El mercado alcista de las acciones de EE. UU. entra en su quinto año: ¿puede el S&P 500 resistir la presión del alza en los rendimientos del Tesoro tras duplicarse?

TradingKey - El actual mercado alcista de Estados Unidos ha cumplido su cuarto aniversario. Desde que el índice S&P 500 cayó a los 3.577 puntos el 12 de octubre de 2022, el índice ha ganado aproximadamente un 118%, con una rentabilidad total cercana al 131% si se incluyen los dividendos. El auge de la inversión en IA, el crecimiento de los beneficios de las empresas tecnológicas y la resiliencia de la economía de Estados Unidos han impulsado conjuntamente al S&P 500 hasta cerca de los 7.800 puntos.

A medida que el mercado alcista entra en su quinto año, con el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos acercándose a máximos de varias décadas y la persistencia de las presiones inflacionarias, el mercado ha comenzado a reevaluar el margen de subida adicional de las bolsas de Estados Unidos. A algunos inversores les preocupa que esta racha alcista de cuatro años pueda estar llegando a su fin. Sin embargo, los datos históricos muestran que una mayor duración del mercado alcista no señala necesariamente un cambio de tendencia inminente. La verdadera cuestión a la que se enfrenta el mercado ahora es si el crecimiento de los beneficios impulsado por la IA podrá seguir compensando el aumento de los tipos de interés y las presiones sobre las valoraciones.

La edad del mercado alcista no es una señal de mercado bajista

Según datos de Ned Davis Research, de los 38 mercados alcistas registrados desde 1900, 33 no llegaron a durar cuatro años, con una duración media de aproximadamente 25 meses y una mediana de 22 meses. Aunque la racha alcista actual es en efecto significativamente más prolongada que la media histórica, esto no demuestra de forma directa que el mercado esté a punto de cambiar de tendencia a la baja.

La mayoría de los mercados alcistas no mueren de viejos, sino que llegan a su fin a causa de acontecimientos como recesiones, el endurecimiento de la política monetaria, la especulación excesiva de los inversores o guerras y pandemias. De los 22 mercados bajistas registrados desde 1950, 13 estuvieron acompañados de recesiones, lo que también demuestra que los fundamentos macroeconómicos tienen un mayor valor predictivo que la duración de un mercado alcista.

Asimismo, la ganancia acumulada actual tampoco carece de precedentes. Aunque el índice S&P 500 ha generado un retorno total de aproximadamente el 131% en los últimos cuatro años, con una rentabilidad anualizada superior al 23%, los estudios de mercado a largo plazo muestran que la bolsa de Estados Unidos ha experimentado históricamente períodos consecutivos de cuatro años con mayores alzas en múltiples ocasiones. Incluso ampliando la ventana de observación a los 17 años transcurridos desde la crisis financiera de 2009, se pueden encontrar períodos históricos con ganancias aún superiores.

Al observar el rendimiento en el quinto año, el precedente histórico es en realidad bastante positivo. Las estadísticas de Carson Investment Research muestran que, desde 1950, los mercados alcistas que alcanzaron un quinto año registraron una ganancia media de casi el 19% en el año siguiente. En más de medio siglo, solo un mercado alcista terminó en su quinto año; la racha alcista actual es además el tercer mercado alcista de cuatro años más fuerte de la historia, y las dos rachas con mayor rendimiento continuaron subiendo en su quinto año.

Las altas tasas de interés elevan el listón para que las acciones estadounidenses amplíen sus ganancias

A diferencia del entorno de tipos de interés bajos de los últimos años, la renta variable de Estados Unidos se enfrenta actualmente a rendimientos de los bonos más elevados. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 y 30 años se acercaron recientemente a máximos no vistos en más de dos décadas, y los activos libres de riesgo han comenzado a ofrecer a los inversores rentabilidades potenciales superiores al 5%.

El factor que realmente exige cautela en este momento es que los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo se mantienen en niveles persistentemente elevados. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 y 30 años se acercaron recientemente a máximos no vistos en más de dos décadas, y los activos libres de riesgo han comenzado a ofrecer a los inversores rentabilidades potenciales superiores al 5%.

