大力押注增长，亚马逊昂首向前

亚马逊公司（NASDAQ：AMZN）是全球云基础设施领导者，也是全球GMV第二的电子商务公司。该公司的电子商务业务在2023年创造了近5000亿美元的收入，但这是一项利润微薄的业务。相反，AWS——云业务是盈利巨星，营业利润率约为27%。

该公司大力押注增长，因为自由现金流不是作为股息分配给股东，而是积累并再投资于研发和收购，这对公司的增长战略至关重要。据维基百科介绍，自20世纪90年代中期公司成立以来，亚马逊已收购了100多家公司，还购买了数十家其他企业的股份。根据数据，亚马逊在2014年至2023年间总共花费了4220亿美元用于现金收购和研发。这相当于亚马逊同期累计毛利润的34%左右。

截至2023财年年底，该公司拥有近870亿美元的现金，而总债务远低于该公司1.8万亿美元的市值。

有许多因素证明亚马逊积极再投资的增长战略正在发挥作用。

首先，该公司在两个蓬勃发展的行业中处于领先地位，预计未来几年将实现两位数的复合增长。据marketingreport.one预测，未来几年全球电子商务行业将以12%的复合年增长率增长。Precedence研究预测云基础设施市场的平均年增长率相同。在两个新兴行业中占据领先地位不仅表明了卓越的管理执行力，而且还表明了无与伦比的远见卓识。

其次，这种大规模的业务扩张和领导力在过去十年中创造了股东价值。截至2014年，亚马逊的市值约为1500亿美元，目前约为12倍，这意味着市值复合年增长率为28%，为亚马逊的长期投资者创造了巨额回报。

第三，亚马逊连续几年被评为美国最佳雇主之一。这意味着该公司可能能够招募顶尖人才和专业人士，并在不同业务领域建立强大的团队。

管理层出色的执行力和富有远见的人才、充足的财务资源以及为公司每个企业创建优秀团队的能力是无与伦比的组合，这极有可能帮助亚马逊维持其在电子商务和云基础设施领域的领导地位。

该公司正在大力投资新的热门行业，从长远来看，这些行业的规模也有望扩大一倍或三倍。亚马逊通过对Rivian Automotive的大力押注，对新兴电动汽车(“EV”)行业产生了兴趣。除了电动汽车外，亚马逊还投资视频流和体育博彩等新兴行业。尽管视频流媒体行业云集了奈飞和华特迪士尼公司等领先行业的明星，但我相信亚马逊拥有足够的财力和人力资本来竞争。

亚马逊在不同时间范围内都表现出强劲的势头，在过去12个月内上涨了85%。该股较2022年11月底部几乎翻了一番，但仍未达到2021年达到的历史高位。

亚马逊目前的市值为1.8万亿美元，为了检查是否公平，我将进行贴现现金流（“DCF”）建模。我将用9.3%的WACC贴现未来现金流。正如我在基本面分析中提到的，亚马逊为未来增长投入了大量资金，并且是这两个新兴行业的全球领导者。因此，我认为终端价值（“TV”）计算的6%恒定增长率对于AMZN来说是公平的。我依靠对2024-2025年收入假设的共识估计，并预计随着业务规模的扩大，收入将稳步减速。我对2024财年使用7.91%的TTM杠杆FCF利润率，预计每年扩张50个基点。数据显示，亚马逊流通股数量约为104亿股。

DCF模型表明亚马逊的合理股价约为208美元。这意味着该股与上次收盘价相比被低估了约20%。

股票公允价格的90%左右是由终值代表的，终值对恒定增长率的变化非常敏感。维持6%的复合年增长率具有挑战性，而且显然无法保证。如果将5%的恒定增长率纳入DCF模型而不是6%，则公平股价将跌至164美元。这比上次收盘价低约5%。

AWS在云领域仍处于领先地位，但最近的消息表明，来自微软公司Azure的竞争正在加剧。根据crn数据，AWS失去了两个百分点的云市场份额，而Azure则获得了相同的份额。这意味着Azure不仅扩大了市场份额，而且是以牺牲AWS为代价的。这种变化很可能是由OpenAI开发的生成式AI功能引起的，微软可以使用该功能（因为微软是OpenAI最大的投资者之一），而亚马逊则无法使用。为了应对这一风险，2023年9月下旬，亚马逊宣布向另一家AI初创公司Anthropic投资40亿美元，这是该公司进入AI战局的明确信号。

像亚马逊这样在两个热门行业中处于全球领先地位的公司，以20%的折扣进行交易，显然是一份礼物，也是一次“强力买入”。由于该公司过去的成功战略有顶尖人才和充足的财务资源支持，我相信从长远来看，该股可以重复过去十年的大规模牛市。

作者 | KM Capital

编译 | 华尔街大事件