刀刃向内 改革攻坚：华润饮料 (02460) 用中期财报证明改革走在正确路上

2026 年上半年，饮料行业交出的是一份整体承压答卷：消费大盘二季度环比走弱，受行业竞争、极端天气等因素影响，软饮料产量由一季度的同比增长 2% 转为二季度同比下跌 6%，而包装水零售额二季度降幅进一步扩大至 10%。从已披露的行业中期财报来看，行业业绩表现明显分化，茶饮料及功能饮料引领行业增长，但仔细拆解来看，各头部厂商收入及利润增速边际普遍走弱。

在饮料行业上半年销售额与产量双降、传统线下渠道承压的宏观背景下，从华润饮料 (02460)8 月 26 日披露的中期业绩来看，业绩虽仍然承压，但已开始呈现边际改善的信号：公司自 2025 年进入业绩深度调整期，2026 年聚焦内部调整与改革落地，上半年实现营收 54.55 亿元，归母净利润 5.92 亿元，收入与利润降幅均较上年同期有所收窄，止跌回稳的态势显现，改革势能已开始释放。

这份财报的看点，不止于当期数据本身，更在其背后坚定的改革布局，跳出短期利润导向、锚定长期可持续增长的战略定力。

筑基固本：盈利质量的提升

拆解华润饮料的中期财报，可以看到盈利质量的提升，为后续业绩恢复良性增长积蓄动能。

当饮料行业转入存量竞争，市场逻辑发生根本性切换：过去依靠规模扩张抢占份额，如今更考验经营内功，发展质量成为企业穿越周期的核心底色。

华润饮料在收入端的阶段性收缩，很大程度上源于公司的主动战略选择。根据业绩会介绍，公司上半年全力推动渠道健康度提升与价盘管理，主动收缩部分低价、低效渠道，对部分低价电商平台停止供货，下架部分终端产品，截至 6 月底线上平台低价链接数同比明显下降。同步，公司重点改善包装水及饮料渠道产品新鲜度，加速渠道库存周转，渠道进入良性运转。单看包装水业务，公司上半年实现收入 46.08 亿，同比下降 8.3%，与行业上半年整体降速基本持平，在一系列主动推进的渠道变革与治理举措之下，收入端仍可实现逐步止跌回稳、经营质量明显提升，向市场传递了积极的信号。

上半年毛利率 47.6%，在 PET 等原辅料承压的情况下，同比提升 0.9 个百分点；净利率 11.1%，较去年全年提升 1.9 个百分点。根据公司业绩公告披露及业绩会介绍，其背后动因是销售费用的精益化、产品结构的优化及物流费用的显著下降，这些信号表明，公司没有单纯将 “以价换量” 作为唯一解法，费用策略从 “广而全” 转向 “高效益”，更加精准的费用投放、更加优质的产品布局，将是构筑长期竞争力的基石。伴随业绩基本面恢复，改革举措红利释放，公司将有望迎来更为健康的利润修复。

改革协同的组织支点：组织重塑与一线改革

组织效能释放，是后续所有增长故事的地基。

上半年，华润饮料推进组织重塑，在这场改革中，最具行业穿透力的举措，是经销商用工及激励政策的正式落地。

在快消品行业的市场博弈中，渠道效率往往是决定竞争格局的核心变量，也是行业核心竞争力。产品从工厂到消费者的 “最后一公里”，依赖遍布全国的经销商体系与一线业务团队的执行力；一线队伍的士气与专业度，直接决定终端渗透、陈列质量与动销表现。谁能把激励真正给到一线，谁就掌握了渠道执行力的源头活水。

华润饮料拥 40 余年渠道深耕积淀，面对渠道格局快速迭代、行业竞争持续加剧的市场环境，公司上半年重磅出台经销商用工及激励政策，并同步推行与经营效益强挂钩的薪酬体系，坚持 “多劳多得、优绩优酬”，落地 “旺季一起冲” 专项激励，直击过往一线人员激励不足的堵点。经销商用工模式的落地，更打开了华润饮料实现更大终端市场覆盖、突破 240 万个终端网点的想象空间。

对一家央企背景的上市公司而言，这意味着打破原有用工边界、薪酬与激励体系惯性 —— 这是一场刀刃向内的机制改革。它传递的信号比政策本身更重要：管理层正视痛点，把业绩达成当作硬承诺，此番突破边界而进行的市场化改革将赋予公司新的动能。

