Musk advierte sobre una sacudida en la industria del neocloud: ¿a qué riesgos se enfrentan CoreWeave, Nebius e IREN?

TradingKey - El 25 de octubre, hora local, Elon Musk afirmó que los mercados de deuda están endureciendo la financiación para las empresas que carecen de fuentes de ingresos ajenas a los centros de datos de IA, previendo una consolidación generalizada y quiebras corporativas en el sector emergente de los proveedores de nube para IA (Neocloud). Esta evaluación desplaza la atención del mercado desde el crecimiento de la demanda de potencia de cálculo hacia el capital y la rentabilidad de la inversión que respaldan esta expansión.

Hasta el 25 de octubre, CoreWeave (CRWV), Nebius (NBIS) e IREN (IREN) han caído aproximadamente un 34%, un 28% y un 30%, respectivamente, en las últimas dos semanas. A los inversores les preocupa que, aunque los pedidos sigan creciendo, las presiones en la financiación y la entrega puedan mermar las rentabilidades que finalmente obtengan los accionistas.

Morgan Stanley también señaló en su último informe de investigación que es poco probable que el aumento de los costes de endeudamiento descarrile el despliegue de la IA, pero sí determinará quién obtiene financiación y bajo qué condiciones. Esto implica que pueden coexistir una creciente demanda en el sector y dificultades de financiación para ciertas empresas.

Neocloud enfrenta una triple presión: endurecimiento de la financiación, retrasos en las entregas y caída en el rendimiento de los equipos

Las Neoclouds ofrecen principalmente servicios de computación en la nube orientados a la IA, lo que exige la adquisición previa de GPUs y la construcción o arrendamiento de centros de datos antes de recuperar gradualmente sus inversiones a través de los ingresos por capacidad de cómputo. Cuantos más pedidos reciben, mayores tienden a ser sus necesidades iniciales de capital, mientras que los ingresos y el cobro de efectivo deben esperar hasta que se entregue la capacidad.

Cuando el flujo de caja operativo es insuficiente para cubrir las inversiones de expansión, las empresas necesitan captar capital adicional a través de endeudamiento, anticipos de clientes o financiación con fondos propios. El endurecimiento de las condiciones crediticias puede ralentizar la construcción, el aumento de los gastos financieros mermará los beneficios y la emisión de acciones adicionales puede diluir la participación de los accionistas actuales. Por lo tanto, la capacidad de financiación determina directamente cuántos pedidos puede asumir una empresa y qué beneficio generarán en última instancia.

Morgan Stanley considera que es poco probable que el aumento de los costes de endeudamiento descarrile el despliegue de infraestructuras de IA, pero sí alterará los flujos de capital y los métodos de financiación. Los grandes proveedores de servicios en la nube con alta calificación crediticia cuentan con negocios diversificados y una mayor flexibilidad financiera, asumiendo inicialmente el incremento de los gastos por intereses; sin embargo, las empresas con menor calificación pueden enfrentarse simultáneamente a mayores costes de endeudamiento y al estrechamiento de sus canales de financiación.

Esta divergencia también se refleja en las estructuras de financiación. El banco observó que las recientes caídas de precios se concentraron en la deuda no garantizada de emisores del sector de la IA con menor calidad crediticia, mientras que los préstamos respaldados por chips o por los pagos de arrendamiento de clientes de alta calidad experimentaron una volatilidad relativamente moderada. En consecuencia, algunas Neoclouds podrían pasar a depender en mayor medida de las garantías sobre equipos, los contratos con clientes y el respaldo de contrapartes solventes.

Tras asegurar la financiación, las empresas también deben desplegar el suministro eléctrico, las instalaciones del centro de datos y los equipos dentro de los plazos previstos. Cualquier retraso en el proceso puede posponer los ingresos y el cobro de efectivo, al tiempo que prolonga la inmovilización de capital e incrementa los costes de financiación. Los pagos anticipados de los clientes pueden aliviar la presión durante el periodo de construcción, pero las empresas deben completar las entregas correspondientes para generar ingresos continuos por servicios.

