นการจ่ายเงินเพื่อการเติบโตของกำไรในอีกหลายปีข้างหน้า เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวสูงขึ้น มูลค่าคิดลดของกำไรในระยะยาวจะลดลง ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าหุ้นได้

เหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มสูงขึ้นจึงทำให้หุ้นมีความน่าดึงดูดลดลง?

หากสมมติว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ระดับเพียง 2% นักลงทุนที่แสวงหาผลตอบแทนที่สูงกว่าอาจมีความเต็มใจที่จะลงทุนในหุ้นมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 5% สถานการณ์จะเปลี่ยนไป

โดยทั่วไปแล้ว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้รับการยอมรับว่าเป็นเกณฑ์อ้างอิงอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่สำคัญในตลาดการเงิน เมื่อสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงเองสามารถให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น เงินทุนส่วนหนึ่งอาจลดสัดส่วนการจัดสรรในหุ้นและย้ายเข้าสู่พันธบัตร

ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงจึงสร้างแรงกดดันสองทางต่อหุ้นสหรัฐ:

ในด้านหนึ่ง อัตราดอกเบี้ยสูงจะเพิ่มอัตราคิดลดสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น ในอีกด้านหนึ่ง ก็ช่วยเพิ่มความน่าสนใจของพันธบัตรเมื่อเทียบกับหุ้น

ภายหลังการประชุม FOMC เดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีได้ปรับตัวขึ้นกลับไปอยู่ที่ระดับราว 5% ซึ่งส่งผลกดดันต่อดัชนี S&P 500 และดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์พร้อม ๆ กัน

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมของภาคบริษัทเพิ่มขึ้นด้วยเช่นกัน

สำหรับบริษัทเอกชน การดำเนินธุรกิจไม่ได้พึ่งพาเงินทุนภายในเพียงอย่างเดียว การสร้างโรงงาน การขยายศูนย์ข้อมูล การเข้าซื้อกิจการคู่แข่ง หรือแม้กระทั่งการซื้อหุ้นคืน ล้วนอาจต้องพึ่งพาเงินกู้ยืมจากธนาคารหรือการออกหุ้นกู้

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ต้นทุนการระดมทุนทั่วทั้งระบบการเงินก็มักจะปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย หากสมมติว่าเดิมทีบริษัทแห่งหนึ่งจ่ายอัตราดอกเบี้ยเพียง 4% ในการออกหุ้นกู้ ต้นทุนทางการเงินของบริษัทก็อาจเพิ่มขึ้นเป็น 5% หรือสูงกว่านั้นในภาวะดอกเบี้ยสูง และเมื่อค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น กำไรสุทธิและกระแสเงินสดอิสระของบริษัทก็อาจถูกกดดัน ผลกระทบนี้มักจะเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ ยานยนต์ กิจการที่มีภาระหนี้สูง และบริษัทเติบโตที่ต้องการการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ได้ทุ่มเงินทุนมหาศาลเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง ต้นทุนทางการเงินและผลตอบแทนจากเงินทุนก็จะกลายเป็นตัวแปรสำคัญสำหรับนักลงทุนในการประเมินรายจ่ายลงทุนด้าน AI

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจลดการบริโภคและการลงทุนของภาคธุรกิจลงด้วยเช่นกัน

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไม่ได้ส่งผลกระทบเพียงแค่วอลสตรีทเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคทั่วไปอีกด้วย

อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ บัตรเครดิต และสินเชื่อภาคธุรกิจ ล้วนได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

เมื่อผู้บริโภคต้องจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นในแต่ละเดือน เงินทุนที่มีอยู่สำหรับการจับจ่ายใช้สอย การท่องเที่ยว การซื้อยานพาหนะ และการใช้จ่ายอื่น ๆ ก็อาจลดลง

เมื่อต้องเผชิญกับต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ภาคธุรกิจก็อาจชะลอการขยายโรงงาน การจ้างงาน หรือแผนการลงทุนอื่น ๆ

หากการใช้จ่ายของผู้บริโภคและรายจ่ายลงทุนของภาคธุรกิจชะลอตัวลง ในท้ายที่สุดก็อาจส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังรายได้และกำไรของบริษัทจดทะเบียน

ดังนั้น ผลกระทบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่มีต่อตลาดหุ้นจึงไม่ได้จำกัดอยู่เพียง "การประเมินมูลค่าที่ลดลง" เท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราการเติบโตของกำไรในอนาคตของบริษัทเพิ่มเติมอีกด้วย

หุ้นสหรัฐฯ ตัวใดมีความไวต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด?

กลุ่มอุตสาหกรรมต่าง ๆ ได้รับผลกระทบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระดับที่แตกต่างกัน