【IPO前哨】传奇创始人携奥动新能源赴港：换电赛道够热，亏损压力仍未出清

7月19日，奥动新能源股份有限公司（以下简称“奥动新能源”）再次向港交所主板递交上市申请，招银国际为独家保荐人。此前，公司于2025年12月12日首次向港交所递交招股书，但因满6个月有效期，于2026年6月12日失效。

作为国内较早布局换电的市场参与者，奥动新能源试图向港股市场讲述的是一条“基础设施+运营服务+技术平台”的新能源补能故事：截至2026年4月30日，公司平台连接531座换电站、超过14万辆登记电动车和16万块接入平台的电池。

只是对港股投资者而言，换电赛道的产业想象空间并不陌生，真正决定定价分歧的，仍是收入能否企稳、站点经济性能否改善，以及亏损何时能走向可持续收窄。

站点规模与行业卡位已有基础，但换电仍是重投入长周期生意

奥动新能源成立于2016年，创始人是蔡东青、张建平。其中，蔡东青身上最吸引人的标签是“中国动漫第一股”奥飞娱乐（002292.SZ）的缔造者，此外他拥有从800元起家到打造出《喜羊羊》《巴啦啦小魔仙》等国民IP的传奇经历。而张建平是深耕换电赛道二十余年的行业拓荒者。

从时间线来看，2019年以前，奥动新能源主要处于技术开发及验证阶段，此后才逐步从自营站点运营扩展至换电站与换电模组销售、换电运营服务以及平台化管理。据灼识咨询资料，2025年按换电站运营服务产生的收入计，公司在中国排名第三。

截至2026年4月30日，已有531座换电站连接至其智慧能源服务平台，其中包括214座自有换电站、79个接入换电运营服务的站点及238个接入平台服务的站点；同期平台登记电动车超过14万辆，接入平台的电池超过16万块，乘用车最快换电时间可达20秒。从资产网络和运行体系看，公司已具备一定行业卡位，这也是其得以冲刺港股的重要基础。

但换电行业的特征也决定了，规模并不自动等于盈利。公司自己在招股书中承认，换电是典型的网络型基础设施业务，商业化需要兼容车型渗透率、站点利用率、网络覆盖和收入规模逐步提升，才能覆盖站点层面的固定成本以及公司层面的研发、销售和管理支出。换言之，奥动新能源当前的行业位置更像是“先占网络、后等效率”，而不是已经完成盈利模型验证的成熟公用事业资产。

收入下滑、亏损收窄，毛利修复只是第一步

财务层面，奥动新能源当前最核心的矛盾，是经营改善已经出现苗头，但尚未走到足以让市场放心的阶段。招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为11.55亿元（人民币，下同）、9.26亿元和6.77亿元，呈连续下滑；同期年内亏损分别为6.55亿元、4.19亿元和3.07亿元；年内经调整亏损分别为3.70亿元、2.90亿元、2.81亿元，亏损虽明显收窄，但规模依旧不小。

如果进一步拆分收入结构，可以看到公司过去对自有换电站换电服务依赖较深。2023年至2025年，自有换电站换电服务收入分别为5.29亿元、5.47亿元和4.35亿元，占总收入45.8%、59.0%和64.3%；换电运营解决方案中的设备销售则从5.19亿元降至1.50亿元，占比由44.9%降至22.2%。这说明公司在行业投资节奏趋于谨慎的背景下，设备销售承压较大，而更稳定但毛利率并不高的运营端收入占比上升。

值得注意的是，改善信号开始出现。截至2026年4月30日止四个月，公司收入为2.35亿元，高于上年同期的2.31亿元；同期毛损转为毛利412.3万元，毛利率1.8%，而上年同期仍为毛损。经营现金流也由2025年同期流出5520万元转为2026年同期流入1090万元。公司将此归因于设备销售增长、自有站点组合优化以及更严格的营运资金管理。

不过，需要强调的是，这些改善目前仍属“边际修复”，还远谈不上盈利拐点已经坐实。一方面，1.8%的毛利率仍处于很低水平，稍有成本、利用率或折旧波动，就可能重新回到毛损状态；另一方面，公司在招股书中明确预计2026年全年仍将录得净亏损，原因是设备销售、运营服务及新兴场景带来的毛利贡献，仍不足以完全覆盖销售、行政及研发开支。对港股投资者而言，奥动新能源眼下更像是一家处在修复期的基础设施成长公司，而不是已经进入利润释放阶段的成熟运营商。

站点经济性、客户波动等，才是港股最关注的核心点

如果说行业空间和技术积累决定了奥动新能源能否进入港股视野，那么站点经济性、客户结构和资金安全边际，则决定它能否真正获得市场认可。

首先是站点经济性。招股书披露，2023年、2024年及2025年，公司实现盈亏平衡的自有站点数量分别为57个、53个和38个；截至2025年及2026年4月30日止四个月，分别有36个和39个自有站点实现盈亏平衡。2023年至2025年的下滑，反映部分市场需求走弱、在役电池老化、租金上升及折旧增加对单站模型的冲击。尽管2026年前四个月有所修复，但这说明站点模型仍然脆弱，尚未形成穿越周期的稳态回报。

其次是客户结构波动。公司于2023年、2024年、2025年以及截至2026年4月30日止四个月，五大客户销售额分别占收入33.5%、22.9%、13.8%及31.9%；最大客户占比则分别为10.6%、5.9%、3.9%及19.5%。这一变化说明公司不同阶段订单依赖对象差异较大，尤其在设备销售占比提升或阶段性回暖时，单一大客户影响可能重新放大。与此同时，公司部分主要客户亦为供应商，反映其所处生态系统仍有较强关联协同色彩，这有助于业务推进，但也容易放大市场对交易独立性和持续性的关注。

从募集资金用途看，公司拟将资金用于迭代和优化换电解决方案、加强数字智能系统及V2S2G等技术、营销推广与运营能力提升、潜在战略投资或合作，以及营运资金和一般企业用途，方向符合换电行业当前所需。

放在港股市场里，奥动新能源的看点在于：它不是单纯卖概念的早期项目，而是已搭起一定规模网络并出现毛利修复迹象的换电平台；但风险同样清晰：行业整体尚未跑出公司层面稳定盈利样本，奥动自身也仍未摆脱亏损和重投入约束。市场后续更可能围绕“毛利修复能否持续”“自有站点何时大面积跨过盈亏平衡线”“设备销售与运营服务能否形成更稳的双轮驱动”来重新定价，而不会仅凭换电赛道热度给出慷慨预期。总体看，奥动新能源有故事，也有进展，但真正让港股买单的，仍然是盈利路径的进一步验证。