【IPO追踪】“老头乐”全球销冠涛涛车业过聆讯：业绩亮眼，关税暗藏

9月7日，港交所披露易显示，浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）更新聆讯后资料集，意味着公司H股发行上市申请已通过港交所上市聆讯。

这是涛涛车业继2025年10月首次递表失效后，二次闯关港股取得的关键进展。公司保荐人为中信证券，若成功上市，将成为又一家实现“A+H”两地上市的制造业企业。

公司早在2023年3月就已登陆深交所创业板，股票代码为“301345.SZ”。2025年5下旬至10月下旬，其股价持续大幅拉升，累计涨超300%，此后股价维持震荡走势，目前总市值约247亿元人民币。

“老头乐”销往超90国，美国市场贡献八成收入

涛涛车业成立于2015年，总部位于浙江丽水缙云。公司创始人、董事会主席、执行董事兼总经理为曹马涛，现年42岁。截至2026年9月1日，曹马涛持有公司约67.41%的权益，为公司控股股东。

公司定位于“新能源智能出行”领域，业务结构由两大板块构成：一是电动出行产品，涵盖社区及园区短途场景的电动低速车，以及电动自行车、电动滑板车、电动平衡车等两轮品类；二是户外特种车，即动力运动产品，主要包括全地形车（ATV）与越野摩托车。产品矩阵整体覆盖社区通勤、休闲运动、智慧出行及特种作业四类应用场景，兼顾消费级与功能型需求。

与国内知名度不高形成对比的是，涛涛车业在海外市场表现突出，已在北美、东南亚及中国布局业务，产品销往超90个国家及地区。2025年，公司超97%的收入来自海外，其中美国贡献82.8%。在美国市场，公司的电动高尔夫球车、电动低速车等产品凭借高性价比与稳定品质被消费者称为“老头乐”，获得广泛认可。公司产品已进驻超3,400家沃尔玛、720家Best Buy、360家Academy、2,000家TSC及部分Lowe‘s门店。

近年来，公司还与宇树科技等机器人企业展开合作，探索电动出行平台与机器人技术的融合应用，在传统制造业务之外尝试讲出科技新故事。

品牌与制造方面，公司近年注重自主品牌发展，往绩期间自主品牌销售占比超60%，核心部件自制率超80%。市场地位方面，根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，公司2025年全球电动低速车市场份额约为10.9%，位列全球第一。

营收净利双增，自有品牌撑起毛利

从财务表现来看，涛涛车业近年来实现了高速增长。根据公司招股书披露，2023年至2025年，公司收入从21.44亿元（人民币，下同）增长至29.77亿元，再进一步增至39.41亿元，复合年增长率达35.6%；期内利润从2.80亿元攀升至4.31亿元，再大幅增至8.16亿元，复合年增长率高达70.6%。仅2025年一年，期内利润便同比增长89.3%，展现出强劲的盈利能力。

此外，于2026年上半年，公司实现收入27.51亿元，同比增长60.6%；期内利润5.40亿元，同比增长57.9%，增长势头持续强劲。

图1：涛涛车业2023年-2026H1营业收入与归母净利润趋势（数据来源：港股招股书）

盈利能力方面，公司销售毛利率保持在较高水平且持续提升。2023年至2025年，公司销售毛利率分别为37.3%、34.7%和41.3%，2025年毛利率较2024年提升6.6个百分点。2026年上半年，公司销售毛利率进一步提升至42.2%，再创历史新高。

公司毛利率的提升，主要推动力源于自有品牌的放量，其已从主要以ODM销售转向自有品牌，自有品牌的毛利率远高于ODM业务，结构优化推动了整体盈利能力的改善。公司现金流也录得强劲增长，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额达7.08亿元，同比增长45.4%，现金流状况显著改善。

图2：涛涛车业2023年-2026H1销售毛利率趋势（数据来源：港股招股书（PHIP））

近日，涛涛车业在互动平台表示，公司500CC ATV、650CC UTV（附加值更高的全地形车）已小批量投放市场，上市周期尚短，产品仍在验证阶段。公司高端品牌电动高尔夫球车的研发有序推进中，计划2027年1月参展，之后开始推向市场。

赛道火热，关税和汇率却是“暗礁”

从行业背景来看，全球电动低速车市场正处于快速增长期。随着环保意识的提升和新能源技术的成熟，电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车等产品在欧美市场的渗透率持续提升。特别是在美国市场，由于社区出行、高尔夫运动、短途通勤等场景的需求旺盛，电动低速车市场规模不断扩大。

弗若斯特沙利文数据显示，全球电动低速车市场由2023年的约11亿美元增加至2025年的约25亿美元，复合年增长率约为50.6%，2030年将进一步增加至约67亿美元，2025年至2030年的复合年增长率约为21.8%。

然而，在快速增长的同时，涛涛车业面临一些潜在的隐忧。

一是从收入结构看，涛涛车业对美市场依赖度极高，且长期面临显著的关税风险敞口。数据显示，2023年、2024年，公司原产于中国的产品在美国缴纳关税的收入占公司总收入的比重分别高达71.3%和76.4%，表明绝大部分出口美国的商品此前均在中国生产。

自2024年底起，情况出现结构性转变。随着公司将电动低速车的最终组装环节转移至美国本土，并停止从中国直接发运成品，需缴纳美国关税的中国原产产品收入占比在2025年骤降至50.4%，至2026年前四个月进一步压缩至24.5%。与此同时，电动低速车收入在公司总收入的占比却从2023年的3.7%跃升至2026年前四月的61%，体现出“产能转移”与“收入增长”的背离——公司通过供应链重组，用更少的关税敏感型产品创造了更大的收入体量。

不过，转移尚未覆盖全品类。目前，进口公司原产于中国的全地形车、电动滑板车等至美国，仍需承担17.5%至40%不等的合计关税税率，这部分业务仍是潜在的盈利侵蚀点。

二是汇率波动风险，公司出口业务以美元结算为主，人民币汇率波动可能影响公司的汇兑损益和盈利能力。2026年以来，人民币对美元持续升值，导致公司在2026年前四月产生逾5000万元的汇兑损失。

三是行业竞争加剧风险，随着更多中国企业进入电动低速车出口市场，行业竞争可能进一步加剧，导致产品价格和毛利率承压。四是技术迭代风险，电动出行领域技术更新较快，若公司未能及时跟进技术发展趋势，可能面临产品竞争力下降的风险。

小结

涛涛车业通过港交所聆讯，“A+H”布局迈出关键一步。公司主营电动低速车及动力运动产品，2025年全球电动低速车市场份额约10.9%，位列第一。业绩增长强劲，2023年至2025年收入复合增速35.6%、净利润复合增速70.6%，毛利率由37.3%升至2026年上半年的42.2%，自有品牌占比提升是主要驱动力。

风险方面，公司超八成收入依赖美国市场，部分品类仍面临17.5%至40%的关税压力，2026年前四月汇兑损失逾5000万元。后续发行定价与市场反应仍需观察。