【百强透视】中期利润遇滑铁卢，上美股份（02145.HK）狂跌29%创数年新低

股价已跌至近年谷底的上美股份（02145.HK），于8月18日再遭“暴击”。

当日早盘开盘大跌近15%后，上美股份股价加速下挫，截至发稿报20.52港元，下跌29%，创下2023年底以来新低，跌幅位居港股主板跌幅榜前列。

上美股份股价重挫，直接导火索为8月17日晚间发布的盈利警告。在公告中，公司预计2026年上半年利润介乎1.2亿至1.3亿元（人民币，下同），较去年同期大幅减少约76.6%至78.4%；收入介乎37.18亿至37.59亿元，预计同比减少约8.5%至9.5%。

作为国内头部科研驱动型多品牌美妆集团，上美股份的核心品牌韩束却遭遇“阶段性市场逆风”。

科学抗衰护肤品牌韩束是上美股份的绝对主力，2025年全年贡献公司高达80.2%的收入。一个品牌撑起八成营收，意味着一旦韩束失速，整个公司都会跟着“翻车”。

利润降幅远超收入降幅，公司解释的核心原因，正是韩束受阶段性市场因素影响，韩束销售收入有所下降，该品牌对集团贡献的毛利相应减少，同时公司持续对研发、人力资源和品牌等领域保持投入。收入端个位数下滑与利润端近八成下滑之间的巨大剪刀差，反映出上美股份正面临费用刚性支出与核心品牌毛利贡献收缩的双重挤压，净利率出现明显恶化。

需要注意的是，这一解释发生在2026年上半年中国化妆品行业整体回暖的背景下。国家统计局数据显示，2026年上半年化妆品零售总额同比增长6.3%，在此背景下，头部品牌收入反而下滑，这指向问题更多出在公司自身的产品周期、渠道策略或竞争格局变化上。

值得注意的是，上美股份2025年度刚录得归母净利润11.03亿元，同比增长41.14%，收入达91.78亿元，同比增35.1%，并派发末期息每股0.75元。仅半年时间，其利润增速即从高增转为大幅下滑，显示美妆行业景气度切换之快与品牌周期波动之剧烈。

不过，进入下半年，韩束似乎迎来拐点，公司表示，“自2026年7月以来，韩束品牌销售收入已呈现逐步回升趋势。”

从上美股份自身布局来看，2026年8月公司刚宣布以3.84亿元增持上海怡页29%股权，将持股比例提升至80%，加码“newpage一页”婴童功效型护肤品牌，试图通过多品牌矩阵分散单一品牌风险。此外，公司此前与开拓药业就KT-939签订战略合作框架，切入功效性护肤的上游研发合作，研发端持续投入的方向未变。但在主力品牌收入下滑阶段，新品牌尚处培育期，短期难以形成利润对冲。

纵向来看，上美股份今年来累计下跌超70%，处于上市以来的估值低位区间，市盈率TTM仅约6.66倍，但考虑到中期利润近乎“脚踝斩”，全年盈利预期需大幅下修，估值中枢仍处于重估过程中。这并非一次简单的情绪性回调，而是盈利预期下修所驱动的“戴维斯双杀”。此次盈警直接打破了市场此前对上美股份高增长可持续性的乐观预期。

据悉，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，上美股份具备入围港股100强评选的特色优势。作为国内头部化妆品企业之一，公司旗下拥有韩束、红色小象、newpage一页等多品牌矩阵，研发投入持续加码，曾以高增长表现跻身国货美妆第一梯队，符合港股100强对消费品牌成长力与行业代表性的评估标准。但当前盈利能力的显著下滑，可能影响其最终排位。

当下，美妆行业价格战加剧、流量成本上升，毛利率承压明显，公司盈利质量存在较大不确定性；公司新品牌培育尚需时间，短期难以填补主力品牌下滑的缺口。后续需持续跟踪韩束品牌收入企稳的节奏、新品牌矩阵的贡献度，以及净利率的改善趋势，以综合评判其中长期成长成色。