La rentabilidad tras la puesta en marcha de la capacidad depende de las tasas de utilización de los equipos, los precios de alquiler del cómputo y su vida útil económica. Si los equipos permanecen inactivos, las tarifas de alquiler bajan o la competitividad se erosiona más rápidamente, el tiempo necesario para que las empresas recuperen sus inversiones se prolongará. A medida que el aumento de los costes de financiación y un retorno de caja más lento se combinan, las expectativas de beneficios a largo plazo y las valoraciones podrían revisarse a la baja, incluso si los ingresos a corto plazo continúan creciendo.

CoreWeave enfrenta presión por intereses mientras Nebius e IREN necesitan convertir sus inversiones en ingresos

Al comparar los datos de abril a junio de 2026 se observan distintas prioridades de riesgo entre las tres empresas. Los datos de CoreWeave y Nebius corresponden al segundo trimestre de 2026, mientras que los de IREN corresponden al cuarto trimestre del año fiscal 2026.

La presión sobre CoreWeave proviene principalmente de los costes de la deuda. En el segundo trimestre, el flujo de caja operativo de la empresa cubrió solo el 10,6% de las compras de activos como equipamiento, mientras que los gastos netos por intereses alcanzaron los 640 millones de dólares. Una cartera de pedidos pendientes de aproximadamente 104.000 millones de dólares a finales de junio proporciona una base de demanda; sin embargo, cumplir con estos pedidos sigue requiriendo inversiones continuas, y los gastos por intereses se han convertido en una carga importante para la rentabilidad.

A la luz de la evaluación de Morgan Stanley sobre la estructura de financiación, el hecho de que CoreWeave pueda obtener préstamos para proyectos basados en equipamiento y contratos con clientes determinará su expansión posterior. El aumento de los costes de financiación reducirá los beneficios aportados por los pedidos, mientras que unas condiciones de disposición de fondos más estrictas podrían retrasar aún más los ingresos al ralentizar la construcción.

Nebius cuenta con un colchón de efectivo, pero su gasto de capital en construcción sigue superando holgadamente los cobros en efectivo operativos. A finales de junio, la empresa poseía aproximadamente 8.042 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo, y las compras de activos superaron el flujo de caja operativo en unos 3.411 millones de dólares en el trimestre.

Al mismo tiempo, su flujo de caja operativo se benefició notablemente de los cobros de cuentas por cobrar y de los incrementos en los ingresos diferidos. Esto indica que los pagos de los clientes respaldaron la construcción, pero el flujo de caja trimestral no procedió en su totalidad del efectivo generado por la prestación continua de servicios de capacidad de cómputo. A medida que la expansión avanza, es necesario que la nueva capacidad contribuya oportunamente a los ingresos y que los cobros de los clientes vayan a la par con los desembolsos de construcción; de lo contrario, la empresa seguirá consumiendo sus reservas de efectivo y aumentará sus necesidades de financiación posteriores.

El objetivo de IREN se centra en completar las entregas y avanzar en la transformación de su estructura de ingresos. El flujo de caja operativo del trimestre cubrió casi por completo las compras de activos como equipamiento, impulsado principalmente por el aumento de los ingresos diferidos. Los fondos recibidos por adelantado de los clientes aliviaron las presiones de financiación actuales, pero también implican que la empresa debe destinar recursos para cumplir con las obligaciones de servicio posteriores.

Durante el mismo período, los ingresos de IREN en la nube de IA aumentaron a 70,5 millones de dólares, pero el descenso en los ingresos por minería provocó que los ingresos generales del grupo cayeran en comparación con el trimestre anterior. Si bien el negocio de IA está creciendo, aún no ha compensado por completo el impacto de la contracción en el negocio tradicional. Entregar capacidad de cómputo según lo previsto y escalar los ingresos de IA resultan fundamentales no solo para prestar los servicios correspondientes a los pagos anticipados de los clientes, sino también para determinar si la empresa puede reactivar el crecimiento general de sus ingresos.