改革协同的渠道支点：渠道变革与双轮驱动

组织机制改革解决了 “人” 与分配的内生动力问题，而渠道、品牌则决定改革势能能否转化为实实在在的市场战果。

上半年，华润饮料推动渠道从依赖传统单核，转向 “稳固传统基本盘 + 发力新兴渠道” 的双轮驱动。

传统渠道层面，核心聚焦扁平化改革。在南京、苏州、长沙、天津等重点城市试点经销商直配终端，压缩中间流通环节，上半年经销商自营率同比提升 10 个百分点。渠道扁平化是重塑传统通路的价值链条的重要抓手。一方面，将利润更多留存于经销商与终端门店，强化渠道伙伴的经营意愿，提升终端积极性，另一方面，缩短商品流转链路，加快货品周转效率，强化公司对终端的触达与管控能力。结合公司正在推进的经销商用工激励政策，扁平化改革将打通机制落地的通路，让一线激励、终端拓展的改革效果真正传导到市场末梢，筑牢传统渠道基本盘。

新兴渠道则从 “试探” 走向体系化，公司在业绩会上表示，在存量竞争态势下，只有主动出击，才是破局的关键。为此公司组建专门团队统筹新兴渠道发展。零食折扣板块，上半年与万辰集团达成合作，覆盖全国超 2 万家直营门店；即时零售快速扩张，新增合作网点近 2000 家，带动包装水销量实现翻倍增长；家庭渠道网格规模接近翻倍，履约率达到 95%，渠道销量同步翻番。同时，家庭渠道的建设助力打通线上线下履约链路，最后一公里配送成本得以有效降低，上半年电商单箱配送费率同比优化超 20%，物流成本的有效压降，将成为公司新渠道与盈利保障的支撑，也将进一步有效提升公司盈利质量。

改革协同的品牌支点：品牌年轻化与共鸣式升级

品牌营销则从 “大曝光” 向 “深共鸣” 拓展，情感连接成为新的着力点。公司借力热门 IP 与社会热点实现品牌破圈：联动人气猫咪 IP 打造趣味营销话题，借重大赛事输出主题内容，同时，IP 热度并未停留在传播层面，而是下沉到了产品端 —— 国家队特标水的推出，让关注度真正转化为持续购买的顾客。

在创意打法上遵循 “一次投放、多级放大” 的思路，构建线上线下联动的传播闭环。《和你真合拍》话题撬动全网讨论，将创意落到城市定制文案与户外大屏，激发用户自发拍屏、转发，形成 “线下种草、线上发酵” 的二次传播闭环，其中南京上线一周用户自发传播超百万次。媒介侧，“至本清润” 在多个核心城市铺开大规模屏幕投放，配合高频次的记忆点视频，持续强化 “品牌名 — 产品功能” 的心智捆绑。

渠道重构与品牌焕新双轨并行，改革势能正从组织内部延伸到市场末梢。

估值：兼具增长弹性与防御属性

改革的魄力，同样体现在资本端的承诺兑现上。

市场风格正在悄然切换：资金配置正从高估值板块向低估值、高股息的防御性板块迁移，港股消费板块成为回购新阵地，奈雪的茶、名创优品、蒙牛乳业等多家公司集中出手回购，华润饮料亦在回购之列 —— 消费板块正重新站上投研 “C 位”。

根据港交所发布的翌日披露报表，华润饮料已正式启动股份回购：8 月 28 日至 9 月 7 日，六次合计回购 162.48 万股，总回购金额约 1198.35 万港元，所有购回股份均拟注销。本次回购计划公告于 2026 年 6 月 30 日发布，授权可回购金额上限为 5.3 亿港元 —— 这意味着回购动作才刚刚起步。

叠加公司 2026—2028 年每年派息不低于每股 0.37 元人民币的三年固定股息计划 (对应股息率约 5.8%)，华润饮料正在用 “分红 + 回购” 的组合，为长线资金提供看得见的回报锚点。

华润饮料当前估值已处于上市以来的低位区间，股息率 (TTM) 约 5.8%，在港股消费板块具备突出的防御底色，叠加改革红利的逐步释放、业绩迎来修复增量，公司有望在未来周期内带来稳定且具备向上弹性的股东回报。

结语

结合 2026 年上半年公司业绩及经营成效来看，管理层于 2025 年度业绩发布会上提出的 “正视与行业标杆的差距，找不足、补短板、锐意改革”，并非仅仅是面向资本市场喊出的口号，目前正逐项落地兑现。立足本次中期业绩窗口，华润饮料经营已呈现边际改善的态势，三年股息回报承诺叠加已启动的股份回购构筑起资本安全垫，改革势能的释放则打开了向上弹性 —— 攻守之间，公司在 “十五五” 期间将迎来盈利与估值的双重修复，这份中期财报给了长线资金一个清晰的答案。