La deuda récord de 6,6 billones de dólares de los fondos de cobertura genera preocupación entre los bonos del Tesoro estadounidense

Los fondos de cobertura han acumulado un apalancamiento récord de 6,6 billones de dólares para financiar sus apuestas sobre bonos del Tesoro estadounidense, lo que podría provocar una oleada de ventas forzadas si los bonos se vuelven volátiles. Los reguladores advierten que las posiciones cortas de los fondos de cobertura en futuros del Tesoro han alcanzado niveles históricos, lo que confirma la magnitud de esta operación tan saturada.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, advirtió recientemente que una liquidación forzosa podría generar ondas de choque en el mercado global de renta fija. Señaló que esta liquidación forzosa podría afectar a todo, desde bonos corporativos hasta hipotecas. El informe del FMI de abril de 2026 también indicó que algunos fondos de cobertura se han vuelto "sistémicamente importantes", lo que significa que sus tensiones individuales podrían desestabilizar todo el sistema financiero en general.

Mientras tanto, la concentración de esta deuda está ligada principalmente a la "operación de arbitraje de base", donde los fondos aprovechan pequeñas diferencias de precio entre los futuros del Tesoro y cash. Los fondos de cobertura controlan actualmente entre un récord del 8% al 10,3% del mercado de bonos del Tesoro estadounidense, valorado en 31 billones de dólares. El apalancamiento se financia mediante acuerdos de recompra (repos) y operaciones de corretaje principal, a menudo sin "recortes de garantía". Esto hace que las posiciones sean extremadamente sensibles incluso a pequeñas subidas de tipos o ajustes marginales.

Cabe destacar que los préstamos de recompra de fondos de cobertura se han triplicado con creces desde 2019. Mientras tanto, los préstamos de corretaje principal han alcanzado los 3,2 billones de dólares, duplicándose desde 2022. La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra (BoE) han advertido que estas operaciones masivas aumentan la vulnerabilidad del mercado ante situaciones de estrés. Sin embargo, señalan que este riesgo sigue sin abordarse en gran medida.

Los bonos del Tesoro estadounidense sirven como referencia global para los costos de financiación

Los bonos del Tesoro estadounidense sirven como referencia global para los costos de financiación, y una corrección brusca podría generar repercusiones en los mercados de renta fija, renta variable y financiación internacional. La principal preocupación es una liquidación desordenada. Los fondos podrían verse obligados a cerrar posiciones simultáneamente si las condiciones del mercado cambian debido a perturbaciones en el mercado de repos, incertidumbre política o picos de volatilidad. Esto podría saturar la capacidad de intermediación de los operadores, provocando un vacío de liquidez similar al de la crisis de marzo de 2020.

Si bien estas operaciones suelen proporcionar liquidez en periodos de estabilidad, episodios históricos como la crisis de repos de 2019 demuestran la rapidez con la que pueden agravar la inestabilidad financiera. Apollo y el Banco de Inglaterra han señalado que las apuestas récord de los fondos de cobertura en bonos del Tesoro estadounidense representan un riesgo que podría exacerbar las crisis de los mercados globales.

Los 6,6 billones de dólares representan la exposición nominal bruta, no solo cash invertido. Los fondos de cobertura actúan como bancos en la sombra, comprando bonos del Tesoro que los bancos tradicionales ya no pueden mantener debido a las regulaciones. Sin embargo, para que la operación sea rentable, los fondos deben endeudarse entre 40 y 60 veces su capital en el mercado de repos (préstamos a un día), ya que el diferencial es mínimo (a menudo fracciones de centavo). Mientras tanto, los bancos de repos (prestamistas) pueden exigir garantías adicionales (una llamada de margen) si el mercado de bonos se vuelve volátil (por ejemplo, debido a sorpresas en los datos de inflación o temores geopolíticos).

Un analista expresa su preocupación por la rápida salida de los fondos de cobertura del mercado de bonos del Tesoro

La analista Molly Brooks, de TD Securities, señaló que los fondos de cobertura podrían retirarse rápidamente si la volatilidad aumenta o si disminuyen las oportunidades de arbitraje en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. La estratega de tipos de interés de TD Securities se preguntó quién absorbería la oferta si los fondos de cobertura se retiraran rápidamente del mercado de bonos del Tesoro estadounidense, especialmente teniendo en cuenta que casi 10 billones de dólares en bonos del Tesoro vencerán y se renovarán el próximo año. 

El exsecretario del Tesoro estadounidense, Henry Paulson, también se ha hecho eco de estas preocupaciones, instando recientemente a los responsables políticos a establecer planes de contingencia para escenarios extremos en los que la demanda de bonos del Tesoro estadounidense se desplome. Sin embargo, a pesar de estas advertencias, algunos estrategas de mercado, como Brooks, consideran que el posicionamiento récord es una respuesta racional a los altos rendimientos, más que una crisis inminente. Brooks sugiere que los cambios regulatorios que limitan la capacidad de los bancos para absorber bonos del Tesoro han convertido a los fondos de cobertura en un elemento clave para mantener la liquidez del mercado.

William Merz, director de investigación de mercados de capitales de US Bank Asset Management Group, sostiene que las apuestas récord de los fondos de cobertura en bonos del Tesoro estadounidense reflejan un cambio en la dinámica del mercado, más que un colapso fundamental de la demanda. Además, señala que la proporción de bonos del Tesoro en manos de inversores individuales y fondos de inversión también está aumentando de forma constante. Sin embargo, afirma que las conversaciones sobre una posible venta masiva de estos activos estadounidenses aún no se reflejan en los datos reales de tenencia.

Merz subraya además que este cambio no ha alterado fundamentalmente la lógica de precios a medio y largo plazo de los bonos del Tesoro. Tampoco hay indicios de un colapso generalizado de la demanda. Sin embargo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó 6,5 puntos básicos hasta el 4,24%, en parte debido a las esperanzas de los inversores de un posible alto el fuego en Oriente Medio.

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