El aumento de los rendimientos de los bonos afecta a las acciones de tres maneras. En primer lugar, unas tasas de descuento más elevadas reducen el valor actual de los flujos de caja futuros de las empresas, lo que perjudica especialmente a las acciones tecnológicas, cuyas valoraciones dependen de los beneficios a largo plazo. En segundo lugar, el aumento de los costes de endeudamiento corporativo implica que se debe dedicar más efectivo a los gastos por intereses, lo que podría reducir el gasto en capital, los márgenes de beneficio y las recompras de acciones. Por último, cuando los bonos del Tesoro de Estados Unidos ofrecen rendimientos relativamente altos con menor volatilidad que las acciones, los inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones, pueden aumentar gradualmente sus asignaciones a activos de renta fija.

Por lo tanto, el riesgo al que se enfrenta este mercado alcista podría no ser un desplome repentino, sino más bien un flujo lento de capital desde la renta variable hacia los bonos. La gestora de activos global BlackRock (BLK) ajustó recientemente su asignación a la renta variable de Estados Unidos de sobreponderada a neutral, al tiempo que aumentó su asignación a los bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo, lo que refleja el atractivo cambiante de los diferentes activos en un entorno de tipos de interés elevados.

Para el sector de la IA, la presión de los tipos de interés es especialmente importante. La racha alcista de los últimos cuatro años se construyó sobre las expectativas de un rápido crecimiento de los beneficios futuros. Si los líderes de la industria de la IA como Nvidia (NVDA), Microsoft (MSFT) y Alphabet (GOOGL) pueden seguir generando un crecimiento de los ingresos y los beneficios, las elevadas valoraciones aún podrían respaldarse; si el gasto en capital destinado a la IA comienza a desacelerarse o el crecimiento de los beneficios se sitúa por debajo de las expectativas, el aumento de los rendimientos podría magnificar los ajustes de valoración.

El quinto año para las acciones estadounidenses podría depender de los resultados de la IA y la amplitud del mercado

La inteligencia artificial se mantiene como el motor de crecimiento más importante de este mercado alcista. Desde el lanzamiento de ChatGPT, el capital ha fluido de forma continua hacia las empresas de chips, computación en la nube, centros de datos y software. La capitalización bursátil de Nvidia (NVDA) ha pasado de aproximadamente 280.000 millones de dólares en 2022 a más de 5 billones de dólares, y el rendimiento del sector de las tecnologías de la información durante los últimos cuatro años también ha superado con creces al de otras industrias.

En la actualidad, las expectativas del mercado sobre los beneficios de los líderes de la IA siguen siendo sólidas. Algunos analistas prevén que las ganancias de las principales empresas de IA crezcan casi un 33% en 2026 y, potencialmente, otro 16% en 2027. Mientras los resultados reales sigan respondiendo a lo esperado, estas compañías mantendrán la capacidad de compensar parte de la presión que los elevados tipos de interés ejercen sobre las valoraciones.

Sin embargo, la concentración de las ganancias en las bolsas de Estados Unidos se ha convertido en una preocupación. Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) y Nvidia (NVDA) representan en conjunto alrededor del 22% de la capitalización bursátil del S&P 500, frente al 14% registrado a finales de 2022. Mientras tanto, un gran número de valores componentes se mantiene muy por debajo de sus máximos históricos. El índice sigue alcanzando nuevos máximos sin verse acompañado por subidas igualmente amplias en el resto de los valores, lo que indica que la dependencia del mercado respecto a unos pocos líderes tecnológicos se está profundizando.

Una amplitud de mercado reducida no señala necesariamente el fin de un mercado alcista. Si los tipos de interés se estabilizan, el capital podría rotar desde los valores tecnológicos en fuerte alza hacia los sectores financiero, industrial, de pequeña capitalización y otros sectores rezagados, ampliando así la participación en el mercado. Sin embargo, si los sectores industrial, de transportes y de consumo discrecional continúan debilitándose mientras los valores defensivos siguen siendo dominantes, esto podría significar que los inversores se están mostrando más cautos sobre las perspectivas de la economía y de los beneficios empresariales.

En general, el hecho de que el mercado alcista de Estados Unidos entre en su quinto año no es razón suficiente para juzgar que esté a punto de alcanzar su techo. La experiencia histórica sigue siendo una referencia útil para la continuidad de la racha alcista, pero la estructura de riesgo actual del mercado difiere de la de los últimos años. El rendimiento futuro dependerá en mayor medida del grado en que se materialicen los beneficios de la IA, de las variaciones en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y de si el movimiento alcista logra extenderse desde unos pocos gigantes tecnológicos hacia sectores más amplios. En lugar de centrarse únicamente en la duración del mercado alcista, sería más aconsejable que los inversores hicieran un seguimiento de estos indicadores fundamentales y de los flujos de capital.