阿里发可转债募百亿，高明之处在哪？

阿里巴巴（09988.HK）发行120.23亿港元零息可交换债券，用于一般企业用途，包括进行投资以支持其云基础设施和国际商业业务的发展。

这次发债募资，阿里巴巴的高明之处在于以下几点：

1）发行的是2032年到期的零息可交换债券，也就是说阿里巴巴无需为债券支付利息，零成本取得百亿资金用于投资；

2）可交换债券转换的是阿里健康（00241.HK）的股份，阿里巴巴的现有股东不受影响。根据阿里的公告，债券持有人可选择在自债券发行日后第41日起至债券到期日前第五个预订交易日收盘时止的任何时间，将全部或任何部分的债券转换成阿里健康的股份。

换言之，若债券持有人将持有的全部债券转换成阿里健康的股份，阿里巴巴将无需偿还本金，代价是减持等值的阿里健康股权，而阿里巴巴当前持有阿里健康的64%权益，将后者视为子公司合并入账。而按照债券初始交换价计算，就算债券获悉数转换成阿里健康的股份，也仅占当前阿里健康已发行股份数不超过12%的权益。

也就是说，就算阿里巴巴通过债券减持阿里健康，仍可保留52%的权益，占大比例，仍可按子公司合并入账。

从业绩来看，阿里健康对于阿里巴巴的整体业绩影响不算太大。2025财年，阿里巴巴的非公认会计准则净利润为1,581.22亿元人民币，按年增长0.41%，阿里健康的经调整后利润净额为19.50亿元人民币，按年增长35.59%。若按阿里所持有的64%权益计算，阿里于阿里健康的应占净利润或为12.48亿元，大约相当于阿里非会计准则净利润的0.79%。

3）转换价存在高溢价，确保阿里巴巴能以比现价高得多的价格减持阿里健康。

债券的初始交换比例为每百万港元本金额的债券可交换约16.05万股阿里健康股份，相当于每股阿里健康股份的初始交换价为6.23港元，较债券定价日的阿里健康股价4.21港元高出47.98%。

对股价有何影响？

以上交易可能会引发阿里健康的股价波动。

若阿里健康的股价涨至转换价即6.23港元以上，债券持有人有很大动机在市场上卖空阿里健康，赚取差价。与此同时，这些机构投资者也可能会按照自身的风险管理在市场上进行套利交易。这些交易将很可能遏制阿里健康的涨幅。

阿里巴巴差钱吗？

2024年5月时，阿里巴巴也发行了本金为50亿美元，于2031年6月1日到期的可转换无担保优先票据，年利率为0.5%，持有人可在到期日之前的任何时间，以每千美元本金转换为9.5202股美国存托股的初始转换率，将所持有的债券转换成阿里巴巴的美国存托股，这一交易的用意，似乎更多是为了减少美国存托股的数量。

反观这次发行港元债，阿里转换的是旗下子公司的股份，而非其H股。

值得留意的是，阿里巴巴于截至2025年3月末止的财政年度，宣布派发年度及特别股息合共46亿美元，与此同时，其在2025财年回购了119亿美元的集团股份，使总股本净减少5.1%，以提升每股收益。

合起来，单是2025财年，阿里巴巴就向股东回馈165亿美元，约合1,182.70亿元人民币。按阿里巴巴美股现价108.70美元计算，其美股市值合约2,593.54亿美元，2025财年向股东回馈的金额大约相当于其市值的6.36%，这还不包括阿里巴巴2025年初至今半年大约31.30%的股价涨幅。

2025年3月31日，阿里巴巴的流动比率达到1.55倍，流动性充裕，其中流动资产中，现金及现金等价物和短期投资合共有3,743.13亿元（单位人民币，下同），足以应付225.62亿元的短期银行贷款，以及合共2,081.41亿元的长期银行贷款、长期无担保优先票据和长期可转换无担保优先票据。

从账面上来看，阿里并不差钱，当然，对于企业发展而言，资金越多，底气也越足，尤其在科技企业都在抢占AI先机之时。

在其2025财年年报，阿里管理层提到，未来十年其最大增量和变量都是以AI为核心的驱动力带来的变革，因此，未来阿里将加大三个领域的投资力度，分别为AI和云计算基础设施建设，AI基础模型和AI原生应用，以及现有业务的AI转型升级，并且表示，其于2025财年宣布未来三年投入用于建设云和AI硬件基础设施的总额，将超过过去十年的总和，计划将“AI+云”为核心的业务打造成阿里的第二增长曲线。

由此可见，这次阿里发债零成本募资且不影响阿里现有股东，并非因为财务亟需，而更多是进行高效的财务管理而已。